华锦股份(000059)2023年年报点评：Q4业绩大幅增长，集团炼化项目大规模开工建设

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 4 月 14 日 公司研究 Q4 业绩大幅增长，集团炼化项目大规模开工建设 ——华锦股份（000059.SZ）2023 年年报点评 买入（维持） 当前价：6.09 元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 15.99 总市值(亿元)： 97.41 一年最低/最高(元)： 4.03/7.32 近 3 月换手率： 66.91% 股价相对走势 -42%-29%-16%-3%10%04/2307/2310/2301/24华锦股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 20.68 6.84 -2.53 绝对 18.25 12.78 -15.80 资料来源：Wind 相关研报 Q4 业绩大幅增长，关注国企改革深化及集团炼化项目进度——华锦股份（000059.SZ）2023 年业绩预告点评（2024-01-31） 油价环比上涨，Q3 业绩显著改善——华锦股份（000059.SZ）2023 年三季报预告点评（2023-10-16） 油价下跌价差收窄 23H1 业绩承压，集团炼化项目持续推进——华锦股份（000059.SZ）2023 年半年度报告点评（2023-08-31） 事件：公司发布 2023 年年度报告，23 年公司实现营业收入 461 亿元，同比-6%，归母净利润 0.7 亿元，同比-87%；其中 Q4 单季度实现营业收入 132 亿元，同比-3%，环比+9%，归母净利润 5 亿元，同比+2788%，环比+63%。 点评： 炼化行业景气复苏，Q4 业绩表现亮眼。2023Q4 布伦特原油均价在 82.86 美元/桶，同比-7%，环比-3%。产品价格方面，2023Q4，尿素、柴油、聚乙烯、聚丙烯均价分别在 2445 元/吨、8053 元/吨、8047 元/吨、8036 元/吨，同比分别-5%、-8%、-1%、-20%，环比分别+2%、+1%、-2%、+0%。2023Q4，炼化行业景气度持续复苏，公司主营产品盈利能力持续改善，带动公司 Q4 业绩环比大幅增长。此外，2023Q4 油价环比小幅下跌，库存损失相较 2022Q4 大幅下降，致公司 2023Q4 业绩同比增幅显著。整体看，公司积极拥抱行业复苏态势，Q4 业绩表现亮眼。 携手沙特阿美，集团炼化项目有望快速推进。2023 年 3 月 26 日，北方华锦集团及沙特阿美公司、盘锦鑫城集团签署最终协议，三方将在中国东北地区开发一处大型炼油化工一体化联合装置。2023 年 3 月 29 日，由三方共同投资的精细化工及原料工程项目已开工建设，项目总投资 837 亿元，原油加工能力为 30 万桶/日（折合 1500万吨/年）和乙烯、PX 共 32 套工艺装置，预计 2026 年投入全面运营。此外，沙特阿美将为该项目提供最多 21 万桶/日（折合约 1000 万吨/年）的原油，保障项目原油供应。截至 2024 年 3 月 15 日，20 万吨/年丁二烯抽提、200 万吨/年芳烃联合、30 万吨/年高密度聚乙烯等多套装置和公用工程项目已开工建设，32 套生产装置已开工 28 套，开工率 87.5%。华锦股份作为中国兵器工业集团旗下唯一的石化板块上市公司和国内特大型炼油化工一体化综合性石油化工企业之一，拥有明显的生产规模优势和纵向一体化优势。沙特阿美炼化一体化项目由集团公司兵工集团的控股子公司北方华锦化工集团参股，华锦股份有望适时参与该项目建设，届时公司石油化工和精细化工板块的竞争力将得到明显提升。 国企改革持续推进，公司估值有望持续修复：2024 年 3 月 29 日，国务院国资委全面深化改革领导小组召开 2024 年第一次全体会议，要求深化精准考核，树立更加鲜明的价值创造导向，深入推进“一业一策、一企一策”考核。全面实施“一企一策”考核意味着将在坚持“一利五率”基础上，根据企业功能定位、行业特点、承担重大任务等情况，增加反映价值创造能力的针对性考核指标，有望持续推动央企上市公司提质增效工作，改善央企盈利能力，高质量发展将进一步驱动化工央企的估值水平上行。随着国企改革进程持续深化，公司作为中国兵器工业集团旗下的上市央企，估值有望持续修复。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 华锦股份（000059.SZ） 盈利预测、估值与评级：公司沙特阿美炼化一体化项目持续推进，我们持续看好公司未来发展，维持 24-25 年盈利预测，新增 26 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为 2.62/5.16/6.78 亿元，折合 EPS 分别为0.16/0.32/0.42 元，维持公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，新增产能投放进度不及预期风险。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 49,062 46,142 52,485 60,280 69,262 营业收入增长率 27.26% -5.95% 13.75% 14.85% 14.90% 净利润（百万元） 529 70 262 516 678 净利润增长率 -40.85% -86.71% 273.21% 96.72% 31.41% EPS（元） 0.33 0.04 0.16 0.32 0.42 ROE（归属母公司)（摊薄） 3.67% 0.49% 1.81% 3.45% 4.39% P/E 18 139 37 19 14 P/B 0.7 0.7 0.7 0.7 0.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-04-12 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 华锦股份（000059.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 49,062 46,142 52,485 60,280 69,262 营业成本 40,950 39,305 44,628 50,719 58,100 折旧和摊销 1,553 1,524 1,686 1,707 1,731 税金及附加 5,249 4,896 5,569 6,396 7,349 销售费用 340 327 315 362 416 管理费用 1,117 988 1,124 1,326 1,524 研发费用 144 159 131 151 152 财务费用 243 183 274 416 511 投资收益 4 5 5 5 5 营业利润 794 104 462 934 1,236 利润总额 822 155 512 985 1,287 所得税 222 72 237 456 596 净利润 601 83 275 529 691 少数股东损益 72 13 13 13 13 归属母公司净利