苏交科(300284)加速推进数字化，布局低空经济

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 苏交科 (300284 CH) 加速推进数字化，布局低空经济 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 7.33 2024 年 4 月 16 日│中国内地 建筑设计及服务 23 年营收/归母净利同比+1.0%/-44.5%，维持“增持”评级 公司 23 年实现营收/归母净利/扣非净利 52.78/3.30/2.72 亿元，同比+1.0%/-44.5%/-48.4%，归母净利低于我们的预期（5.1 亿），主要系减值计提较多所致，其中 23Q4 实现单季营收/归母净利/扣非净利 21.61/1.01/0.93亿元，同比+7.4%/-67.8%/-67.0%。考虑到传统基建投资增速放缓，我们调整公司 2024-2026 年归母净利润预测为 3.7/4.1/4.6 亿元（24-25 年前值5.9/6.8 亿元）。可比公司 24 年 Wind 一致预期均值 21xPE，考虑到公司数字化业务及低空经济布局领先，有望开启第二增长曲线，认可给予公司24 年 25xPE，调整目标价至 7.33 元（前值 6.86 元），维持“增持”评级。 省外、国外地区收入稳健增长，贡献度提升 分业务看，23 年公司工程咨询/工程承包分别实现营收 48.92/3.71 亿元，同比+1.36%/+13.54%，核心工程咨询业务毛利率 38.44%，同比-1.3pct，导致 23 年整体毛利率同比-1.04pct 至 36.0%。分地区看，江苏省内/省外/国外分别实现营收 18.8/26.9/7.1 亿元，同比-5.41%/+3.85%/+9.08%，毛利率48.27%/30.39%/24.74%，同比+0.83%/-1.71%/-0.23%，省外、国外收入贡献度有望持续提升。 期间费用率提升、减值增加拖累归母净利率，现金流同比改善 23 年期间费用率为 18.09%，同比+2.43pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.78%/10.41%/5.51%/0.40%，同比-0.11/+0.50/-0.08/+2.11pct，财务费用 0.21 亿元，同比增加 1.10 亿元，主要系利息支出增长、利息收入下降、汇兑收益减少所致。减值支出占收入比例同比提升 4.26pct 至 12.3%，综合影响下，23 年归母净利率为 6.24%，同比-5.11pct，扣非归母净利率5.15%，同比-4.92pct。23 年末资产负债率约 45.18%，同比+0.56pct。23年经营性净现金流 3.07 亿元，同比多流入 0.45 亿元，收、付现比分别为89.39%/44.65%，同比-2.17/-4.83pct。 加速推进数字化，率先布局低空经济 公司在数字化、产业化新赛道倾注资源，加速布局低空经济业务，开启第二增长曲线价值创造。数字化方面，2023 年公司城市生命线、结构健康监测等以智慧安全为主的数字化业务承接合同额同比增长 80%。低空经济方面，近年来承接国家及部省市级重大航空咨询类项目 60 余项，2024 年 1 月 23日公司参与成立了国内首个低空经济创新发展联盟，4 月 11 日，与深圳联合飞机集团签订低空经济合资项目，未来将打造“总体应用、基础设施、空域智联、检测认证（安全）、低空培训”五类能力。 风险提示：新签订单增长不及预期，低空经济业务发展不及预期。 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王玺杰 SAC No. S0570122100047 wangxijie@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 7.33 收盘价 (人民币 截至 4 月 15 日) 6.21 市值 (人民币百万) 7,842 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 90.88 52 周价格范围 (人民币) 4.19-7.19 BVPS (人民币) 6.62 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 5,227 5,278 5,600 5,889 6,162 +/-% 2.09 0.98 6.10 5.16 4.64 归属母公司净利润 (人民币百万) 593.49 329.59 370.17 414.51 464.02 +/-% 25.76 (44.47) 12.31 11.98 11.95 EPS (人民币，最新摊薄) 0.47 0.26 0.29 0.33 0.37 ROE (%) 7.40 3.51 4.41 4.79 5.19 PE (倍) 13.21 23.79 21.19 18.92 16.90 PB (倍) 0.96 0.94 0.91 0.89 0.86 EV EBITDA (倍) 7.77 12.82 10.02 8.91 7.99 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (33)(21)(8)517Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)苏交科沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 苏交科 (300284 CH) 图表1： 盈利预测调整表 原预测（调整前） 现预测（调整后） 变化幅度（pct）/% 项目 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,991 6,556 - 5,600 5,889 6,162 -6.54% -10.18% - 收入增速（%） 10.20% 9.42% - 6.10% 5.16% 4.64% -4.10 -4.26 - 毛利率（%） 37.12% 37.29% - 35.85% 35.82% 35.70% -1.27 -1.47 - 期间费用率（%） 16.86% 16.52% - 17.93% 17.84% 17.76% 1.07 1.32 - 净利率（%） 9.78% 10.32% - 6.61% 7.04% 7.53% -3.17 -3.28 - 归母净利润（百万元） 586 677 - 370.17 414.51 464.02 -36.80% -38.73% - 注：受传统基建投资增速放缓影响，预计企业收入增速放缓，省外业务占比提升影响毛利率降低，费用短期刚性侵蚀利润率。 资料来源：华泰研究预测 图表2： 可比公司估值表（2024/4/15） 总市值 (亿元) 当前价格 （元） EPS（元） PE（倍） 证券代码 证券名称 2022 2023E 2024E 2025E 2022 20