可选消费行业：家电“以旧换新”落地

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费 家电“以旧换新”落地 华泰研究 家用电器 增持 (维持) 白色家电 增持 (维持) 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 李裕恬 SAC No. S0570524010001 liyutian@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 海尔智家 600690 CH 28.14 买入 海尔智家 6690 HK 28.70 买入 格力电器 000651 CH 47.20 买入 海信家电 000921 CH 35.57 增持 海信视像 600060 CH 28.50 增持 资料来源：华泰研究预测 2024 年 4 月 13 日│中国内地 动态点评 以旧换新方案落地，以能效水效标准更新牵引绿色智能家电销售 2024 年 4 月 12 日下午商务部等 14 部门印发《推动消费品以旧换新行动方案》。方案中提到，力争到 2025 年废旧家电回收量较 2023 年增长 15%，到2027 年废旧家电回收量较 2023 年增长 30%，且鼓励有条件的地方对消费者购买绿色智能家电给予补贴，支持家电销售、生产、回收企业开展以旧换新活动，并对换新消费者给予优惠，同时将完善家电能效水效标准，通过标准牵引消费方向。我们认为家电以旧换新将形成各地方特色的差异化行动方案，家电企业将作为重要的力量参与到换新活动中，具备实力的企业或更能通过活动拉动销售，同时具备换新弹性的家电企业估值表现或更为明显。 财税政策引导重视回收体系建设 方案中提到，鼓励有条件的地方统筹使用中央财政安排的现代商贸流通体系相关资金，充分利用县域商业体系建设等现有资金渠道，改造提升家电回收网络，提高废旧家电回收、中转和集散效率，支持家电以旧换新。本轮以旧换新强调销售、回收全链路的优化，以畅通家电更新消费循环为基础。 鼓励全链路支撑以旧换新 方案中提到，一方面，鼓励有条件的地方对消费者购买绿色智能家电给予补贴。另一方面，支持家电销售企业联合生产企业、回收企业开展以旧换新促销活动，全链条整合上下游资源，开设线上线下家电以旧换新专区，对以旧家电换购节能家电的消费者给予优惠。地方差异化行动方案或成为本轮以旧换新的重要特色，且家电企业将作为重要的力量参与到换新活动中，具备实力的企业或更能通过活动拉动销售。 以标准为牵引，带动高能效、高水效家电产品换新 方案中提到，完善家电能效水效相关标准，推广绿色智能家电产品认证体系，引导家电生产企业依据相关标准，加大绿色智能低碳家电供给，促进产业升级和产品绿色化转型。4 月 10 日，市场监管总局等七部门已联合印发《以标准提升牵引设备更新和消费品以旧换新行动方案》，消费品领域计划今明两年完成重点国家标准制修订 115 项，有望推动加快家电标准更新，带动高能效、高水效家电产品换新。回顾历史，2020 年空调能效标准迭代，促进了变频产品的普及、行业出清，本轮家电换新的产品升级路径一脉相承，不但有利于中国消费者享受到更智能、绿色产品，同时也更有利于技术实力更为突出、智能绿色产品优势更为明显的家电产业龙头提升市场集中度。 未来展望：具备实力的企业或更能通过活动拉动销售 家电以旧换新方案落地，特点鲜明，未来一年中，“全国家电消费季”有望在不同地区渐次开展，上下游产业联合让利促销的方式仍将惠及更多的家电以旧换新消费者群体，且具备高能效水效特点的产品需求拉动或更为明显，或对行业结构升级形成催化。考虑到行业龙头在资金实力、产业链一体化、对上游供应商话语权等方面优势更为明显，其市场份额有望进一步提升，行业格局或将进一步优化，看好海尔智家、格力电器、海信家电、海信视像等优质家电上市企业。 风险提示：政策落地较慢；政策补贴力度不及预期。 (23)(14)(6)312Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)家用电器白色家电沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 图表1： 重点推荐公司一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2022 2023E/A 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 海尔智家 600690 CH 买入 26.51 28.14 250,204 1.56 1.76 2.01 2.31 16.99 15.06 13.19 11.48 海尔智家 6690 HK 买入 25.25 28.70 238,312 1.56 1.76 2.01 2.31 14.66 12.99 11.38 9.90 格力电器 000651 CH 买入 38.18 47.20 215,007 4.35 5.19 5.90 6.40 8.78 7.36 6.47 5.97 海信家电 000921 CH 增持 34.49 35.57 47,870 1.03 2.04 2.36 2.70 33.49 16.91 14.61 12.77 海信视像 600060 CH 增持 25.81 28.50 33,692 1.29 1.61 1.90 2.18 20.01 16.03 13.58 11.84 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 海尔智家 (600690 CH) 海尔智家 (6690 HK) 经营稳健，分红比例有望持续提升，维持“买入”评级 晚间公司发布年报，2023 年公司实现营收 2614.28 亿元（yoy+7.33%），归母净利 165.97 亿元（yoy+12.8%）。考虑到地产销售短期恢复速度或较缓，海外市场需求回暖具有一定不确定性，我们调整公司 24-25 年 EPS 预测值分别为 2.01、2.31 元（前值：2.12、2.42 元），并引入 26 年 EPS预测值 2.61 元。可比公司 2024 年 Wind 一致预期 PE 均值为 10x，公司数字化变革持续推进，优势业务份额持续提升，战略发展产业稳步推进。我们给予公司 2024 年 14xPE，对应 A 股目标价 28.14 元 (前值 27.75 元)；考虑到过去一年公司 A/H 股平均溢价率约为 1.08，港币兑人民平均汇率为0.91，给予 H 股目标价 28.70 港元