年报点评：产品吨价提升，葱油酱破亿元

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 年报点评报告 产品吨价提升 葱油酱破亿元 ——仲景食品（300908.SZ）年报点评 食品饮料/调味发酵品 事件： 公司发布 2023 年度年报，全年营业收入 9.94 亿元、同比+12.77%，归母净利 润 1.72 亿 元 、 同 比 +36.72% ， 扣 非 归 母 净 利 润 1.64 亿 元 、 同 比+74.69%。其中 Q4 营收 2.60 亿元、同比+14.37%，归母净利润 0.32 亿元、同比+36.62%，扣非归母净利润 0.33 亿元、同比+64.37%。全年收入增速略低于、归母净利润增速符合我们此前预期。 投资摘要： 调味食品营收增速高于调味配料，大单品培育效果显著。23 年全年调味食品/调味配料实现营收 5.58/4.34 亿元，同比增长 18.96%/5.71%。其中 H2 调味食 品 / 调 味 配 料 同 比 增 长 25.17%/4.95% ， 调 味 食 品 H2 增 速 较 H1（+12.94%）进一步加速、调味配料 H2 增速较 H1（+6.71%）放缓。调味配料下半年增速加快预计与葱油酱等大单品放量、电商及 2B 渠道贡献增量及上半年同期基数有关，调味配料预计主要受食品工业及调味品需求放缓、行业市场竞争加大影响。前三个季度上海葱油酱及快手菜产品增长较快，预计全年增长较为领先，其中上海葱油酱成为公司第二个亿元大单品。 吨价提高、原料成本下降带动毛利率提升，期间费用节约，利润增速亮眼。23 年 调 味 食 品 / 调 味 配 料 吨 价 分 别 为 3.06/12.10 万 元 / 吨 ， 同 比+2.67%/+4.36% 。 其 中H2 调 味 食 品 / 调 味 配 料 吨 价 较H1 提 高3.58%/5.89%，下半年结构升级明显。23 年调味食品/调味配料毛利率分别同比提高 4.60/4.79pct，高于吨价提升幅度，毛利率提升预计除吨价提升贡献外、原材料成本下降亦有贡献。公司主营业务毛利率同比提升 4.70pct 至41.43%，全年销售费用/管理（含研发）费用/财务费用率分别同比-1.06/-0.37/-0.83pct、期间费用进一步节约，预计与公司缩减广告费用及部分地区的组织收缩有关，最终全年扣非归母净利润率增加 5.84pct 至 16.47%。 B 端渠道逐步完善，基地市场贡献主要增量。全年公司直销渠道营收占比提高 6.38pct 至占主营业务收入的 57.01%，主要系电商直销及优质食品工业用户占比提升。全年电商渠道营收 1.89 亿元，同比增长 99.78%。23 年公司成立餐饮和特殊渠道发展部，并推出大包装产品，从河南开始，开拓以团餐、宴会酒店等为代表的 B 端餐饮市场客户。华中地区营收同比增长 30.06%、占比 37.83%，在主要销售区域中增速领先，预计主要为年内加大渠道下沉和品相补全等营销举措所致。经销商发展方面，公司立足重点区域，持续优化经销商结构，23 年末西北和华中区域经销商数量较同期增长较多，分别为34.43%和 18.03%，区域招商和渠道细化力度有所加大。 研创中心等投入使用构建新发展格局，产品和渠道延伸具备空间。23 年 11月上海研创中心启用、南阳仲景食品产业园一期项目研发楼和车间等主体建设基本完工，已初步形成西峡生产基地、营销研创郑州-上海的多点布局、协同发展新格局。公司香菇酱目标打造 10 亿元大单品、23 年上海葱油迈入亿元大关，公司大单品培育和省外渠道发展节奏良好，区域渠道下沉、电商和B 端贡献渠道增量，年内调味食品和调味配料产品互补带动公司稳健增长。24 年公司将继续夯实香菇酱、上海葱油、花椒调味配料三大核心品类，扩展餐饮产品系列，延伸空间较大、节奏稳健向好。 投资建议：预计公司 2024-2026 年的营业收入分别为 11.52、13.14、14.84亿元，归母净利润分别为 2.04 亿元、2.35 亿元和 2.70 亿元，每股收益分别为 2.04 元、2.35 元和 2.70 元，对应 PE 分别为 20.37X、17.66X 和15.39X，维持“买入”评级。 风险提示：市场同质化竞争加剧风险、主要原材料价格变动风险、新产品开发的市场预期风险 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 881.65 994.25 1,152.04 1,313.91 1,484.12 增长率（%） 9.35% 12.77% 15.87% 14.05% 12.95% 归母净利润（百万元） 126.02 172.29 203.94 235.19 269.87 增长率（%） 6.27% 36.72% 18.37% 15.32% 14.75% 净资产收益率（%） 7.85% 10.27% 10.22% 10.55% 10.80% 每股收益(元) 1.26 1.72 2.04 2.35 2.70 PE 32.97 24.15 20.37 17.66 15.39 评级 买入 2024 年 04 月 10 日 徐广福 分析师 SAC 执业证书编号：S1660524030001 交易数据 时间 2024.4.10 总市值/流通市值（亿元） 41.54/35.16 总股本（万股） 10,000.0 资产负债率（%） 11.51 每股净资产（元） 16.77 收盘价（元） 41.54 一 年 内 最 低 价 / 最 高 价（元） 29.02/51.84 公司股价表现走势图 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《仲景食品（300908.SZ）季报点评：三季度业绩加速 盈利能力提升》2023-10-18 2、《仲景食品首次覆盖报告：细分赛道领先企业 具多维度成长空间》2023-08-18 -40%-30%-20%-10%0%10%20%2023-042023-072023-102024-012024-04仲景食品沪深300仲景食品（300908.SZ）年报点评报告 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 4 证券研究报告 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 882 994 1152 1314 1484 流动资产合计 1301 1132 1515 1695 1925 营业成本 556 581 678 774 880 货币资金 908 732 1017 1160 1310 营业税金及附加 7 9 10 11 13 应收账款 104 102 127 140 161 营业费用 141 149 172 190 205 其他应收款 4 4 5 6 6 管理费用 45 50 58 66 75 预付款项 3 5 5 5 6 研发费用 32 33 40 39