宁德时代(300750)Q1利润增长超预期，龙头优势显著

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宁德时代 (300750 CH) Q1 利润增长超预期，龙头优势显著 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 230.78 2024 年 4 月 15 日│中国内地 新能源及动力系统 Q1 归母净利实现同比增长，经营韧性凸显 公司今日发布 24 年一季报，24 年 Q1 实现营收 797.71 亿元，同/环比-10.41%/-24.91%，归母净利润 105.10 亿元，同/环比+7.00%/-19.00%。公司盈利能力表现较强，全球市场龙头地位持续巩固。考虑到公司 Q1 出货以及盈利表现超预期，我们上调 24-26 年出货量、毛利率假设，预测 24-26年 EPS 分别为 11.51、13.73、15.56 元（前值 10.29、12.33、13.74 元）。参考可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 20 倍，给予公司 24 年 20倍 PE，目标价 230.78（前值 226.42 元），维持“买入”评级。 毛利率环比稳中有升，盈利能力表现强劲 公司 24 年 Q1 实现扣非归母净利润 92.47 亿元，同/环比+18.56%/-29.47%。公司凭借强产品力与成本控制能力，盈利水平表现较好。24 年 Q1 毛利率为 26.42% ， 同 / 环 比 +5.15/0.76pct ； 净 利 率 为 14.03% ， 同 / 环 比+2.71/0.62pct。费用方面，24 年 Q1 销售/管理/研发费用率分别为4.25%/2.89%/5.44%，环比变化-3.03/+1.43/+2.16pct。现金流表现亮眼，24 年 Q1 经营活动产生的现金流量净额 283.58 亿元，同比+35.25%，主要系销售商品等经营活动收到的现金增加，公司运营效率提升。 全球市场份额稳步提升，新品助推储能业务快速发展 动力电池方面，在中国市场，根据中国汽车动力电池产业创新联盟，24 年Q1 国内动力电池装车量达 85.2GWh，同比+29.4%，其中公司市占率为48.93%，同比+3.98pct；在全球市场，根据 SNE Research， 24 年 1-2 月全球动力电池装车量达 92.4GWh，同比增长 27.0%，其中公司市占率为38.4%，同比+4.8pct。储能电池方面，公司 4 月 9 日发布全球首款 5 年零衰减且可大规模量产的天恒储能系统，我们认为该产品有助于提升储能系统在公司储能业务出货中的占比，从而提升价值量，继续看好储能市场打开公司第二增长极。 行业技术发展风向标，海外客户合作顺利推进中 新技术方面，公司持续引领行业创新，新产品陆续落地。24Q1 神行电池开始大规模交付，其中全能系列落地小米 SU7 Pro；麒麟电池装车理想 MEGA、小米 SU7 Max；磐石滑板底盘将落地阿维塔品牌。海外布局方面，公司加速推进生产基地建设的同时创新技术授权模式与海外客户开展合作。 3 月25 日在接受彭博新闻社采访时，公司董事长表示正与欧美约 10-20 家汽车制造商就技术授权的类似模式进行谈判。我们继续看好公司新技术新产品的推出与海外市场拓展持续赋能公司长期增长。 风险提示：全球新能源车销量不及预期，客户开拓不及预期，行业竞争加剧。 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 基本数据 目标价 (人民币) 230.78 收盘价 (人民币 截至 4 月 15 日) 197.14 市值 (人民币百万) 867,227 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 4,349 52 周价格范围 (人民币) 140.75-410.37 BVPS (人民币) 47.22 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 328,594 400,917 418,049 493,166 568,435 +/-% 152.07 22.01 4.27 17.97 15.26 归属母公司净利润 (人民币百万) 30,729 44,121 50,622 60,410 68,457 +/-% 92.89 43.58 14.73 19.34 13.32 EPS (人民币，最新摊薄) 6.99 10.03 11.51 13.73 15.56 ROE (%) 24.68 24.36 23.28 23.56 22.23 PE (倍) 28.22 19.66 17.13 14.36 12.67 PB (倍) 5.27 4.39 3.66 3.15 2.55 EV EBITDA (倍) 16.94 11.22 10.66 8.29 7.01 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (66)(49)(33)(16)1Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)宁德时代沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宁德时代 (300750 CH) 图表1： 营业收入及同比增速 图表2： 归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 综合毛利率与净利率变化 图表4： 各项费用率变化 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表5： 可比公司估值表（Wind 一致预期，截至 2024 年 4 月 15 日收盘价） 股价 市值 EPS（元） PE （倍） 公司代码 公司简称 (元) (亿元) 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 300014 CH 亿纬锂能 37.01 757.12 2.15 2.91 3.84 17.22 12.70 9.65 002594 CH 比亚迪 213.62 5963.13 10.57 13.00 16.19 20.22 16.43 13.19 002074 CH 国轩高科 19.17 342.24 0.37 0.65 0.98 52.19 29.50 19.61 300438 CH 鹏辉能源 26.96 135.73 0.67 1.25 1.68 40.37 21.58 16.03 均值 32.50 20.05 14.62 资料来源：Wind，华泰研究 风险提示 全球新能源车销量不及预期，客户开拓不及预期，行业竞争加剧。 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500201920202021202220232024Q1（亿元）营业收入（左轴）