东鹏饮料(605499)经营持续亮眼，百亿之后再启航

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 东鹏饮料 (605499 CH) 经营持续亮眼，百亿之后再启航 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 235.80 2024 年 4 月 14 日│中国内地 饮料 23 年圆满收官，经营持续亮眼 23 年公司实现营收 112.6 亿，同比+32.4%；归母净利 20.4 亿，同比+41.6%；对应 23Q4 营收 26.2 亿，同比+40.9%；归母净利 3.8 亿，同比+39.7%；位于业绩预告上限（23 年收入同比+30%~33%，归母净利同比+38%~43%）。大单品东鹏特饮动销表现亮眼，23 年成功跻身百亿销售额大单品阵营；新品“补水啦”受益疫后电解质及水分补充需求提振、亦表现突出。展望来看，大单品东鹏特饮百亿之后仍有全国化空间；公司 24 年推出 VIVI 鸡尾酒、海岛椰椰汁等第二曲线新品、卡位高景气赛道；伴随新品动销加速，成长性有望延续。我们预计 24-26 年 EPS 6.55/8.19/10.00 元，参考可比公司 24 年平均 23x PE，其 23-25 年净利 CAGR（32%）快于可比公司（22%），给予 24 年 36x PE，目标价 235.80 元（前次 224.40 元），“买入”。 东鹏特饮销售额破百亿，第二曲线持续夯实，24 年信心充足、看点纷呈 分产品看，1）大单品东鹏特饮 23 年收入达 103.4 亿（同比+26.5%），成功位列百亿销售额大单品阵营；对应 23Q4 收入 23.4 亿（同比+31.5%），增长势头强劲。未来有望在空白区域覆盖/下沉市场渗透/特通渠道拓展的推进下延续成长动能，持续稳固公司基本盘。2）第二曲线 23 年合计收入达 9.1亿（同比+186.6%），“补水啦”电解质水已覆盖百万以上网点，动销顺畅、需求旺盛；24 年以来新推 VIVI 鸡尾酒、海岛椰椰汁等高景气品类单品，市场反馈良好，有望成为 24 年新品矩阵中的亮点。展望 24 年，公司全国化进程持续推进，并有望在第二曲线产品的带动下稳步增长。 利润弹性持续释放，23 年归母净利率同比+1.2pct 23 年公司毛利率同比+0.7pct 至 43.1%（23Q4 同比+0.5pct 至 44.9%），主要系公司规模效应逐步体现，叠加成本管控能力较好（前期低位锁价 PET并采取措施积极对冲白砂糖涨价压力）。23 年销售/管理费用率同比+0.3/0.3pct 至 17.4%/3.3%（23Q4 同比+0.9/+1.2pct 至 20.4%/4.2%）。23年归母净利率 18.1%，同比+1.2pct（23Q4 同比-0.1pct 至 14.7%）。产能端，24 年 3 月公司第九大生产基地长沙生产基地已顺利投产，天津生产基地亦顺利动工，将助力公司多元产品的协同发展与全国化扩张的顺利推进。 大鹏展翅，志图高远，维持“买入”评级 看好公司全国化扩张与新品后续表现，增长动能有望持续释放，我们略上调24-25 年收入预测，考虑 24 年冰柜投放力度较大，且新品前期需要一定的费用支持，小幅下调 24 年利润预测，预计 24-25 年 EPS 6.55/8.19 元（前次 6.60/8.19 元），引入 26 年 EPS 10.00 元，目标价 235.80 元，“买入”。 风险提示：新品推广效果不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题。 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王可欣 SAC No. S0570524020001 wangkexin019215@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 秦皓楠 SAC No. S0570123100018 qinhaonan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 235.80 收盘价 (人民币 截至 4 月 12 日) 184.78 市值 (人民币百万) 73,914 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 137.39 52 周价格范围 (人民币) 158.59-198.36 BVPS (人民币) 15.81 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 8,505 11,263 14,324 17,693 21,504 +/-% 21.89 32.42 27.18 23.52 21.54 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,441 2,040 2,622 3,276 4,000 +/-% 20.75 41.60 28.52 24.98 22.09 EPS (人民币，最新摊薄) 3.60 5.10 6.55 8.19 10.00 ROE (%) 28.44 32.26 29.43 26.97 24.83 PE (倍) 51.31 36.24 28.20 22.56 18.48 PB (倍) 14.60 11.69 8.30 6.08 4.59 EV EBITDA (倍) 37.38 26.68 19.43 14.82 11.51 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (23)(15)(6)311Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)东鹏饮料沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 东鹏饮料 (605499 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司简称 股票代码 市值(mn) PE（倍） EPS（元） 23-25 净利润 2024/4/12 22A 23A 24E 25E 22A 23A 24E 25E CAGR 农夫山泉 9633 CH 491,471 58 41 36 31 0.76 1.07 1.21 1.41 23% 青岛啤酒 600600 CH 82,670 29 23 20 17 2.57 3.19 3.71 4.25 18% 李子园 605337 CH 5,171 20 22 17 15 0.73 0.60 0.75 0.88 7% 百润股份 002568 CH 21,907 47 25 19 16 0.47 0.83 1.07 1.34 42% 平均值 150,305 38 28 23 20 1.13 1.42 1.69 1.97 22% 中间值 52,289 38 24 20 17 0.75 0.95 1.14 1.37 21% 东鹏饮料 605499 CH 73,914 51 36 28 23 3.60 5.10 6.55 8.19 32% 注：可比公司盈利预测采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 东鹏饮料 PE-Bands 图表3： 东鹏饮料 PB