2024年3月进出口数据点评：进出口当前弱于预期，二季度不必悲观

宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 11 进出口当前弱于预期，二季度不必悲观 ――2024 年 3 月进出口数据点评 分析师： 周喜 SAC NO： S1150511010017 2024 年 4 月 16 日  出口同比受基数拖累，环比动能尚可 2024 年春节处于 2 月中旬，全面复工复产时间拖后影响外贸商 3 月的出口情况。今年 3 月出口环比变动符合趋势且动能并不弱，甚至超过以往春节偏后年份时的情况。但同比相较往年确实偏弱，主要是受 2023 年同期疫后赶工消化积压订单而形成的高基数的影响。 分产品来看，一是劳动密集型产品出口受春节错位影响较大回落明显；二是受电子产业链周期改善以及全球制造业需求回暖提振，集成电路等设备对国内整体出口形成正向拉动；三是船舶和汽车等运输设备对整体出口贡献仍大。 分区域来看，虽然对主要贸易伙伴出口增速均下行至负区间，但不同地区增速分化明显。对以美欧为代表的发达经济体出口降幅明显。受益于半导体产业链复苏，对日韩出口同比增速回升。  进口环比偏弱，结构仍有亮点 与出口情况类似，进口也面临高基数影响，但是程度相对更弱。但进口环比弱于 2016、2018 和 2021 这些春节靠后年份的数值，意味着内需仍有待恢复。 分产品来看，大宗商品等上游产品类别进口情况分化。受益于制造业回升和铜价上涨，未锻造的铜及铜材、铜矿砂及其精矿进口同比上升；受进口数量影响，原油进口同比增速回落。 分区域来看，从非洲、拉美和俄罗斯等资源品输出国的进口保持强劲态势。从发达经济体的进口仍然偏弱。日韩进口金额受半导体产品的提振较上月改善明显。  贸易前景不必悲观 往后不必过于悲观。一是二季度出口将不再受高基数扰动；二是近期美国经济韧性十足叠加全球制造业企稳向好，出口动能在外需带动下仍将保持韧性；三是进口在量价两方都有所期，多项稳经济政策持续发力将进一步提振内需。 风险提示：美欧经济超预期下行，需求释放不及预期，政策变化超预期等。 宏观研究 证券研究报告 宏观点评 [Table_Author] 证券分析师 [Table_IndInvest] 周喜 022-28451972 zhouxi@bhzq.com 研究助理 [Table_IndInvest] 王哲语 SAC NO：S1150122070013 022-23839051 wangzheyu@bhzq.com 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 2 of 11 目 录 1. 出口同比受基数拖累，环比动能尚可 ......................................................... 3 2. 进口环比偏弱，结构仍有亮点 ............................................................... 6 3. 贸易前景不必悲观 ........................................................................ 8 图 目 录 图 1：3 月贸易数据整体弱于预期 ............................................................ 3 图 2：出口环比符合趋势 ................................................................... 4 图 3：出口同比弱于趋势 ................................................................... 4 图 4：出口产品细分 ....................................................................... 5 图 5：3 月对主要经济体出口同比增速均为负值 ................................................ 6 图 6：进口环比弱于近年来春节靠后年份数值 ................................................. 6 图 7：进口产品细分 ....................................................................... 7 图 8：从资源品输出国的进口强劲 ........................................................... 8 图 9：外需持续改善将支撑我国出口 ......................................................... 9 图 10：进口价格上涨将带动进口回升 ........................................................ 9 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 3 of 11 数据：海关总署发布最新贸易数据显示， 2024 年 3 月美元计价中国出口同比-7.5%，前值 5.6%，市场预期-1.9%；进口同比-1.9%，前值-8.2%，市场预期 1.0%。贸易顺差 585.5 亿美元，前值 397.1 亿美元，市场预期 691 亿美元。进出口同比均转为收缩且弱于预期，出口降幅大于进口，贸易顺差同比收窄 185.1 亿美元。 图 1：3 月贸易数据整体弱于预期 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 1. 出口同比受基数拖累，环比动能尚可 2024 年春节处于 2 月中旬，全面复工复产时间拖后影响外贸商 3 月的出口情况。通过拟合春节到 2 月 1 日的天数和历年 3 月出口同环比数据，可以发现今年 3 月出口环比变动符合趋势且动能并不弱，甚至超过以往春节偏后年份时的情况。但同比相较往年确实偏弱，主要是受 2023 年同期疫后赶工消化积压订单而形成的高基数的影响。若将一季度视为整体来看，同比 1.5%相较于 2023 年同期的-1.9%有一定的提高。 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明