金宏气体(688106)综合气体龙头供应商，横纵扩张前景宽广

联合研究丨公司深度丨金宏气体（688106.SH） [Table_Title] 综合气体龙头供应商，横纵扩张前景宽广 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 35 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]公司是国内综合气体龙头供应商，横向拓展大宗气零售客户，实现跨区域整合，纵向深入布局电子特气业务，实现国产替代，并拓展电子大宗载气业务，兼具稳固现金流与卓越成长性。预计 24-26 年归属净利润为 4.1、5.0、6.0 亿元，维持“买入”评级。 分析师及联系人 [Table_Author] 马太 叶家宏 徐科 SAC：S0490516100002 SAC：S0490522060003 SAC：S0490517090001 张韦华 SAC：S0490517080003 SFC：BQT627 %%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 金宏气体（688106.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 综合气体龙头供应商，横纵扩张前景宽广 联合研究丨公司深度 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 公司概览：气体领军企业，规模持续扩张 金宏气体成立于 1999 年，是专业从事气体研发、生产、销售和服务的民营综合气体提供商。公司从大宗气体起家，把应用于泛半导体领域的特种气体作为重点研发方向，于 2010 年在特气领域取得突破，坚持横纵双向发展战略，体量持续扩大，核心产品保持竞争优势，业绩逐年增长，2023 年公司归母净利润 3.2 亿元，同比+39.3%，近六年归属净利润 CAGR 达 25.8%。 普通工业气体：公司从华东辐射全国，横向开拓 行业：工业气体市场规模巨大，国内千亿人民币级，全球千亿美元级，全球市场增速约为 GDP增速 2 倍，其供气模式分为现场制气和零售供气。林德等外资综合实力强，先发优势明显，占领了国内现场制气市场；而零售供气受运输半径影响，区域性强，企业普遍规模小、竞争激烈。 公司：公司从大宗气体零售起家，2009 年成功整合苏州市场，管理能力卓越。2020 年至 2023年，控股分子公司由 27 家提升至 67 家，布局区域从 6 个增加至 17 个。收购长沙曼德、长沙益华、株洲华龙三个站点，实现长株潭零售供气整合，并有望将成功经验异地复制，前景广阔。 电子特气：公司以拳头产品为基，纵深突破 行业：电子特气是泛半导体行业必需的支撑性材料，广泛应用于光刻、刻蚀、成膜、清洗、掺杂、沉积等工艺环节，对于纯度、稳定性等要求较高，壁垒高企。产品盈利能力较强，市场持续增长，外资垄断国内市场，进口替代空间广阔。国内企业错位竞争，拥有各自拳头产品。 公司：公司技术积累深厚，部分产品性能持平甚至超越外资，客户资源优秀，超纯氨、高纯氧化亚氮等产品已正式供应了华力集成、SK 海力士、美光、联芯集成等知名半导体客户，并实现 LED 芯片客户全覆盖。公司持续扩增特气产能，巩固优势产品，拓展新品类，成长性卓越。 电子大宗载气：公司从零起步，快速扩张 行业：电子大宗载气是为集成电路客户提供超高纯气体制气服务，现场制气是主要供应模式，对供应商的制气稳定性要求极高。该模式下公司与客户的合同期限通常在 15 年以上，盈利持续稳定且具有较高的确定性，客户支付的固定费用占比可达 60%，能够对抗周期性波动的。 公司：公司是国内电子大宗载气后起之秀，依靠特气打开渠道，取得客户信任，自 2021 年 11月取得北方集成首单电子大宗载气合同后，已揽获厦门天马、无锡华润上华等 7 单电子大宗载气合约，考虑 1-2 年的项目建设期，公司电子大宗载气业务预计将于 2024 年贡献显著增量。 投资建议：维持“买入”评级 公司是国内综合气体龙头供应商，横向拓展大宗气零售客户，实现跨区域整合，纵向深入布局电子特气业务，实现国产替代，并拓展电子大宗载气业务，兼具稳固现金流与卓越成长性。预计 24-26 年归属净利润为 4.1、5.0、6.0 亿元，维持“买入”评级。 风险提示 1、宏观经济不及预期； 2、行业竞争加剧风险； 3、安全生产事故风险； 4、盈利预测不成立或不及预期的风险。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 18.55 总股本(万股) 48,694 流通A股/B股(万股) 48,694/0 每股净资产(元) 6.18 近12月最高/最低价(元) 29.13/15.92 注：股价为 2024 年 4 月 11 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report] -29%-13%2%18%2023/42023/82023/122024/4金宏气体沪深300指数2024-04-14%%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 35 联合研究 | 公司深度 目录 公司概览：气体领军企业，规模持续扩张 ..................................................................................... 6 发展历史悠久，业务相辅相成 ........................................................................................................................ 6 股权结构清晰，金氏家族控股 ........................................................................................................................ 9 业务持续开拓，体量逐年扩大 ........................................................................................................................ 9 普通工业气体：公司从华东辐射全国，横向开拓 ........................................................................ 13 行业：万亿赛道，长坡厚雪 .......................................................................................................................... 13 公司：高效管理助推“金宏”模式异地复制 ..............................................................