外销业务持续复苏，Q4收入增速转正

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 04 月 16 日 荣泰健康(603579.SH) 公司快报 外销业务持续复苏，Q4 收入增速转正 证券研究报告 小家电Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 28.62 元 股价 (2024-04-15) 19.88 元 交易数据 总市值(百万元) 2,762.81 流通市值(百万元) 2,762.81 总股本(百万股) 138.97 流通股本(百万股) 138.97 12 个月价格区间 16.15/23.74 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.2 -19.3 -1.0 绝对收益 4.6 -11.2 -14.2 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 余昆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn 相关报告 事件：荣泰健康公布 2023 年年报及 2024 年一季度业绩预增公告。2023 年实现收入 18.6 亿元，YoY-7.5%，实现归母净利润 2.0亿元，YoY+23.4%；经折算，Q4 单季度实现收入 5.6 亿元，YoY+25.8%，实现归母净利润 0.5 亿元，YoY+32.2%。公司预计2024Q1实 现 归 母 净 利 润5925.2万 元 ~6458.5万 元 ，YoY+58.0%~+72.2%。我们认为，海外按摩椅需求回暖，荣泰外销业务持续复苏，盈利能力逐步改善。 Q4 单季收入增速转正：分区域来看：1）海外需求持续复苏，荣泰灵活调整产品策略，下半年海外订单持续恢复，我们推断 Q4 公司外销收入同比明显提升。2）国内线下消费活动逐步恢复，荣泰深化渠道改革，加大在终端渠道拓展、新品上市推广、店面形象升级等方面的投入，线下销售稳步增长。考虑到线上竞争加剧，且摩摩哒处于组织结构调整中，我们推测 2023Q4 和 2024Q1 荣泰线上收入仍有所承压。据久谦数据显示，2023Q4/2024Q1 荣泰双品牌（荣泰+摩摩哒）线上销售额 YoY-23.0%/-21.2%。展望后续，公司持续调整产品策略，推出不同价位段产品，以满足各市场的不同需求，同时制定积极的销售政策，后续收入有望回升。 Q4 盈利能力同比提升：Q4 荣泰归母净利率为 9.2%，同比+0.4pct。公司盈利能力同比持续改善，主要因为：1）公司强化降本增效，采取销售费用精准投放、减少不必要开支等措施，Q4期间费用率同比-1.6pct，其中销售费用率同比-4.8pct。2）受益于汇率和原材料价格回落等因素，Q4 毛利率同比+1.4pct。考虑到荣泰预计 2024Q1 归母净利润同比大幅提升，我们推测公司盈利能力延续改善趋势。后续随着消费复苏推动收入规模回升，公司盈利能力有望持续提升。 Q4 单季经营性现金流同比明显改善：荣泰 Q4 经营性现金流净额+2.0 亿元，YoY+101.4%。公司经营性现金流状况明显改善，主要因为：1）销售规模回升，Q4 销售商品、提供劳务收到的现金YoY+9.9%。2）原材料价格下降，且公司购买原材料及商品支付货款周期延长，Q4 购买商品、接受劳务支付的现金 YoY-17.2%。 分红率水平同比提升：荣泰拟向全体股东每 10 股派发现金红利10.00 元（含税），同时以资本公积向全体股东每 10 股转增 3 股。合计拟派发现金股利 1.3 亿元，分红率为 66.4%，较 2022 年分红率明显提升（2022 年为 41.3%）。按 2024 年 4 月 15 日收盘价计算股息率为 5.0%，股息率较高。 投资建议：荣泰积极完善内销渠道，随着消费景气改善，公司内销收入有望回归快速增长轨道；同时公司不断拓展海外市场，外销收入有望持续回升。我们预计公司 2024~2026 年 EPS 分别为-29%-19%-9%1%11%2023-042023-082023-122024-03荣泰健康沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。3324 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/荣泰健康 1.91/2.25/2.61 元，维持买入-A 的投资评级，给予公司 2024 年15 倍 PE，6 个月目标价为 28.62 元。 风险提示：原材料价格大幅上升，人民币大幅升值，海外贸易政策风险。 [Table_Finance1] (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 20.0 18.6 22.2 25.5 28.9 净利润 1.6 2.0 2.7 3.1 3.6 每股收益(元) 1.18 1.46 1.91 2.25 2.61 每股净资产(元) 13.43 14.17 16.00 17.23 18.67 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 16.8 13.6 10.4 8.8 7.6 市净率(倍) 1.5 1.4 1.2 1.2 1.1 净利润率 8.2% 10.9% 11.9% 12.2% 12.6% 净资产收益率 8.8% 10.3% 11.9% 13.0% 14.0% 股息收益率 2.5% 4.0% 3.8% 5.1% 5.9% ROIC 25.2% 21.8% 24.3% 40.3% 35.7% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/荣泰健康 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：财务指标分析 % 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 营业收入 YoY 31.8 17.1 21.5 8.5 -26.3 -25.3 -40.8 -31.7 -6.0 -11.4 25.8 归母净利 YoY 3.2 -20.4 43.1 -15.0 -60.9 -18.5 -19.2 -35.7 140.4 19.1 32.2 扣非归母净利 YoY -20.8 -28.0 -159.2 -30.4 -25.9 -15.0 -236.4 -39.5 87.7 29.4 218.2 销售毛利率 27.1 24.7 26.1 27.4 24.5 27.3 27.0 29.3 32.9 32.9 28.4 销售费用率 9.5 8.4 13.0 8.2 9.7 10.4 14.3 11.