一季度归母净利同比增加37%，全球防晒龙头地位持续强化

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月17日增 持科思股份（300856.SZ）一季度归母净利同比增加 37%，全球防晒龙头地位持续强化核心观点公司研究·财报点评美容护理·化妆品证券分析师：张峻豪证券分析师：孙乔容若021-60933168021-60375463zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001S0980523090004基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价88.11 元总市值/流通市值14920/14326 百万元52 周最高价/最低价88.80/51.24 元近 3 个月日均成交额108.75 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《科思股份（300856.SZ）-2023 年业绩预告增长 86%-96%，新品产能释放助力盈利提升》 ——2024-01-16《科思股份（300856.SZ）-三季度归母净利同比增长 73%，盈利能力持续提升》 ——2023-10-23《科思股份（300856.SZ）-上半年归母净利增长 139%，多因素加码盈利能力持续提升》 ——2023-08-18《科思股份（300856.SZ）-一季度归母净利同比增长 176%，迈向综合型个护原料平台》 ——2023-04-26《科思股份（300856.SZ）-2022 年业绩实现高速增长，股权激励助力中长期稳健成长》 ——2023-04-20公司 24 年一季度业绩延续优异表现。公司 2023 年实现营收 24.00 亿元，同比+35.99%；归母净利润 7.34 亿元，同比+89.02%。其中 2023Q4 实现营收 6.26亿元，同比+21.27%；归母净利润 1.97 亿元，同比+47.33%。2024Q1 实现营收 7.12 亿元，同比+21.10%；归母净利润 2.20 亿元，同比+37.16%。依托公司新品产能释放以及大客户订单拓展，公司主营业务收入稳定提升，而高毛利新品防晒品类占比的持续提高拉动利润端进一步上行。马来西亚工厂建设持续夯实全球防晒龙头地位。公司于 2023 年 11 月发布公告称将在马来西亚投资建设防晒系列产品项目，预计产能达 1 万吨，项目建设周期为 24 个月，2025 年下半年预计将进行相关产品出货。随着整体防晒下游需求仍日益向好，公司在马来西亚加大产线建设能够有效满足亚太、欧洲等地区防晒市场需求，不断夯实自身全球防晒龙头地位。毛利率加速上行，费用率管控良好。公司 2023 年毛利率/净利率同比分别+12.17pct/+8.57pct。2024Q1 毛利率/净利率同比分别-1.21pct/+3.59pct，环比+1.19pct/-0.70pct。产能利用率提升且以新型防晒剂为代表的高毛利新品产能释放，带动公司整体盈利能力进一步提升。费用端，2023 年销售/管理/研发费用率同比+0.40pct/+0.78pct/+0.16pct。2024Q1 销售/管理/研发费用率分别同比-0.31pct/-0.43pct/-0.85pct，整体费用管控良好。营运能力整体表现稳健。公司 2023 年存货/营收账款天数分别同比+1/+8 天；2024Q1 存货/应收账款周转天数分别同比-34/+15 天，受益于下游需求向好整体存货周转效率提升。2023 年及 2024Q1 经营性现金流净额分别同比+178.14%/-6.24%。2023 年大幅增加主要由于公司产品销售收入提升较快。风险提示：宏观环境风险，产能扩张不及预期，行业竞争加剧。投资建议：2023 年公司依托新品产能释放以及大客户订单拓展，实现市占率的进一步提升，同时高毛利新品占比提升带动盈利水平持续优化。展望未来，一方面随着高毛利新型防晒剂产能的继续释放，公司整体盈利水平仍有上行空间；另一方面，随着新个护原料去屑剂 PO、氨基酸表活等产能逐步实现放量，为公司提供新的增长驱动，而马来西亚工厂的开工也为公司远期产能提供保障。考虑到整体下游防晒需求仍积极向好，公司产能竞争力仍不断强化，预计产品价格仍能维持高位，我们略上调公司 2024-2025 年归母净利至 9.47/11.83/亿元（原值为 9.34/11.21）亿元，并新增 2026 年预测 14.60 亿元，对应 PE 为 16/13/10 倍，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,7652,4003,3634,1515,044(+/-%)61.8%36.0%40.1%23.4%21.5%净利润(百万元)38873494711831460(+/-%)192.1%89.0%29.1%24.9%23.4%每股收益（元）2.294.335.596.998.62EBITMargin24.4%35.0%32.9%33.2%33.4%净资产收益率（ROE）20.0%27.9%27.4%26.4%25.4%市盈率（PE）38.420.315.812.610.2EV/EBITDA29.517.113.811.29.3市净率（PB）7.675.684.323.332.59资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司一季度业绩延续优异表现。公司 2023 年实现营收 24.00 亿元，同比+35.99%；归母净利润 7.34 亿元，同比+89.02%。其中 23 年 Q4 实现营收 6.26 亿元，同比+21.27%；归母净利润 1.97 亿元，同比+47.33%。2024 年一季度实现营收 7.12 亿元，同比+21.10%；归母净利润 2.20 亿元，同比+37.16%。依托公司新品产能释放以及大客户订单拓展，公司主营业务收入稳定提升，而高毛利新品防晒品类占比的持续提高拉动利润端进一步上行。同时公司于 2023 年 11 月发布公告称将在马来西亚投资建设防晒系列产品项目，预计产能达 1 万吨，项目总投资约 7.11 亿元，预计项目建设周期为 24 个月，2025年下半年预计将进行相关产品出货。随着整体防晒下游需求仍日益向好，公司在马来西亚加大产线建设能够有效满足亚太、欧洲等地区防晒市场需求，不断夯实自身全球防晒龙头地位。图1：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利能力方面，公司 23 年毛利率/净利率分别为 48.83%/30.57%，同比分别+12.17pct/+8.57pct。2024 年 Q1 毛利率/净利率分别为 47.82%/30.85%，同比分别-1.21pct/+3.59pct，环比+1.19pct/-0.70pct。产能利用率提升且以新型防晒剂为代表的高毛利新品产能释放，带动公司整体盈利能力进一步提升。费用端，23 年销售/管理/研发费用率分别为 1.37%/6.81%/4.72%，分别同比+0.40pct