2024年3月进出口数据点评：亚洲区域贸易改善是亮点

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观分析报告 2023 年 06 月 29 日 证券研究报告 | 宏观分析报告 2024 年 4 月 12 日 定期报告 —2024 年 3 月进出口数据点评 频率：每月 事件：根据中国海关总署 2024 年 4 月 12 日公布的数据，按美元计价，2024年 3 月，我国进出口总值 5008 亿美元，增长-5.1%。其中，出口 2796.8 亿美元，增长-7.5%；进口 2211.3 亿美元，增长-1.9%。一季度整体来看，按美元计，我国进出口增长 1.5%。 ❑ 整体上看：受去年高基数影响，今年 3 月份的出口增速明显弱于 1-2 月份，具体增速低于市场预期（Wind 一致预期为-2%）；从 3 月份的高频数据看，除汽车产业链之外，上中游数据表明国内生产与投资端仍稍弱于 1-2 月，3 月进口增速由正转负。 ❑ 出口目的地：3 月我国对多个主要目的地的出口增速明显下行，其中对美国、欧盟、英国、巴西、印度、俄罗斯、加拿大、新西兰等国的出口同比增速由正转负，对南非、澳大利亚的出口同比降幅扩大，但对日本、韩国、东盟、中国香港、中国台湾的出口增速有不同程度改善。 ❑ 出口商品结构：与 2 月相比，3 月主要出口产品增速降幅明显。其中纺织及制品、箱包及类似容器、服装及衣着附件、玩具、家具及其零件、机电产品增速明显由正转负。农产品、高新技术产品出口增速小幅放缓。主要的机电产品中，集成电路、汽车、自动数据处理设备、手机出口增速扩大；汽车零配件、医疗仪器及器械、灯具照明装置、通用机械设备、家用电器、音视频设备零件出口增速由正转负，高新技术产品出口跌幅收窄。 ❑ 进口：随着春节假期消退，在各类宏观政策“组合拳”加持下，各地企业陆续复工复产，但除了汽车产业链以外的多个生产链复苏斜率仍偏缓，此外，当前房地产复苏仍然充满波折，PPI 数据继续低位运行，黑色大宗商品系的终端需求相对偏弱，尽管今年 3 月份进口增速较 2 月份出现明显改善，但 3 月进口增速仍在负值区间。 ❑ 结论：从 3 月当月出口增速看，出口表现的确弱于市场预期，但从出口额看，3 月出口额仍明显高于历史平均水平，这进一步说明在去年超高基数的扰动下，过度关注具体出口增速大小意义极其有限。从目前可跟踪的数据看，全球制造业 PMI 已出现明显拐头向上的趋势，美国也已逐渐进入主动补库，全球外需韧性仍强，再加上去年二季度基数较低，4-6 月份出口增速仍会继续震荡上行。 ❑ 风险提示：海外经济衰退程度超预期。 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 罗 丹 研究助理 luodan7@cmschina.com.cn 亚洲区域贸易改善是亮点 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观点评报告 总体上看： 受去年高基数影响，今年 3 月份的出口增速明显弱于 1-2 月份，具体增速低于市场预期（Wind 一致预期为-2%）；从 3 月份的高频数据看，除汽车产业链之外，上中游数据表明国内生产与投资端仍稍弱于 1-2 月，3 月进口增速由正转负。 图 1：进出口额同比变化趋势（美元计价） 资料来源：Wind，招商证券 出口目的地：3 月我国对多个主要目的地的出口增速明显下行，其中对美国、欧盟、英国、巴西、印度、俄罗斯、加拿大、新西兰等国的出口同比增速由正转负，对南非、澳大利亚的出口同比降幅扩大，但对日本、韩国、东盟、中国香港、中国台湾的出口增速有不同程度改善。 具体来看，我国对美国、欧盟、英国、巴西、印度、俄罗斯、加拿大、新西兰的出口增速由正转负，同比增速分别为-15.92%、-14.94%、-14.15%、-1.85%、-19.16% 、 -15.67% 、 -13.48% 、 -8.29% ， 前 值 分 别 为 13.36% 、 5.12% 、18.88%、74.00%、12.69%、9.11%、34.89%、17.71%。对南非、澳大利亚的出口同比降幅扩大，同比增速分别为-22.24%、-19.39%，前值为-3.14%、-3.78%。对日本、韩国、东盟、中国香港、中国台湾的出口增速有不同程度改善，同比增速分别为-7.80%、-12.06%、-6.25%、-1.36%、5.40%，前值分别为-22.20%、-22.34%、-12.48%、-17.62%、-22.09%，对中国香港、中国台湾的出口增速回升幅度最为明显。 从增量贡献视角，主要出口目的地均对 3 月出口增速形成拖累，其中美国、欧盟、东盟、印度、韩国的拖累幅度较大。美国、欧盟、东盟、印度、韩国对我国 3 月出口增速的拉动率分别为-2.30%、-2.27%、-1.17%、-0.67%、-0.59%，对 3 月出口增速的合计贡献达到-7.00%，前值分别为 1.74%、0.80%、-2.27%、0.43%、-1.25%。 -50050100150200250300-20-1001020304050602021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12出口同比进口同比贸易差额同比（右轴）%% 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观点评报告 图 2：我国对主要出口目的地的出口增速变化 资料来源：Wind，招商证券 图 3：主要出口目的地对我国出口增速的贡献率 资料来源：Wind，招商证券 出口商品结构：与 2 月相比，3 月主要出口产品增速降幅明显。其中纺织及制品、箱包及类似容器、服装及衣着附件、玩具、家具及其零件、机电产品增速明显由正转负。农产品、高新技术产品出口增速小幅放缓。主要的机电产品中，集成电路、汽车、自动数据处理设备、手机出口增速扩大；汽车零配件、医疗仪器及器械、灯具照明装置、通用机械设备、家用电器、音视频设备零件出口增速由正转负，高新技术产品出口跌幅收窄。 具体来看，纺织及制品、箱包及类似容器、服装及衣着附件、玩具、家具及其零件、机电产品增速明显由正转负，分别录得-19.54%、-27.74%、-22.62%、-24.71% 、-12.27%、-8.84%，前值为 20.08%、41.47%、24.79%、17.84%、50.46%、5.68%。农产品、高新技术产品出口跌幅明显收窄，分别录得-7.76%、-2.67%，前值分别为-15.39%、-5.83%。 重点机电产品中，汽车零配件、医疗仪器及器械、灯具照明装置、通用机械设备、家用电器、音视频设备零件出口增速由正转负，分别收录为-6.78%、-11.37%、-31.66%、-13.20%、-4