瑞芯微(603893)预计1Q24需求回暖，毛利率企稳

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 瑞芯微 (603893 CH) 预计 1Q24 需求回暖，毛利率企稳 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 72.50 2024 年 4 月 16 日│中国内地 半导体 23 年市场需求逐季改善，公司产品丰富度进一步提升 公司 23 年实现营收 21.35 亿元（yoy：+5.17%），尽管公司 23 年受到下游客户去库存影响，但汽车智能座舱、AI 学习机等产品线突破带动营收同比小幅微增；归母净利润 1.35 亿元（yoy：-54.65%），同比下滑较多主要系对外投资公允价值变动收益和政府补助大幅减少（同比减少约 1.16 亿元），产品毛利率受晶圆成本及市场价格竞争因素影响同比下降 3.43pct 至34.24%。按照预告中值计算，1Q24 预计实现营收 5.45 亿元（yoy：+65.47%，qoq：-19.85%），归母净利润 0.65 亿元（yoy：+453.67%，qoq：+12.92%），1Q24 需求回暖，毛利率保持稳定。预计 24-26 年归母净利润 3.33/6.04/9.16亿元，考虑 AI 落地边端侧将为公司带来新的驱动力，给予 50x 25PE（可比公司 Wind 一致预期 38x 25PE），目标价 72.5 元，维持“买入”评级。 2023&1Q24：需求逐步回暖，毛利率基本企稳 分产品来看，2023 年公司智能应用处理器芯片实现营收 19.11 亿元（yoy：+6.62%），数模混合芯片（电源管理芯片、快充协议芯片、接口转换芯片和无线连接芯片等）实现营收 1.85 亿元（yoy：+7.46%）。1Q24 市场需求进一步回暖，终端客户库存回归正常，公司预期在汽车电子、工业应用、机器视觉等领域实现同比大幅提升，拉动 1Q24 营收同比大增 64%-67%。此外，公司 4Q23 毛利率 33.03%（yoy：-1.97pct，qoq：-3.05pct），主要受产品结构、客户结构以及汇率等因素影响，但 1Q24 毛利率同环比已基本保持稳定。库存方面，截至 23 年末公司存货降至 12.51 亿元，较三季度末减少 1.59亿元，24 年成本端有望得到改善。 2024 年展望：AIoT 多点开花，汽车电子相关产品迎来收获期 公司不断丰富产品线，2024 年将重点发展汽车电子、工业及机器人、音频、AI 平板等领域：1）汽车电子：继续增加智能座舱定点客户、定点项目落地数量，并积极推进 RK3576M 车规测试及上车工作，持续渗透车载音频、仪表盘等产品线；2）工业及机器人：在 HMI、PLC 控制、工业网关、工业视觉处理、工业机器人、边缘计算等应用市场保持市占率稳步提升；3）AI 平板：公司人工智能应用处理器能够为客户提供从 0.5TOPs 到 6TOPs 不同算力，24 年公司将重点开拓 AI 平板市场，与各领域头部客户配合。 投资建议：目标价 72.5 元，维持“买入”评级 我们预计 24/25/26 年归母净利润为 3.33/6.04/9.16 亿元，考虑 24 年毛利率在逐步修复中，行业需求释放需要仍需时间，我们认为参考 25 年估值更为合理。考虑 AI 在边端侧加速落地，公司逐步完善产品矩阵，给予 50x 25PE（可比公司 Wind 一致预期 38x 25PE），目标价 72.5 元，“买入”评级。 风险提示：下游需求转弱，新产品推广不及预期，市场竞争加剧。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 张皓怡 SAC No. S0570522020001 zhanghaoyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 陈钰 SAC No. S0570523120001 chenyu019111@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 林文富 SAC No. S0570123070167 linwenfu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 72.50 收盘价 (人民币 截至 4 月 16 日) 50.60 市值 (人民币百万) 21,156 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 165.45 52 周价格范围 (人民币) 42.60-91.98 BVPS (人民币) 7.32 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 2,030 2,135 2,724 3,563 4,466 +/-% (25.34) 5.17 27.60 30.81 25.36 归属母公司净利润 (人民币百万) 297.43 134.89 332.67 604.35 916.14 +/-% (50.58) (54.65) 146.63 81.67 51.59 EPS (人民币，最新摊薄) 0.71 0.32 0.80 1.45 2.19 ROE (%) 10.31 4.51 10.31 16.35 20.56 PE (倍) 71.13 156.84 63.59 35.01 23.09 PB (倍) 7.24 6.91 6.23 5.29 4.31 EV EBITDA (倍) 48.92 78.51 45.86 31.17 20.01 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (54)(40)(27)(13)1Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)瑞芯微沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 瑞芯微 (603893 CH) 图表1： 公司财务数据 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 公司季度营收同比增速及综合毛利率 图表3： 公司季度归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23季度营收增速季度毛利率（右轴）-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%(50)0501001502002503Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23（百万元）归母净利润增速YoY（右轴） 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 瑞芯微 (603893 CH) 图表4： 公司季度研发费用及研发费用率 图表5： 公司季度存货及存货周转天数 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表6： 可比公司估值表（截止