江海股份(002484)三大业务并进，国资入驻赋能成长

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 江海股份 002484.SZ 国资赋能增长 002484 ⚫ 事件：公司发布 2023 年度报告。 ⚫ 受行业低景气度影响，公司业绩短期承压。2023 年公司实现营收约 48.4 亿元，同比增长约 7%；归母净利润约 7.1 亿元，同比增长约 7%；毛利率约 26%，较上年小幅下降约 0.3pct。23Q4 公司实现营收约 10.7 亿元，环比下降约 18%；归母净利润约1.6 亿元，环比下降约 14%；毛利率约 26%，与 Q3 基本持平。鉴于公司领先的产业布局及国资入驻带来的资源优势，我们看好其 2024 年的业绩发展。 ⚫ 新能源、AI 催化，铝电解电容增长空间大。2023 年，公司铝电解电容业务实现营收约 39.7 亿元（yoy+11%），毛利率约 28%（yoy-0.2pct）。2023 年，公司铝电解电容业务持续扩张，在新能源及储能等应用增长超 30%。此外，MLPC、固态和固液混合铝电解电容器等 AI 相关服务器元器件也将为公司业绩贡献增量。 ⚫ 薄膜电容/超级电容迎来业绩拐点。2023 年，公司薄膜电容业务实现营收约 4.6 亿元（yoy+41%），毛利率约 18%（yoy-2pct）；超级电容业务实现营收约 2.2 亿元（yoy-28%），毛利率约 16%（yoy-7pct）。公司薄膜及超级电容业绩承压，主要归因于产品降价，需求、下游市场用户拓展不及预期。展望 2024 年，公司薄膜电容/超级电容产品有望迎来业绩拐点：1）薄膜电容器在风光储应用端去库存化进一步推进；2）超级电容器在传统应用端将采取降本措施；3）薄膜电容、超级电容器有望高速放量，将分别在消费类电子和工业类装备、车辆和新能源等领域批量应用。 ⚫ 国资入驻，公司资源禀赋进一步提升。2024 年 3 月，公司控股股东亿威投资拟向浙江经投转让所持有的 1.7 亿股股份，占公司总股本的 20%。权益变动后，浙江省国资委将成为公司的实际控制人。国资入主有望为公司带来全新发展机遇，提升自身影响力和资源禀赋，推动公司市场竞争力的进一步增强。 ⚫ 我们预计公司 24-26 年归母净利润分别为 8.9、11.0、13.0 亿元的预测（24-25 年原预测为 10.6、12.9 亿元，主要下调了铝电解和超级电容业务的营收，以及薄膜和超级电容业务的毛利率），根据可比公司 24 年 20 倍 PE 估值水平，对应目标价为 21.0元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 薄膜电容客户导入不及预期；超级电容客户开拓不及预期；毛利率波动风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,522 4,845 5,867 6,793 7,544 同比增长(%) 27.4% 7.1% 21.1% 15.8% 11.1% 营业利润(百万元) 753 826 1,018 1,258 1,485 同比增长(%) 50.4% 9.7% 23.2% 23.6% 18.1% 归属母公司净利润(百万元) 661 707 888 1,099 1,298 同比增长(%) 52% 7% 26% 24% 18% 每股收益（元） 0.78 0.83 1.05 1.29 1.53 毛利率(%) 26.4% 26.1% 26.8% 27.5% 28.2% 净利率(%) 14.6% 14.6% 15.1% 16.2% 17.2% 净资产收益率(%) 14.4% 13.6% 14.8% 15.8% 16.1% 市盈率 19.4 18.1 14.4 11.7 9.9 市净率 2.6 2.3 2.0 1.7 1.5 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年04月12日） 15.09 元 目标价格 21.0 元 52 周最高价/最低价 21.98/12.38 元 总股本/流通 A 股（万股） 84,995/79,261 A 股市值（百万元） 12,826 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2024 年 04 月 14 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -2.83 -18.56 -2.96 -28.26 相对表现% -0.25 -15.18 -8.8 -13.09 沪深 300% -2.58 -3.38 5.84 -15.17 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 杨宇轩 yangyuxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524030001 薛宏伟 xuehongwei@orientsec.com.cn 朱茜 zhuqian@orientsec.com.cn 持续受益新能源，三大业务齐并进 2023-03-30 一季度扣非业绩超预期，持续受益新能源行业趋势 2022-04-27 三大业务并进，国资入驻赋能成长 买入 （维持） 江海股份年报点评 —— 三大业务并进，国资入驻赋能成长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 我们预计公司 24-26 年归母净利润分别为 8.9、11.0、13.0 亿元的预测（24-25 年原预测为 10.6、12.9 亿元，主要下调了铝电解和超级电容业务的营收，以及薄膜和超级电容业务的毛利率），根据可比公司 24 年 20 倍 PE 估值水平，对应目标价为 21.0 元，维持买入评级。 图 1：可比公司估值 数据来源：wind、东方证券研究所 风险提示 薄膜电容客户导入不及预期；超级电容客户开拓不及预期；毛利率波动风险。 公司代码最新价格(元)2024/4/122023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E三环集团30040824.980.811.081.3831.8230.6723.2118.04法拉电子60056391.224.555.516.5620.3920.0416.5413.90国瓷材料30028517.540.620.831.0535.4228.3321.1916.72宏达电子30072621.771.241.411.7010.5317.4915.4512.78铂科新材30081158.061.331.912.5659.8043.6730.4422.69最大值59.8043.6730.4422.69最小值10.5317.4915.4512.78平均数31.5928.0421.3716.83调整后平均29.