家用电器行业深度：如何看待冰箱高端化升级对产业链的影响？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业深度 2024 年 04 月 12 日 家用电器 如何看待冰箱高端化升级对产业链的影响？ 2023 年冰箱是所有家电中均价提升非常明显的品类，我们认为其背后核心驱动因素来自产品结构升级。本篇报告中我们从产业链视角出发，从终端销售角度去看产品结构升级趋势有哪些？以及冰箱高端化对核心零部件提出了什么要求？ ➢ 从零售端看，冰箱产品结构升级的方向是什么？ 大容量+多温区+嵌入式为核心升级趋势。冰箱人均容积需求增加，核心容积增长在 400-600L。一方面大环境变动后居民食材囤积需求有所增加，另一方面护肤品、保养品等产品的储存需求拓展了冷藏场景；多温区需求推动多门冰箱份额提升。由于不同食物对储藏温度有多样化的要求，多门冰箱的多温区设计和宽幅变温功能对消费者具备较强吸引力。空间集成需求推动嵌入式冰箱份额增加。厨房场景具备较强的空间集成诉求，推动嵌入式冰箱在零售市场中渗透，且维持较高增速。目前海尔一马当先，白电、厨电品牌均积极跟进，二线品牌产品性价比较高。 格局情况：多门体和大容积市场集中度更高，二线标的市占率略有提升。从市占率角度看，头部品牌在行业主流门体和容积段集中度更高。从格局变动情况看，整体变动较小，但多门体冰箱中龙头份额略有下降，二线品牌份额略有提升。 欧洲冰箱新能效标准下，产品结构升级，利好中国出口企业扩张。2021 年，欧盟冰箱能效新标准生效，A+++级的冰箱大部分只能达到新能效 D 级，仅有少部分产品能达到 C 级以上，这为欧洲市场产品结构升级带来巨大空间。欧洲是我国冰箱冷柜出口的最大市场，能效标准提升为中国家电企业出海扩张带来良好机遇。 ➢ 从零部件看，冰箱产业升级对零部件提出哪些要求？ 冰箱高端化对核心零部件提出升级要求。节能、静音、精准控温和嵌入式为冰箱产业的主要升级方向，这对压缩机、保温层和换热器这几大主要零部件都提出了不同程度的要求。冰箱中压缩机和发泡料在冰箱成本中占比最高，分别占到总成本的 25%和 18%。 压缩机：变频化、小型化和静音为升级趋势。制冷压缩机主要为全封活塞式，中国供应全球主要产能。从竞争格局来看，冰箱压缩机格局相对集中，华意系为行业龙头。压缩机均价稳定在 120-130 元/台，盈利能力保持稳定。压缩机主要有两大升级趋势，其中变频化带来节能、静音及精准控温优势，小型化和静音带来大容积、降噪优势。 保温层：VIP 板为新型高效高温材料，有效提升容积率。冰箱主流保温材料为聚氨酯泡沫，VIP 板为新型高效保温材料，主要系：1）能效标准的提高对冰箱的节能性提出更高要求，VIP 板可为冰箱节能带来直接的提升效果；2）薄箱体、大容积是冰箱高端化的主要趋势，VIP 板的使用可直接提升冰箱箱体的容积率。 换热器：小型化、高效节能和底部散热为升级趋势。换热器作为冰箱换热核心设备，正向小型化、高效节能的方向进一步优化升级，同时嵌入式冰箱也推动了底部散热结构的应用。主要系：1）能效要求的不断提升对换热性能指标提出了更高要求；2）冰箱企业等下游制冷厂商对换热器耗材、重量、体积的要求逐步提升，换热管管径有小型化的趋势。 产业链核心标的梳理：品牌商及代工企业。1）品牌商：【海尔智家】和【美的集团】等白电龙头在冰箱领域具备领先优势，【长虹美菱】和【海信家电】等二线标的在消费者性价比需求下，有望释放冰箱板块收入弹性。2）代工企业：【雪祺电气】具备专注大容积冰箱赛道竞争优势，【奥马电器】受益于欧洲冰箱能效升级，作为冰压龙头的【长虹华意】变频及商用产品结构不断升级，【赛特新材】为国内 VIP 板制造龙头。 风险提示：大宗原材料价格上涨影响盈利能力，终端消费需求疲软，产品结构升级不及预期，地产销售复苏不及预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 徐程颖 执业证书编号：S0680521080001 邮箱：xuchengying@gszq.com 研究助理 陈思琪 执业证书编号：S0680122070003 邮箱：chensiqi@gszq.com 相关研究 1、《家用电器：空调行业 2 月奥维数据点评：行业需求向好，美的海信增速较优》2024-03-19 2、《家用电器：厨房小电 2 月奥维数据点评：行业整体承压，美的逆势前行》2024-03-18 3、《家用电器：清洁电器 2 月奥维数据点评：扫地机稳健增长，洗地机竞争仍为激烈》2024-03-16 -32%-16%0%16%2023-042023-082023-122024-04家用电器沪深300 2024 年 04 月 12 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 000404.SZ 长虹华意 000521.SZ 长虹美菱 增持 0.24 0.72 0.88 1.02 34.42 11.47 9.39 8.10 000921.SZ 海信家电 增持 1.03 2.04 2.36 2.70 31.70 16.00 13.83 12.09 000333.SZ 美的集团 买入 4.24 4.84 5.47 6.05 15.37 13.46 11.91 10.77 600690.SH 海尔智家 买入 1.56 1.76 2.03 2.33 16.80 14.89 12.91 11.25 001387.SZ 雪祺电气 002668.SZ 奥马电器 688398.SH 赛特新材 买入 0.55 1.05 1.43 1.91 54.18 28.38 20.84 15.60 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2024 年 04 月 12 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.从零售端看，冰箱产品结构升级的方向是什么？ .................................................................................................... 5 1.1 冰箱均价提升受到产品结构升级驱动 ........................................................................................................... 5 1.2 欧洲冰箱新能效标准下，利好欧洲市场产品结构升级 .................................................................................... 9 2.从零部件看，冰箱产业升级对零部件提出哪些要求？ ....................................................................