国之重盾，量子领军

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 08 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 持有 （ 首次） 当前价： 170.55 元 国盾量子（688027） 通 信 目标价： ——元（6 个月） 国之重盾，量子领军 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：叶泽佑 执业证号：S1250522090003 电话：13524424436 邮箱：yezy@swsc.com.cn 联系人：曾庆亮 邮箱：zqlyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 0.80 流通 A 股(亿股) 0.80 52 周内股价区间(元) 71.69-199.44 总市值(亿元) 137.08 总资产(亿元) 19.76 每股净资产(元) 20.82 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年年报，报告期内，公司实现营收 1.6亿元，同比增长 15.9%；实现归母净利润-1.2亿元。Q4单季度，公司实现营收 0.8亿元，同比减少 13.7%；实现归母净利润-0.4 亿元。业绩符合预期。  量子行业尚处起步阶段，高研发投入导致亏损。公司收入主要受国家量子网络建设及政策影响，过去 5 年均在 2 亿左右波动，23 年公司营收实现 15.9%的小幅增长，主要系量子通信、量子计算等领域保持增长。利润率方面，公司 23 年毛利率为 47.5%，同比增长 9.9pp，稳定的高毛利水平体现了量子行业的高壁垒。费用方面，23年公司三项综合费用率为 76.9%，同比减少 3.1pp；研发费用率为61.6%，同比减少 1pp。公司保持高研发投入，23年研发费用达 1亿元，系利润亏损主要的影响因素。  国家量子通信网建设推进，技术保持领先。我国量子通信网络建设持续推进，合肥量子城域网（一期）完成了项目验收和两网融合改造，处于稳定运行状态，为合肥市统一政务信息处理平台、大数据平台等持续提供量子密钥保护，已成为城市级量子通信基础设施标杆项目。公司 23 年在量子通信领域实现营收 8610.5万元，同比增长 64.2%，量子密钥分发 QKD设备持续迭代、量子卫星地面站产品完成 3 例交付、公司参与的浙江省首座“量子+变电站”已在绍兴投入运营、与中国电信合作的量子密话业务用户数大幅提升。后续，在我国下一代信息安全生态建立的大背景下，量子通信需求将持续增长。  量子计算水平先进，量子精密测量拓展加速。量子计算方面，公司量子计算业务23 年实现营收 4478.3万元，同比增长 44.2%。公司募投项目“量子计算原型机及云平台研发”顺利结项，超导量子计算机核心组件稀释制冷机的运行指标已达到国际同类产品先进水平，并交付了 1 套 24 比特超导量子计算机整机、2 台稀释制冷机以及开放了量子计算云平台。量子精密测量方面，公司 23 年该业务实现营收 1772.2万元，同比增长 467.3%。公司单光子探测、光学传感等量子精密测量组件产品实现了销售，冷原子重力仪、非视域成像等量子精密测量新品已完成产品定型，飞秒激光频率梳产品完成了 1例交付。未来，公司有望成为量子计算、通信、精密测量及解决方案三位一体的全面的量子领域龙头企业。  盈利预测与投资建议：考虑到我国量子网络尚处于建设前期，且对于国家安全重要程度较高，后续投资投入弹性以及政策催化可能性较大，公司作为国内量子技术领军企业，将较好受益于行业发展。我们预计公司 24-26年收入分别为 1.9亿、2.3 亿、2.9 亿元，参考可比公司估值，首次覆盖给予“持有”评级。  风险提示：量子网络建设不及预期、新技术研发不及预期、市场推广不及预期、政府补助下降、客户回款周期延长等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 156.11 187.33 231.03 285.02 增长率 15.87% 20.00% 23.33% 23.37% 归属母公司净利润（百万元） -123.92 -39.66 -10.07 14.66 增长率 -43.76% 68.00% 74.62% 245.65% 每股收益 EPS（元） -1.54 -0.49 -0.13 0.18 净资产收益率 ROE -8.49% -2.78% -0.71% 1.02% PE -111 -346 -1362 935 PB 9.11 9.31 9.36 9.27 数据来源：Wind，西南证券 国 盾量子（688027） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 量子技术先驱，多元覆盖下游应用场景 ............................................................................................................................................... 1 2 财务分析 ......................................................................................................................................................................................................... 4 3 盈利预测 ......................................................................................................................................................................................................... 5 4 相对估值 ......................................................................................................................................................................................................... 6 5 风险提示 ............................................................................................................................