医药生物行业投资策略：医改持续深入推进，带来结构性机会，建议关注中报预期

行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 医药生物证券研究报告 2019 年 07 月 02 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 郑薇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517110003 zhengwei@tfzq.com 潘海洋 分析师SAC 执业证书编号：S1110517080006 panhaiyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《医药生物-行业点评:医改将加速推进，医药行业持续深入变革》 2019-06-05 2 《医药生物-行业研究周报:国产创新药不断落地，重点关注创新领域》 2019-06-03 3 《医药生物-行业专题研究:恒瑞 PD-1 获批加入群雄逐鹿，竞争要素剖析缘何脱颖而出？》 2019-06-03 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 行业走势图 医改持续深入推进，带来结构性机会，建议关注中报预期 6 月行情回顾 2019年 6月上证综指同比上涨 2.77%，报2,978.88点，中小板指上涨3.73%报 5,678.75 点，创业板指上涨 1.88%报 1,511.51 点。医药生物指数上涨1.85%，报 7,089.43 点，表现弱于上证 0.92 个 pp，弱于中小板 1.88 个pp，弱于创业板 0.03 个 pp。截至 6 月 28 日，全部 A 股估值为 13.36倍，医药生物估值为 32.66 倍，相对 A 股溢价率降低至 145%。 6 月行业总结 本月大盘呈现弱势震荡，医药板块走势弱于大盘、中小板和创业板，相对全部 A 股估值溢价率下降至 148%。行业方面，《疫苗管理法》出台，加强监管，鼓励创新，鼓励国产疫苗走出国门；《第一批鼓励仿制药品目录建议清单》出台，共包括 34 种治疗癌症和罕见病等的药品；卫健委出台耗材管理办法，实现全流程监管，信息公开透明，避免不规范采购行为；《第一批国家重点监控合理用药药品》公布，名单实施的结果也将作为医疗机构及其主要负责人的考核内容。 6 月投资观点 医保改革带动后续医疗、医药改革，实现三医联动良好运行，医药行业持续深入变革，带来结构性投资机会。未来医药行业持续正本清源，挑战与机遇并存。建议关注中报超预期企业，建议关注四大方向：（1）创新药及产业链，关注：恒瑞医药（PD-1 获批）、泰格医药、凯莱英、药明康德；（2）医疗器械领域，包括：迈克生物、迈瑞医疗等；（3）刚性用药，关注：长春高新、通化东宝、我武生物、安科生物、健康元；（4）医药大消费：片仔癀、云南白药、爱尔眼科、美年健康等。 7 月金股：迈瑞医疗(300760.SZ) 核心逻辑：1. 医疗器械受益于分级诊疗+进口替代，中国 4,583 亿超大市场亟待挖掘，行业增速 24%，迈瑞作为国产器械龙头，多条产品线市占率位列国内 TOP3，国产 TOP1；2. 迈瑞长年来一直将销售收入 10%投入研发，自主创新的路途上从未停止，同时通过产品、渠道、技术的收购，推动行业整合；3. 迈瑞医疗立足全球视角，2018 年收入中 43%来源大陆以外地区，全球化品牌已经深入人心。我们预计 19-21 年公司 EPS 为 3.83、4.74、5.73 元，给予“买入”评级。（欢迎查阅最新深度报告《迈瑞医疗百场路演疑问反馈与价值思考》） 7 月稳健组合（排名不分先后，月度滚动调整，推荐逻辑见表 1） 健康元，迈克生物，安图生物，万孚生物，迈瑞医疗，金域医学，恒瑞医药，片仔癀，通化东宝，爱尔眼科，美年健康，泰格医药，药明康德，云南白药，长春高新，凯莱英，科伦药业 风险提示：市场震荡风险，研发进展不及预期，个别公司外延整合不及预期，个别公司业绩不达预期、生产经营质量规范性风险等 -38%-33%-28%-23%-18%-13%-8%-3%2%2018-052018-092019-01医药生物 沪深300 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 表 1：月度金股与稳健组合核心逻辑 推荐公司 核心逻辑 股价催化剂 风险因素 联系人 健康元 (600380.SH） 公司持续加大研发投入，2018 年研发费用达到 7.08 亿元，同比增长 34.13%。除了丽珠单抗方面稳步推进研发管线外，公司的吸入制剂产品值得重点期待。呼吸系统疾病已成为国内仅次于心脑血管的第二大疾病，其中慢性疾病主要包括哮喘和慢阻肺，患者人群大，吸入制剂是主流的用药。公司拥有以首席科学家金方为核心的吸入制剂的精英研发团队，在吸入制剂技术方面积累丰富。在管线方面，复方异丙托溴铵吸入溶液获批，成为公司首个呼吸制剂产品，迈出了关键第一步，公司在吸入制剂的布局处于领先地位，未来有望成为行业的领军企业。除了重点布局的吸入制剂平台外，公司还力争打造国内领先全球一流的单抗、缓释微球、脂微乳等生物制药、给药载体技术平台，为长期发展奠定了坚实的基础。我们看好公司吸入制剂发展潜力，预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.46、0.55 及 0.64元，对应估值分别为 19、16 及 14 倍，维持“买入”评级。 研发进度加快 呼吸制剂研发进展及销售低于预期，艾普拉唑等化学制剂增长低于预期，单抗等创新研发管线进度低于预期，中药业务下滑超预期 潘海洋 迈克生物(300463.SZ) 1、产品线齐全丰富，目前已经有生化、发光、血球、血凝、POCT、PCR、测序、血型等产品，抗风险能力高；2、化学发光产品线（A 股只有 2 家有规模企业），预计未来 3 年保持 50%复合增速，发光试剂毛利水平约为 80-90%，高毛利产品的高增长带来利润增厚。2018年预计 300速发光仪和 800速生化仪推入市场销售，加大其在生化和发光的竞争优势，发光增长提速；3、传统产品增长高于行业增长，打包效应初现，目前已经有超过 300 家集采医院，包括一些大三甲。一季报预告显示公司 2019 年开头业绩增长势头强，我们预计 19-20 年净利润为 5.5/7.0 亿元，EPS为 0.98/1.26 元，维持买入评级。 产品持续放量，高毛利产品增长 竞争风险，产品销售不及预期 郑薇 安图生物(603658.SH) 1、2017 年中国化学发光市场 240 亿，占整个 IVD 行业 30%以上的份额，排首位，预计未来 3-5 年还将保持 20-25%高增长，行业景气度高；2、公司 A2000 和 A2000Plus 为 200 速仪器，定位县级以上医院，满足大样本量的检测需求，根据 2017 年报，A1000plus 和 A6（2017 年新立项）等系列仪器正在逐步开发，这系列仪器为 100 速仪器，适合基层医院小样本量使用，有望在 2018 年底或 2019 年初上市销售；3、安图生物通过收购盛世君晖，获得东芝生化仪中国区独家代理权，收购百奥泰康 75%股权，取得生化检测产品线，闭合生化产业链，为流水线做铺垫。根据 2017 年报，全自动联检系统中的 Autowomo 及配套试剂已完成注册并上市，其余仪器及配套试剂均正在逐步开发。我们预计 19-21 年公司净利润分别为 7.17 亿元、9.