一季度行业信息回顾与思考：经济稳步回暖，消费修复的持续性及结构表现如何？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 一季度行业信息回顾与思考 经济稳步回暖，消费修复的持续性及结构表现如何？ 2024 年 04 月 13 日 ➢ 一季度行业信息回顾： 生产端：24Q1 节前强韧性，节后弱复苏，地产链是主要拖累，制造业活力凸显。按月来分，①1 月—地产链生产走弱，回落幅度小于季节性；传统制造业开工率涨跌互现，总体韧性充足；新能源供给减量叠加节前备货需求旺盛，供需格局边际改善。②2 月—春节放假停减产影响下，地产链、制造业、新能源生产回落至年内低位，节后复工节奏偏缓。③3 月—“金三银四”开工旺季难旺，地产链为显著拖累，制造业开工率延续超季节性表现，新能源短期排产数据回暖超预期，叠加供给增量慢于预期，供需格局继续优化。 消费端：24Q1 服务消费修复延续，大宗消费表现稳健，地产销售为主要拖累。具体来看，①服务消费方面，1-2 月服务零售额同比+12.3%，延续修复势头。其中，元旦、春节假期出行消费修复程度显著超越市场预期。②商品消费方面，整体稳健向好，内部略有分化。其中，汽车、家电等大宗消费品在内需稳健、折扣加强以及促消费政策利好下销售稳中向好；新兴消费中，24Q1 培育钻石的同比低位改善，化妆品消费平淡。③地产销售方面，政策对商品房销售端拉动效果一般，24Q1 30 重点城市商品房成交面积同比腰斩。 政策端：24Q1 密集出台，护航经济稳增长与资本市场平稳发展是核心。①稳增长方面，24Q1 存款准备金率下降、LPR 下调以及地产融资、限购政策放宽是经济逆周期发力的主要方向。②资本市场方面，24Q1 中央汇金增持 A 股、暂停新增证券公司转融券规模等多措并举，呵护资本市场平稳发展。③科技创新方面，国务院国资委召开“AI 赋能 产业焕新”中央企业人工智能专题推进会，推动国内人工智能板块加速发展。 ➢ 一季度行业信息思考： 思考一：当下消费修复的特征及持续性？一季度消费延续回暖。总量角度，24 年 1-2 月社零、服务零售额在排除 23 年基数影响后增速持续改善。然而总量的回升暂未改善投资者对消费的预期，24Q1 消费风格指数-3.7%，其背后反映出的是在量价分化的趋势中，投资者对消费前景的判断缺乏明确指引。当下价格的回落并非来自供给过剩，也不意味着总量需求的趋势性回落，而是在去债务化和财富效应减弱的背景下消费的结构性切换。通过分析当前影响消费价格的两大方向：①消费动能的来源：促消费政策成为需求边际增量的更重要贡献方，对价格形成持续负向拉动。②消费结构的切换：下沉市场崛起对中低客单价消费体量的拉动，或在降低整体均价。当下，价格对消费需求的解释度在降低，与此同时，量的表现是更客观的需求观测指标。展望后续，内生需求无虞、叠加促消费政策加码落地，消费年内有望维持较优表现，量增价减格局或将延续。 思考二：一季度新能源行业改善的持续性？一季度新能源板块供需格局的改善引起市场较多关注。究其原因，24Q1 行业内外需边际改善和短期供给约束增强是核心解释。展望后续，4 月新能源车、光伏需求环比改善斜率放缓，叠加上游供给约束逐步消解，行业供给过剩格局仍难以扭转，产业链中上游价格压力难减。 ➢ 总结与展望：回顾一季度行业信息，1）生产端，经济整体仍处回升通道，对实物需求的消耗量存在保障。而在“去金融化”的大背景下实物消耗>GDP 增长>企业利润增长的格局将会长期存在，挂靠实物属性的资源品：铜、煤炭、油等迎接供给约束+需求结构变化下的消耗比例增加+债务压力下货币价值下降的局面，价值重估仍有较大提升空间。2）消费端，如何客观评价当下的消费需求？并不是只有价格上升才说明消费向好，从量和价的维度看将得到不同的答案。展望后续，内生需求平稳、叠加促消费政策加码落地，消费年内有望维持较优表现，量增价减格局或将延续。相对而言，受益于政策预期较高、增量政策落地的出行消费、大宗消费或是消费中更为亮眼的一环。 ➢ 风险提示：稳增长政策落地不及预期；数据基于公开数据整理，可能存在滞后风险。 [Table_Author] 分析师 牟一凌 执业证书： S0100521120002 邮箱： mouyiling@mszq.com 分析师 沈心怡 执业证书： S0100524020002 邮箱： shenxinyi@mszq.com 相关研究 1.策略专题研究：资金跟踪系列之一百一十五：配置盘缓慢回流，交易盘频繁反复-2024/04/08 2.A 股策略周报 20240407：实物崛起，打好顺风局-2024/04/07 3.策略专题研究：喧嚣远去，主线浮出——风格洞察与性价比追踪系列（二十七）-2024/04/04 4.策略专题研究：资金跟踪系列之一百一十四：两融活跃度快速回落，配置买入继续放缓-2024/04/01 5.A 股策略周报 20240331：地产不是周期股之母-2024/03/31 跟踪报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 一季度行业信息回顾 ................................................................................................................................................ 3 1.1 1 月—经济先于信心企稳 ................................................................................................................................................................... 3 1.2 2 月—淡季特征显著，信心边际修复 .............................................................................................................................................. 7 1.3 3 月—旺季难旺，制造、消费韧性凸显 ........................................................................................................................................ 11 2 一季度行业信息思考 ............................................................................................................................................. 15 2.1 思考一：当下消费修复的特征及持续性？ ........................................