2024年一季度和3月经济数据点评兼债市观点：经济向好的态势有望继续保持

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 4 月 16 日 总量研究 经济向好的态势有望继续保持 ——2024 年一季度和 3 月经济数据点评兼债市观点 事件： 2024 年 4 月 16 日，国家统计局公布 2024 年一季度和 3 月经济数据：1）2024年一季度国内生产总值同比实际增长 5.3%（2023 年三、四季度同比增速分别为4.9%、5.2%）；2）3 月规模以上工业增加值同比增长 4.5%，前值（前值指 1-2月数据，下同）为 7%；3）1-3 月固定资产投资累计同比增长 4.5%，前值为 4.2%；4）3 月社会消费品零售总额同比增长 3.1%，前值为 5.5%。 点评： 当季经济同比、环比增速均有所提升，通胀环境也有所改善。2024 年一季度我国国内生产总值同比实际增长 5.3%（2023Q4 为 5.2%），高于市场预期值。另外，今年一季度经济环比增速为 1.6%，比去年四季度的 1.2%高 0.4 个百分点。从结构来看，2024 年一季度各主要经济指标大致呈现以下特点：工业生产仍整体延续恢复态势；需求方面，分化态势延续，外需较强，内需方面，制造业投资继续提升，地产投资持续低迷，基建投资同比增速维持在高位，而消费仍处在恢复中；GDP 平减指数仍然较低，但通胀环境有所改善；居民实际可支配收入同比增速继续稳步提升。 工业生产仍延续较高同比增速，但增速稍有放缓。2024 年 3 月规模以上工业增加值同比增长 4.5%，较 1-2 月下降 2.5 个百分点，低于 wind 一致预期的 5.3%。从环比看，2024 年 3 月份规模以上工业增加值环比增速为-0.08%（前值为+0.4%）。生产端仍延续较高同比增速，但增速稍有放缓。 固定资产投资同比增速升而环比增速降，地产投资持续低迷，制造业投资继续提升，基建投资同比增速继续维持在高位。2024 年 1-3 月固定资产投资累计同比增长 4.5%（2024 年 1-2 月为 4.2%）。从环比增速来观察，3 月固定资产投资环比增速为 0.14%（2 月为 0.62%），环比增速有所下降。从当月增速来看，3月固定资产投资主要分项中，地产投资同比降幅扩大，制造业同比增速较前值则有一定程度提升，基建投资同比增速维持在高位。 社消同比增速因基数较高而有所下降，环比增速有所上升。2024 年 3 月社会消费品零售总额同比增长 3.1%（前值为 5.5%）。从环比来看，3 月社消环比增速为 0.26%（前值为 0.01%），3 月社消呈现同比增速降低而环比增速上升的情况，主要原因可能与去年同期基数较高有关。另外，疫情前的 2019 年同期，社消环比增速为 0.79%，从环比数据来看，社会消费改善仍有不少空间。 债市观点 2023 年 11 月下旬以来，国债收益率持续回落，目前利率债各品种各期限收益率全面处于低位。展望后续，我们认为经济向好的态势有望继续保持，而资金利率难有持续向下动力，我们认为短期内应淡化对收益的博弈。 风险提示 经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-56513038 lishuchuan@ebscn.com 分析师：方钰涵 执业证书编号：S0930523020001 010- 56513071 fangyuhan@ebscn.com 联系人：秦方好 010-56513054 qinfanghao@ebscn.com 相关研报 PPI 继续磨底——2024 年 3 月 CPI 和 PPI 数据点评兼债市观点（2024-04-11） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 1、 事件 2024 年 4 月 16 日，国家统计局公布 2024 年一季度和 3 月经济数据： 1）2024 年一季度国内生产总值同比实际增长 5.3%（2023 年三、四季度同比增速分别为 4.9%、5.2%）； 2）3 月规模以上工业增加值同比增长 4.5%，前值（前值指 1-2 月数据，下同）为 7%； 3）1-3 月固定资产投资同比增长 4.5%，前值为 4.2%； 4）3 月社会消费品零售总额同比增长 3.1%，前值为 5.5%。 2、 点评 2.1 当季经济同比、环比增速均有所提升，通胀环境也有所改善 根据国家统计局初步核算，2024 年一季度我国国内生产总值同比实际增长 5.3%（2023Q4 为 5.2%），高于市场预期值（Wind 统计的市场预期均值为 4.9%）。 回溯 2023 年全年，一季度经济开始恢复（同比、环比增速分别为 4.5%、1.8%），二季度经济恢复遭遇阻力（同比、环比增速分别为 6.3%、0.5%），三、四季度经济重新进入恢复通道，表现为当季经济环比增速开始企稳，2023 年三、四季度同比增速分别为 4.9%、5.2%，环比增速分别为 1.8%、1.2%。另外，今年一季度经济环比增速为 1.6%，比去年四季度的 1.2%高 0.4 个百分点。可以看到，今年一季度，经济同比、环比增速均有所提升。综合来看，我们认为经济目前处在加速恢复过程中。 从结构来看，2024 年一季度各主要经济指标大致呈现以下特点： 工业生产仍整体延续恢复态势。2023 年 10-12 月规模以上工业增加值同比增速分别为 4.6%、6.6%和 6.8%，11、12 月环比增速为 0.87%和 0.41%，延续较快恢复态势。今年 1-2、3 月规模以上工业增加值同比增速分别为 7%和 4.5%，环比增速分别为 0.4%和-0.08%，整体延续恢复态势。 需求方面，分化态势延续，外需较强，内需方面，制造业投资继续提升，地产投资持续低迷，基建投资同比增速维持在高位，而消费仍处在恢复中。外生性需求方面，出口较强（以人民币计价，今年一季度出口同比增速为 4.9%）；固定资产投资一季度持续改善，但从投资的结构来看，主要是地产投资持续疲弱，与外需紧密联系的制造业投资累计同比增速持续提升，基建投资累计同比增速则继续维持在高位。社会消费环比改善，对照疫情前水平改善空间不少。 GDP 平减指数仍然较低，但通胀环境有所改善。2023Q1-Q4 名义 GDP 同比增速分别为 5.5%、5.3%、4.0%、3.6%，其中 2023Q4 当季 GDP 平减指数为-1.6%，创下近年来新低。测算下来，2024Q1 名义 GDP 同比增速为 4.0%，比 2023Q4提高 0.4 个百分点；2024Q1 当季 GDP 平减指数为-1.3%，比 2023Q4 提高 0.3个百分点。尽管平减指数仍然较低，但通胀环境有所改善。