爱玛科技(603529)业绩符合预期，未来有望稳步增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 爱玛科技 (603529 CH) 业绩符合预期，未来有望稳步增长 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 39.15 2024 年 4 月 15 日│中国内地 其他交运设备 业绩符合预期，受价格竞争影响业绩承压 爱玛科技发布年报，2023 年公司实现营收 210.36 亿元，同比+1.12%；归母净利润 18.81 亿元，同比+0.41%，扣非归母净利润 17.64 亿元，同比-1.83%，基本符合我们的预期。我们预计公司 24-26 年归母净利润为 23.13、27.48、33.26 亿元，对应 EPS 分别为 2.68、3.19、3.86 元，参考可比公司Wind 一致预期下 24 年平均 PE14.61 倍，给予公司 24 年合理 PE14.61 倍，对应目标价 39.15 元（前值为 31.06 元），维持“买入”评级。 Q4 业绩季节性下滑，单车盈利有韧性 23Q4 收入 35.81 亿元，同环比+0.18%/-50.53%；归母净利润 3.24 亿，同环比-34.89%/-51.13%；归母净利率 9.05%，同环比-4.86pct/-0.1pct；扣非归母净利润 3.18 亿元，同环比-26.67%/-48.12%；四季度系两轮车传统淡季，业绩环比有季节性下滑，23 年业绩整体受到行业价格竞争影响扰动。23 年公司全年实现电动自行车销量 760 万台，电动摩托车 269 万台，我们测算 ASP 分别约为 1690 元/2161 元，整体单车净利润约为 175 元，同比持平。在价格竞争的大环境下，公司单车数据仍维持，韧性凸显。考虑价格竞争今年或已经结束，我们预计 24 年单车盈利能力有望稳步提升。 股权激励绑定骨干，彰显公司信心 公司今年 1 月发布 2024 年限制性股权激励草案，拟计划授予限制性股票1370 万股，占总股本的 1.59%。该次激励的对象共 204 人，包括高管，中高层和核心技术（业务）人员。考核将以 23 年为基准，目标 24-26 年度营业收入或净利润增速不低于 20%/44%/72.8%，即 CAGR 达 20%，预计费用摊销共 1.65 亿元。在行业高速发展期结束的大前提下，公司设定的目标积极，我们认为这既彰显了公司的信心，同时又可提振内部凝聚力，以激励员工推动业务发展。 渠道品牌壁垒强，海内外业务协同发展 公司是传统龙头，在产品的渠道和品牌端有较深厚积累并形成了壁垒，24年将在此基础上继续发展海内外业务。国内市场方面，公司今年将关注用户需求跟踪、供应链建设、销售渠道效率提升以及产品力提升。我们认为，随着两轮车逐渐去“低端商品”标签化，公司产品将成为日常短途通勤工具，需求将稳步增长，在龙头优势的加持下，国内份额有望继续扩大。海外方面，公司今年将重点拓展东南亚市场的产品和渠道布局，考虑东南亚市场存量摩托车市场替换需求空间较大，在政策的驱动下，公司海外业务有望增长。 风险提示：行业竞争恶化；原材料涨价超预期；市场开拓不及预期。 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 研究员 谢真 SAC No. S0570524010003 xiezhen@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 39.15 收盘价 (人民币 截至 4 月 15 日) 33.39 市值 (人民币百万) 28,780 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 110.23 52 周价格范围 (人民币) 24.12-63.28 BVPS (人民币) 8.95 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 20,802 21,036 24,781 29,148 33,001 +/-% 35.09 1.12 17.80 17.62 13.22 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,873 1,881 2,313 2,748 3,326 +/-% 182.14 0.41 22.95 18.80 21.03 EPS (人民币，最新摊薄) 2.17 2.18 2.68 3.19 3.86 ROE (%) 32.04 26.07 26.08 24.10 23.04 PE (倍) 15.36 15.30 12.44 10.47 8.65 PB (倍) 4.28 3.73 2.87 2.25 1.79 EV EBITDA (倍) 10.68 10.95 6.38 4.67 2.54 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (62)(46)(31)(15)1Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)爱玛科技沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 爱玛科技 (603529 CH) 23 年业绩基本符合我们预期。我们预计 24-26 年 EPS 分别为 2.68、3.19、3.86 元。采用可比公司估值法为其估值。考虑爱玛主营业务为电动两轮车，我们选取了 5 家两轮车同业公司作为爱玛科技的可比公司，参考可比公司 Wind 一致预期下 24 年平均 PE14.61 倍，考虑行业重回产品力竞争，爱玛处于行业龙头地位，24 年有望稳步增长，给予公司 24 年合理 PE14.61 倍，对应目标价 39.15 元（前值为 31.06 元），维持“买入”评级。 图表1： 可比公司估值 收盘价 EPS PE 证券代码 证券简称 （元） 2024E 2025E 2024E 2025E 603129 CH 春风动力 140.00 8.45 10.76 16.57 13.01 1585 HK 雅迪控股 12.91 1.05 1.27 12.28 10.18 603787 CH 新日股份 11.36 1.53 2.02 7.43 5.62 689009 CH 九号公司-WD 29.40 10.62 14.35 27.67 20.49 301322 CH 绿通科技 30.29 3.33 4.02 9.09 7.54 平均值 14.61 11.37 603529 CH 爱玛科技 33.39 2.68 3.19 12.44 10.47 注：数据截至 2024 年 4 月 15 日 资料来源：Wind，华泰研究预测 风险提示 行业竞争恶化；原材料涨价超预期；市场开拓不及预期。 图表2： 爱玛科技 PE-Bands 图表3： 爱玛科技 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0255176102Ju