派林生物(000403)稳健与成长兼顾，公司进入发展快车道

证券研究报告·公司深度研究·生物制品 东吴证券研究所 1 / 21 请务必阅读正文之后的免责声明部分 派林生物（000403） 稳健与成长兼顾，公司进入发展快车道 2024 年 04 月 14 日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 28.31 一年最低/最高价 17.49/31.25 市净率(倍) 2.91 流通A股市值(百万元) 19,467.86 总市值(百万元) 20,743.99 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.74 资产负债率(%,LF) 13.53 总股本(百万股) 732.74 流通 A 股(百万股) 687.67 相关研究 《派林生物(000403)：血制品业务保持稳健增长，外延并购打开成长空间》 2020-08-28 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,972 2,405 2,434 3,058 3,685 同比 87.80% 21.98% 1.18% 25.68% 20.50% 归母净利润（百万元） 391.06 587.13 612.34 795.07 1,055.24 同比 110.29% 50.14% 4.29% 29.84% 32.72% EPS-最新摊薄（元/股） 0.53 0.80 0.84 1.09 1.44 P/E（现价&最新摊薄） 54.09 36.03 34.54 26.60 20.04 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 陕煤集团实力雄厚，多方面赋能公司长远发展：2023 年，公司控股股东变更为胜帮英豪（陕煤集团），实际控制人变更为陕西省国资委。我们预计陕煤集团入主后，公司的采浆资源将获得大幅提升，公司未来发展可获得来自陕煤集团的资金、技术、渠道等全方面资源的支持和保障。 ◼ 采浆量突破千吨，跻身国内血制品行业第一梯队：公司目前有 38 个单采血浆站，在营浆站 32 个，居行业前列。我们预计 2023 年全年采浆量将超过 1000 吨，同比增长约 50%。仅考虑公司在营和在建浆站，暂不考虑潜在的新获批浆站和外延并购浆站的影响，预计公司 2025 年采浆量达到 1600 吨，相比 2022 年采浆量提升 100%，是血制品企业中采浆量提升空间较大的公司。 ◼ 产品结构化升级，吨浆利润有望不断提升：公司产品品种合计达到 11 个，产品数量位居行业前列。在研产品近 10 个，新产品上市有望进一步提升吨浆利润。其中，高浓度静注人免疫球蛋白（层析法）对吨浆利润的提升贡献显著，我们预计派斯菲科和广东双林两个子公司今年能申请到该产品的临床批件并开展临床试验，估计 2026 年-2027 年公司的层析静丙能够获批上市。 ◼ 公司吨浆市值较低，被低估的成长型血制品公司：按照 2023 年的采浆量计算，公司的吨浆市值为 1729 万元/吨，仅高于卫光生物，处在行业内较低的位置，说明公司市值被低估。 ◼ 战略性布局静丙常规出口业务，助力公司长远发展：比起我国国内的静丙市场，海外对静丙有更加广泛的需求和应用，对静丙有较大的进口需求。海外静丙价格普遍高于国内，静丙出口是公司的长期战略。公司已从静丙的应急出口，逐步拓展海外常规注册渠道。随着巴西等国注册准入备案批准，我们认为未来公司的产品出海前景向好。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为24.34、30.58、36.85 亿元，归母净利润分别为 6.12、7.95、10.55 亿元，当前市值对应 PE 分别为 35 倍、27 倍和 20 倍。血制品行业成长空间广阔，行业集中度高，公司作为血制品公司中被低估的弹性标的，陕煤集团有望通过“内生+外延”助力公司新浆站增长，公司 2023 年为业绩拐点，24-25 年保持高增长。首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：业绩低于预期风险，新浆站批文数量不及预期，集采等政策风险，产品价格下调风险等。 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2023/4/142023/8/132023/12/122024/4/11派林生物沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 21 内容目录 1. 千吨级血制品公司，跻身国内血制品行业第一梯队 ...................................................................... 4 1.1. 公司发展历程............................................................................................................................. 4 1.2. 控股股东变更为陕西国资委，为公司注入发展新动力......................................................... 5 1.2.1. 陕煤集团实力雄厚，陕西省龙头企业........................................................................... 6 1.2.2. 陕煤集团战略布局长江沿岸省市的能源支持工作....................................................... 7 1.2.3. 陕煤集团投资项目众多，放眼于甘肃和新疆............................................................... 7 1.3. 业绩拐点已至，盈利能力持续增长......................................................................................... 7 2. 浆源和品种拓展迎发展新阶段，利用率进一步提升 ...................................................................... 8 2.1. 血制品行业集中度不断增强，呈现寡头垄断格局................................................................. 8 2.2. 浆站数处于行业前列，采浆能力进入快车道......................................................................... 9 2.2.1. 大力推动浆站扩展工作，战略合作推动浆站量增长................................................... 9 2.2.2. 采浆量逐年攀升，2023 年进