海外经济周观察

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1宏观策略海外经济周观察（20240408~20240414）2024 年 4 月 15 日宏观策略/定期报告相关报告：【 山 证 宏 观 策 略 】 海 外 经 济 周 观 察（20240401~20240407） 2024.4.8【 山 证 宏 观 策 略 】 海 外 经 济 周 观 察（20240325~20240331） 2024.4.1【 山 证 宏 观 策 略 】 海 外 经 济 周 观 察（20240318~20240324） 2024.3.25【 山 证 宏 观 策 略 】 海 外 经 济 周 观 察（20240311~20240317） 2024.3.19【 山 证 宏 观 策 略 】 海 外 经 济 周 观 察（20240304~20240310） 2024.3.12山证宏观策略团队分析师：范鑫执业登记编码：S0760523070002邮箱：fanxin@sxzq.com张治执业登记编码：S0760522030002邮箱：zhangzhi@sxzq.com投资要点：美国：通胀数据超预期，降息预期再调整（1）央行动态美国 3 月 CPI 数据大幅超越市场预期，核心服务价格凸显韧性，由此，市场开始重新审视美国通胀前景。基于此，美联储短期内开启降息的理由并不充分，必要性也下降，市场对于美国货币政策路径的预期也出现了明显调整。截至 4 月 14 日，CME FedWatch 工具显示市场预期美联储将于 9 月开启首次降息（上周预期为 7 月），12 月再降息一次，全年累计降息 50bp（上周预期为 7 月、9 月、12 月各降息一次，全年累计降息 75bp）。（2）重点数据美国 3 月 CPI、核心 CPI 同比增速再超预期。在经历了 1 月、2 月的通胀反弹后，美国 3 月 CPI 同比增 3.5%（预期增 3.4%），核心 CPI 同比增 3.8%（预期增 3.7%）。从结构上看，核心商品受新车与二手车分项同比环比均负增带动，整体延续通缩，3 月同比增-0.7%，环比增-0.2%，而核心服务同比环比均反弹，其中，房租分项下行趋势基本停滞，而排除房租后的服务项整体同样反弹，充分彰显出服务价格的粘性。此后公布的 3 月 PPI 同比增 2.1%，创 2023 年 4 月以来最大涨幅。此外，市场通胀预期有抬头趋势，4 月密歇根大学 1 年期、5 年期通胀预期均明显反弹。非美国家：日本 2 月工业产值同比延续下行日本 2 月工业产值同比增-6.8%，较前值-3.1%再度下行，环比增-0.6%，较前值-6.7%有所改善。3 月 PPI 同比增 0.8%，较前值 0.7%小幅走升，环比增 0.2%，持平前值。周观点：美国全年或将只降息 1 次美国 3 月 CPI 数据无疑对市场的降息预期泼了一盆“冷水”，在连续一个季度通胀数据超预期后，我们预计美联储会再度审视 “通胀短期内是否能够回到目标水平”。在这样的通胀数据之下，“年中开启降息，全年累计降息 75bp”显得过分自信，我们再度强调，服务价格粘性将使得美国通胀的“最后一公里”走的更加艰难，4 月退税或会使核心商品出现季节性反弹，但总体看，商品端形成二次通胀的可能性并不高。我们认为美国通胀年内的下行趋势不变，但下行的斜率将趋缓，关键在于核心服务。预期 Q4 开启首次降息，全年共降息 25bp。风险提示海外流动性超预期恶化，地缘冲突超预期请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2策略研究/定期报告目录一、 美国.............................................................................................................................................................................. 31、 货币政策路径............................................................................................................................................................ 32、 重要经济数据............................................................................................................................................................ 3二、 非美国家...................................................................................................................................................................... 51、 日本............................................................................................................................................................................ 52、 欧洲............................................................................................................................................................................ 6风险提示................................................................................................................................................................................ 7图表目录图 1： CME FedWatch 货币政策概率预期...................................................................................................................... 3图 2： 美国 3 月 CPI、核心 CPI 同比增速均反弹（%）.............................................................................................. 3图 3： 3 月核心商品同比、