信托行业2019年中期策略：行业格局变革，回归信托本源，关注长期改善空间

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 非银金融:多元金融 报告原因：中期策略 信托行业 2019 中期策略 维持评级 行业格局变革，回归信托本源，关注长期改善空间 看好 2019 年 6 月 29 日 行业研究/深度报告 信托板块近一年市场表现 投资要点： 在负债端，行业竞争格局深刻变革，回归信托业务本源。资产规模增长与政策推动密切相关，2017 年以来资管新规影响下，“去杠杆、去通道、控风险”，行业进入强监管周期，对资管产品的类型制定统一的监管标准，最大程度消除监管套利，通道规模占比较大的信托资产规模下降明显。同时理财子公司加速设立，接受资管新规统一监管，深刻改变行业格局。依靠银行股东背景，不论是先天的业务资源、客户资源和品牌等优势，还是来自银行的存量业务资源倾斜，都将极大的压缩信托公司通道业务规模，它的参与势必对信托的通道需求产生一定的影响。在这种背景下，信托公司产品创新能力和风险控制能力成为关键。 随着国内高净值客户的快速增长，财富传承需求日益迫切。创设家族信托成为一种越来越受到关注的财富传承方式。37 号文指出慈善信托、家族信托不适应资管新规规定。家族信托、财产权信托等业务得到监管的支持，鼓励信托公司回归信托业务本源，实现各项业务的均衡发展。 在资产端，基建投资触底回升，房地产周期企稳。2018 年以来整体投资增速放缓，特别是基础设施投资增速回落较多，一些领域和项目存在较大的资金缺口，作为国家逆周期调节的重要手段，年初以来基础设施建设投资明显提速，从 2018 年三季度开始，基建投资累计同比增速触底回升。房地产方面，首套房平均贷款利率回落，商品房销售有所回暖，企业新开工意愿增强，房地产企业融资需求或难以降低，作为房地产企业的重要融资渠道，房地产信托是信托的重要业务方向。但地产融资压力依然较大，到期债券规模下半年依然较大，同时政策严查房地产信托违规项目，房地产信托业务可能会有所波动。 加大金融服务实体经济力度，表外融资触底回暖。2019 年新增信托贷款由负转正，而信托资产新增规模同比增速与新增信托贷款当月同比变化基本同向，一季度受托资产规模趋于稳定，集合类占比提升，信托资产规模有望继续改善。 信托行业迎来转型阵痛期，倒逼信托公司转型发展、优化业务结构，打开新的业务空间。服务高净值客户，发力财富管理，服务实体经济，提升发展质量，这也是资管新规的意见要求。未来行业通道业务收缩速度可能会有所放缓，行业整体报酬率缓慢提升的过程中，信托公司业务收入减分析师： 分析师：刘丽 执业证书编号：S0760511050001 邮箱：liuli2@sxzq.com 分析师：孙田田 执业证书编号：S0760518030001 邮箱：suntiantian@sxzq.com 电话：0351-8686900 地址： 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 北京市西城区平安里西大街 28 号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 证券研究报告：行业研究/深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 少的压力缓解，在这个过程中大型信托公司优势突出，资本实力支撑及领先的业务布局优势明显。  产品创新能力和风控能力重要性提升。在资产端，以差异化、专业化的产品设计吸引客户，提升客户体验，在资产端实现对资金的主动管理，逐步提高报酬率，同时提高风控能力是可持续发展的关键。 重点公司推荐：  经纬纺机：纺机+信托双业务，信托转型实现高增长。公司主要业务来源为中融信托及纺机业务，2018 年中融信托贡献了绝大部分的利润，而受压缩通道业务影响，中融信托受托管理规模下降小幅下降，归母净利润下滑 25%。2019 年一季度业绩明显改善，实现营业收入 26.53 亿元，同比增长 52%，归母净利润 1.82 亿元，同比增长 36%。预计公司 2019-2020 年实现归母公司净利润为 10.09 亿元、12.09 亿元、14.30 亿元，同比增长 28%、20%、18%，对应 EPS 为 1.43、1.72、2.03 元，PE 为 8.68、7.25、6.13 倍。  爱建集团：激励机制深化改革，综合金融信托+租赁。2018 年在行业收入普遍承压的大环境下，公司实现高速增长，营业收入 26.54 亿元，同比增长 14%，归母净利润 11.58 亿元，同比增长 40%，ROE12.84%；2018年爱建信托贡献了96%的利润，同时主动管理规模660亿元，同比增长20%。2019 年一季度业绩继续改善，实现营业收入 8.57 亿元，同比增长 86%，归母净利润 2.64 亿元，同比增长 49%。业绩驱动力主要来源于利息净收入和信托业务手续费及佣金收入，分别增长 281%和 20%。2018 年完成对爱建信托的增资，民营背景的股东有望给公司带来市场化的管理机制，提升公司经营效率，助推信托业务转型，看好公司未来发展潜力。预计公司2019-2020 年实现归母公司净利润为 14.58 亿元、17.17 亿元、20.74 亿元，同比增长 25%、17%、20%，对应 EPS 为 0.90、1.06、1.28 元，PE 为 10.65、9.05、7.49 倍。 风险提示：  宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；二级市场大幅波动；监管政策从严风险。 证券研究报告：行业研究/深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 目录 走势回顾： ........................................................................................................................................................................... 6 负债端： ............................................................................................................................................................................... 7 广义资管：大资管统一监管，竞争格局深刻变革 .........................