金融市场流动性与监管动态周报：本次“国九条”如何影响A股资金供需？

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 策略研究 2024 年 4 月 16 日 定期报告 ——金融市场流动性与监管动态周报（0416） 本次“国九条”以投资者为中心，更加聚焦投资端，有望进一步改善资金供需，需求端 IPO 发行及重要股东减持收紧，资金总需求进一步受限。供给端强化上市公司分红和回购，便利中长期机构型增量资金入市，资金净增量有望继续改善，或有望助力偏大盘风格中长期占优。 ❑ 本次“国九条”如何影响 A 股资金供需？与以往更加聚焦“融资端”不同，本次“国九条”以投资者为中心，资本市场的投资属性进一步被强调。新一轮“国九条”或有望进一步改善资金供需。资金需求端，IPO 发行及重要股东减持收紧，资金总需求进一步受限。资金供给端，强化上市公司分红和回购，便利中长期机构型资金入市。A 股上市公司整体分红比例有望大幅提高，股票回购也可能会在未来成为增量资金的重要来源，偏机构型增量资金有望增加。整体来看，增量资金供给减去需求得到净增量有望继续改善。在此前的报告中我们写到，“增量资金属性与风格定价权是中期风格形成的关键原因”。风格层面，本次“国九条”落地实施后，随着退市制度的进一步严格，高频交易的交易成本增加，进一步削减“壳”资源价值，偏大盘和中长期的机构型增量资金持续净流入，或有望助力偏大盘风格中长期占优。 ❑ 货币政策与利率：上周（4/8-4/12）央行公开市场净回笼 3940 亿元，未来一周将有 120 亿元逆回购、1700 亿元 MLF 到期。货币市场利率上行，短、长端国债收益率下行，同业存单发行规模扩大，发行利率均下行。截至 4 月 12日，R007 上行 5.3bp，DR007 上行 2.0bp，1 年期国债收益率下行 2.7bp，10 年期国债收益率下行 1.0bp，同业存单发行规模增加 6723.8 亿元，1M/3M/6M 同业存单利率均下行。 ❑ 资金供需：二级市场可跟踪资金转净流出。北上资金流出，净流出 114.7 亿元；融资余额下降，融资资金净卖出 27.7 亿元；ETF 净流出 48.7 亿元；新成立偏股类公募基金份额减少。重要股东由净减持转为净增持，公布的计划减持规模下降。 ❑ 市场情绪：上周融资资金交易活跃度减弱，股权风险溢价上升。上周关注度相对提升的风格指数及大类行业为北证 50、可选消费、必选消费。VIX 指数回升，海外市场风险偏好下降。 ❑ 市场偏好：行业偏好上，有色金属、银行、农林牧渔获各类资金净流入规模较高。赛道偏好上，北上资金净流入半导体国产替代、智能驾驶、工业自动化，融资资金加仓白酒、锂电、工业互联网。宽指 ETF 申赎参半，其中科创 50ETF申购较多，沪深 300ETF 赎回较多；行业 ETF 申赎参半，其中券商 ETF 申购较多，金融地产(不含券商)ETF 赎回较多。净申购最高的为华宝中证医疗 ETF；净赎回最高的为嘉实沪深 300ETF。 ❑ 海外变化：美国 3 月 CPI 及核心 CPI 超预期，美国至 4 月 6 日当周初请失业金人数超预期下行。美联储公布 3 月议息会议纪要，多位美联储官员发声释放鹰派信号，市场降息预期下调。 ❑ 风险提示：经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。 相关报告 1. 《招商 A 股流动性研究体系与流动性指数——A 股市流动性研究之四》，2016 年 8 月 2. 《A 股机构投资者全景图—股票市场 SCP 范式研究之一》，2017 年10 月 3. 《美联储降息预期推迟，二级市场可跟踪资金供需基本平衡——金融市 场 流 动 性 与 监 管 动 态 周 报（0409）》 招商 A 股流动性指数 流动性指标 数值/金额 （亿元） 资金供给 公募基金发行 10.52↓ ETF 净申购 -48.66↓ 融资净买入 -27.68↓ 陆股通净流入 -114.68↓ 资金需求 限售解禁 523.64↑ IPO 融资 0.00↓ 净减持金额 -7.97↓ 计划减持金额 30.88↓ 活跃度 单位振幅换手率 31.24↓ A 股周度日均成交额 7903.45↓ 二级市场可跟踪资金供需转净流出 张夏 S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn 田登位 研究助理 tiandengwei@cmschina.com.cn 本次“国九条”如何影响 A 股资金供需？ 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 图 1：大类资产表现：大宗>港股>美股>A 股 资料来源：Wind，招商证券 图 2：风格：小盘价值>大盘价值>小盘成长>大盘成长 图 3：大类行业：周期>可选>金融>医药生物>TMT>必选 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 一、流动性专题 ※ 本次国九条如何影响 A 股资金供需？ 新一轮“国九条”更加聚焦投资端。4 月 12 日，继 2004 年、2014 年两个“国九条”之后，时隔 10 年，国务院再次出台的资本市场指导性文件，即《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》。与以往更加聚焦“融资端”不同，本次“国九条”以投资者为中心，资本市场的投资属性进一步被强调，在定调上肯定了资本市场能够增加居民财产性收入的机会，明确提到“助力更好满足人民群众日益增长的财富管理需求”。 新一轮“国九条”或有望进一步改善资金供需： 资金需求端，IPO 发行及重要股东减持收紧，资金总需求进一步受限。发行监管方面，提高上市标准，压 实 看 门 人职责，将首发企业随机抽取检查的比例由 5%大幅提升至 20%。严格规范大股东减持行为，严格执行破发、破净、分红不达标的上市公司控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持的规定。 -0.4-1.4-1.51.40.70.0-0.9-1.2-1.6-2.7-3.3-4.21.1-0.5-0.6-1.3-1.6-2.41.80.0-0.76.22.11.1 0.8-1.11.70.61.70.0 -0.3-1.0-1.5-6-4-202468MSCI新兴市场MSCI全球市场MSCI发达市场东京日经225指数恒生科技指数恒生指数MSCI新加坡韩国综合指数上证指数万得全A深证成指创业板指英国富时100纳斯达克法国CAC40德国DAX标普500道琼斯工业指数俄罗斯MOEX指数印度SENSEX指数巴西BVSP指数LME锌LME铅LME铝LME铜ICE布油COMEX白银COMEX黄金美元指数人民币兑美元离岸人民币兑美元日元兑美元英镑兑美元全球亚太欧美其他工业品贵金属汇率单位：%-5-4-4-3-3-2-2-1-10中证500上证50科创50沪深300中证1000北证50创业板指小盘价值大盘价值小盘成长大盘成长主要宽基指数表现风格表现区间涨跌幅（%，20240408-20240414）-6.0-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.0周期可选消费金融医药生物TMT必选消费区间涨跌幅（%，20240408-20240414） 敬请阅读末页的重要说明 3 策略研究 资金供给端，强化上市公司分红和回购，便利中长期机构型资金入市。政策在堵住制度漏洞外，主要对 A 股上市公司