中国医药行业：创新政策持续落地，期待全国性指导文件出台

敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或 http:// www.cmbi.com.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 1 \\\\\\\\\\\ 2024 年 4 月 16 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 行业研究 中国医药 创新政策持续落地，期待全国性指导文件出台 年初至今，MSCI 中国医疗指数下跌 22.7%，跑输 MSCI 中国指数 23.3%。MSCI 中国医疗指数的动态市盈率回调至 24.5 倍，已经低于 12 年历史均值。大部分龙头个股的动态市盈率仍然远低于历史平均水平。随着近期美国降息预期减弱，XBI 指数也出现了大幅回调，自 2月底以来跌幅达到 13%。根据国家医保局披露的数据，2023 年全国基本医疗保险总收入同比增长 7.9%，总支出同比增长 14.4%。2023 年末，全国职工医疗保险统筹基金累计结存高达 2.64 万亿元，同比 2022 年末增长 23%。展望 2024 年，随着行业监管常态化进行，新冠基数影响逐渐消退，中国医药行业有望回归健康增长。  预期创新药、创新器械的支持政策持续加强。今年全国两会政府工作报告首次提及“创新药”，指出“加快前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展，积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎。” 4 月 7 日，北京市公布《北京市医疗保障局等 9部门北京市支持创新医药高质量发展若干措施（2024）（征求意见稿）》，该项政策目的是加强创新药械研、产、审、用全链条政策支持；该项政策联合了多个政府部门共同推进，包括市医保局、市委金融办、市发展改革委、市科委中关村管委会、市经济和信息化局、市卫生健康委、国家金融监督管理总局北京监管局、北京海关、市药监局。我们认为，北京市作为全国政策方向的标杆，在创新药械全产业链支持方面起到引导示范作用。此项政策联合部门多、出台时间紧、政策细节完善，体现了北京市的重视态度。此外，广州、珠海等地近期也出台了相关支持政策。在国际形势日益复杂的情况下，由于创新药/创新器械产业具有重要的战略意义，我们期待国家或将从审评审批、医保支付、商保覆盖、企业融资等多方向促进创新药行业的发展。  行业监管仍呈现持续高压态势，预计院内刚需将在下半年出现需求复苏。2023 年下半年，医药行业的业绩表现受到了反腐的影响，涉及多个子板块，包括医药流通、制药、医疗器械等。我们认为，行业严格监管或将常态化，然而，诊疗秩序逐步正常，院内产品和服务的需求仍将保持健康。考虑到基数原因，我们预期行业或将于今年下半年加速增长。  行业极度低估，继续看好创新药和器械龙头的投资机会，同时高股息个股具备投资价值。我们认为，医药行业配置价值具吸引力，主要由于 1）国内政策预期改善，医保对于创新产品的支付环境改善，医疗设备持续受益于需求刺激政策，反腐常态化后院内医疗需求有望持续复苏；2）出海提供额外增长动力，创新药出海授权交易有望持续落地，创新医疗器械拓展海外市场；3） GLP-1、ADC 等长期投资机会；4）板块估值具吸引力，多数龙头股票的动态市盈率低于历史平均 1 个标准差，部分个股的股息率吸引。我们继续看好百济神州、信达生物、科伦博泰、巨子生物、固生堂、迈瑞医疗。此外，建议关注业绩稳健的高股息个股，例如丽珠医药、上海医药、国药控股、华润医疗。 中国 医药 行业 武 煜, CFA (852) 3900 0842 jillwu@cmbi.com.hk 王云逸 (852) 3916 1729 cathywang@cmbi.com.hk 相关报告： 1. 【行业研究】中国医药 - 行业估值吸引，看好创新龙头 2. 【行业研究】中国医药 - 期待创新支持政策落地 - 招银国际金融有限公司 估值表 市值 目标价 上行/ P/E (x) P/B (x) ROE (%) 公司名称 股份代码 评级 (百万美元) (LC) 下行空间 FY24E FY25E FY24E FY25E FY24E FY25E 百济神州 BGNE US 买入 14,734.2 268.2 90% nm nm 72.3 72.3 (0.4) (0.4) 巨子生物 2367 HK 买入 5,649.5 57.1 28% 23.9 23.9 7.3 7.3 0.3 0.3 固生堂 2273 HK 买入 1,290.0 72.0 76% 24.3 24.3 3.3 3.3 0.1 0.1 信达生物制药 1801 HK 买入 7,422.0 55.0 53% nm nm 4.5 4.5 (0.1) (0.1) 科伦博泰 6990 HK 买入 3,943.4 200.8 42% nm nm 17.1 17.1 (0.3) (0.3) 迈瑞医疗 300760 CH 买入 46,391.8 383.8 38% 24.3 24.3 7.9 7.9 0.3 0.3 资料来源：公司资料、招银国际环球市场预测 2024 年 4 月 16 日 敬请参阅尾页之免责声明 2 图 1: MSCI 中国医疗保健指数相对收益率 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至 2024 年 4 月 12 日收盘 图 2: MSCI 中国医疗保健指数动态市盈率 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至 2024 年 4 月 12 日收盘 图 3: 南下持股比例 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至 2024 年 4 月 11 日收盘 图 4:北上持股比例 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至 2024 年 4 月 11 日收盘 图 5: 基本医疗保险（含生育保险）累计基金收支 资料来源：国家医保局，招银国际环球市场 图 6: 基本医疗保险（含生育保险）年度收支增速 资料来源：国家医保局，招银国际环球市场 -50%0%50%100%150%200%250%300%Relative performance of MSCI China Healthcare Index0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00MSCI China Healthcare Index PE-1 stdAverage+1 std0%5%10%15%20%25%17/0317/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/0319/0619/0919/1220/0320/0620/0920/1221/0321/0621/0921/1222/0322/0622/0922/1223/0323/0623/0923/1224/03药明生物信达生物中国生物制药翰森0%5%10%15%20%25%17/0317/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/0319/0619/0919/1220/0320/0620/0920/1221/0321/0621/0921/1222/0322/0622/0922/1223/0323/0623/0923/1224/03恒瑞迈瑞智飞-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%3