精卫填“海”系列(六)：敢问“金顶”在何方？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 海外市场动态跟踪 2024 年 04 月 12 日 海外市场动态跟踪 证券分析师 薛威 资格编号：S0120523080002 邮箱：xuewei＠tebon.com.cn 谭诗吟 资格编号：S0120523070007 邮箱：tansy＠tebon.com.cn 敢问“金顶”在何方？ ——精卫填“海”系列（六） [Table_Summary] 投资要点：  近期金价的表现成为市场焦点。2023 年 10 月开启的这一轮上涨成功站稳 2000 美元/盎司大关，并连续刷新历史高点，接连突破 2100、2200、2300 美元/盎司关口，并于近期一度触及 2400 美元/盎司的水平，表现堪称“王者”。  对于黄金现货价格一路飙升并屡创新高，市场的解读目前存在两类。第一类观点认为金价此轮飙升至当前位置属于脱离基本面的反常现象，金价当前的上涨脱离理性，之后将明显跌落；第二类观点则截然相反，持有这一类观点的人士从美元信用下滑、央行购金等角度给出当前金价表现的合理解释，并认为金价还将继续上行。  我们团队在黄金年度展望以及《精卫填“海”系列（二）：如何理解近期黄金价格上涨》等报告中，对上述两种截然不同的观点进行了分析，这里不再赘述。上述内容虽然能够对金价近期的走势给出合理解释，但对于投资者而言，缺乏具象的交易参考意义；我们将尝试从实际金价、相对金价与黄金多空持仓这三个角度对金价进行研判。  我们通过对实际金价、相对金价的多个指标测算出来年内金价的四个高点（区间），并根据测算的金价高点取其低，2024 年国际金价现货高点或不会高于 2501-2639这个区间。另外，我们还通过黄金现货与期货多空持仓量得出了金价拐点可能尚未到来的判断。  具体来看，虽然名义金价不断刷新历史新高，但如果看实际金价，我们会发现当下的实际金价（747.7）不仅距离 1980 年 1 月 21 日的历史高点（1092.5）尚远，而且未达到 2011 年 9 月（835.2）与 2020 年 8 月（795.3）的高点水平。考虑到当前美联储的谨慎货币政策取向尚不足以导致上世纪“大滞胀”时期的严重情景重现，加上近年宏观金融环境相近，所以我们选择 2020 年 8 月和 2011 年 9 月这两个高点作为年内实际金价顶点的参考水平。相对金价方面，我们选择了金银比、金铜比、金油比三个指标来测算。  考虑到年内美国通胀水平区间，结合参考的实际金价高点和相对金价测算结果，2024 年内名义黄金价格高点或将不会高于 2501-2639 这个区间。  总结来看，国际金价还可能在当前位置上继续上涨，但 2500 与 2600 美元/盎司将可能是年内黄金试图突破的最后两个关卡，一旦突破 2600 美元/盎司，继续上行的阻力将显著增大。  风险提示：国际通胀程度超预期；央行购金节奏变化；地缘政治局势反复。 海外市场动态跟踪 2 / 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 金价新高后继续上冲，央行购金叠加投资热潮 ............................................................ 4 2. 实际与相对金价定空间，择时看期现货持仓 ............................................................... 5 3. 风险提示 ...................................................................................................................... 9 海外市场动态跟踪 3 / 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1：3 月与 4 月（截至 11 日）全球大类资产涨跌幅对比 ............................................. 4 图 2：名义金价近期屡次刷新历史新高 ............................................................................ 4 图 3：实际金价并未达到历史新高 ................................................................................... 6 图 4：伦敦黄金与白银现货走势 ....................................................................................... 6 图 5：金银比走势 ............................................................................................................. 6 图 6：伦敦金现与 LME 铜走势 ........................................................................................ 7 图 7：金铜比走势 ............................................................................................................. 7 图 8：伦敦金现与布油现货走势 ....................................................................................... 7 图 9：金油比走势 ............................................................................................................. 7 图 10：国际黄金主要 ETF 持有量走势 ...................................................................