日月股份(603218)铸件行业领先企业，持续降本增效

证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 04 月 14 日 增持（首次） 铸件行业领先企业，持续降本增效 中游制造/机械 目标估值：NA 当前股价：12.49 元 公司深耕铸件产业多年，技术优势显著。经历了风电抢装景气周期后，成长为风电铸件行业领先企业。陆海风平价后，受到终端降价诉求与大宗涨价影响，铸件行业整体盈利有所下滑；公司通过产能高质量扩张、持续降本增效，盈利能力已有显著修复，Alpha 属性仍较为鲜明。此外，公司依托自身产能与技术优势，积极横向布局各项新业务，其核废料罐业务目前已具备量产能力，有望打破海外垄断。  公司简介。公司成立于 1992 年，并于 2016 年上市；公司专注于铸件产品制造，一方面，致力于做大做强风电铸件和塑料机械铸件两大板块，另一方面通过球墨铁厚大断面技术的研究贯通，积极布局多领域，目前在重工装备领域形成了独有的竞争优势。公司预告，2023 年归母净利润为 4.5-5.2 亿元，同比增长 30.7%-51.0%；扣非归母净利润为 3.73-4.43 亿元，同比增长40.9%-67.3%。  管理层深耕铸件行业，技术优势突出。公司高管人员均有较长从业经历，管理经验丰富；同时对行业有较为深刻的认识，比较重视公司在技术研发上的持续投入，近 5 年研发费用占比均在 3.8%以上。在重工装备领域，积累了多项关键技术成果。  产品竞争力强，龙头地位将进一步稳固。公司作为铸件行业龙头，在近年行业整体盈利承压的情况下，一方面，在积极扩张产能、优化产能结构，补足精加工产能短板；另一方面，开展成本技改项目，提升资源整合能力与人效，截至 2023 年 Q3，盈利能力已率先修复。持续产能高质量扩张与降本增效，将进一步稳固公司在铸件行业的龙头地位。  风电行业盈利有望逐步企稳。风机通过大型化的技术变革，总体成本快速下降；但在抢装景气周期中，制造业扩产幅度大。同时，下游对制造端的降本诉求仍然比较强。因此，风电行业竞争较为激烈，近几年整机盈利水平有所承压。展望未来，随着近期乡村风电政策的落实、海风审批限制因素逐渐捋顺，我国风电装机有望稳定增长；产业链盈利承压，也将压制后续厂商扩产节奏，产业链供需态势有望好转，盈利水平或逐步企稳。  积极布局新业务，核废料罐有望打破海外垄断。公司以大规模风电铸件产能为支撑，通过球墨铸铁领域多年的技术积累，积极布局核电、铸钢等新业务领域。其自主研发的核废料罐运输产品，被鉴定为国际先进水平，目前已具备量产能力。作为国内率先实现核废料罐产业化的企业，公司有望打破海外企业在该产品领域的垄断。  投资建议：考虑公司转让新能源运营资产的受益，预计 2023、2024 年归母净利润为 4.78、7.22 亿元，对应 PE27x、18x，给予“增持”评级。  风险提示：风电装机不及预期、公司产能投产不及预期、降本增效不及预期等。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 4712 4865 4616 5737 7413 同比增长 -8% 3% -5% 24% 29% 基础数据 总股本（百万股） 1031 已上市流通股（百万股） 968 总市值（十亿元） 12.9 流通市值（十亿元） 12.1 每股净资产（MRQ） 9.4 ROE（TTM） 5.4 资产负债率 23.6% 主要股东 傅明康 主要股东持股比例 25.28% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 13 -19 -41 相对表现 17 -13 -26 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 胡小禹 S1090522050002 huxiaoyu1@cmschina.com.cn 赵旭 S1090519120001 zhaoxu2@cmschina.com.cn 张伟鑫 S1090521070003 zhangweixin@cmschina.com.cn 吴洋 S1090523080001 wuyang2@cmschina.com.cn 蒋国峰 研究助理 jiangguofeng@cmschina.com.cn -80-60-40-20020Apr/23Aug/23Nov/23Mar/24(%)日月股份沪深300日月股份（603218.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 营业利润(百万元) 772 351 539 789 986 同比增长 -32% -55% 54% 46% 25% 归母净利润(百万元) 667 344 478 722 871 同比增长 -32% -48% 39% 51% 21% 每股收益(元) 0.65 0.33 0.46 0.70 0.85 PE 19.3 37.4 27.0 17.8 14.8 PB 1.5 1.3 1.3 1.2 1.2 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、 公司基本情况介绍 ................................................................................... 5 1、 公司简介 ................................................................................................... 5 2、 股权结构 ................................................................................................... 5 3、 业务情况 ................................................................................................... 6 4、 财务分析 ................................................................................................... 7 二、 竞争力清晰，龙头优势持续巩固 .............................................................. 9 1、 管理层深耕铸件行业，技术优势突出 ........................................................ 9 2、 产能高质量扩张，稳固龙头地位 .............................................................. 10 3、 持续降本增效带来强竞争力 ............................................................