3月外贸数据解读：增速回落，出口真的差么？

宏观月报 / 2024.04.12 请阅读最后一页的重要声明！ 增速回落，出口真的差么？ ——3 月外贸数据解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师 马骏 SAC 证书编号：S0160523080004 majun@ctsec.com 相关报告 1. 《出口回升能够持续吗？——8 月外贸数据解读》 2023-09-07 2. 《出口或将迎来转正——9 月外贸数据解读》 2023-10-13 3. 《出口为何没有如期回升？——10 月外贸数据解读》 2023-11-07 4. 《出口会持续好转吗？——11 月外贸数据解读》 2023-12-07 5. 《能源推动进口回升——2023 年 12月外贸数据解读》 2024-01-12 6. 《出口为什么会有开门红？——2024年 1-2 月外贸数据解读》 2024-03-07 核心观点 3 月出口增速在高基数下显著下降。代表性商品的出口增速贡献中，价格拖累收窄，数量增速大幅下行。本月出口显著回落，主因去年同期春节错位，以及疫情管控调整导致积压出口订单释放，推动去年同期基数大幅上升超 19 个百分点。不过，从两年年均增速来看，出口增速仍在上行，小波折难掩出口好转大势。一方面，去年同期基数自 3 月后出现连续四个月回落，低基数将助推出口同比增速回升。另一方面，此前我们提到出口复苏逻辑并没有改变。从地区来看，美国、欧盟、拉丁美洲和非洲对我国出口拉动出现大幅回落，是本月出口下降的主要原因。从品类来看，劳动密集产品是最大拖累。展望未来，欧美等发达经济体补库趋势逐步确立，叠加美国地产有所回暖，其对我国消费品需求也将继续改善，出口前景将继续好转。出口或继续受益于“一带一路”、中非合作论坛等机制，叠加发展中经济体再工业化需求，未来或将继续对我国出口形成支撑。短期俄乌冲突和巴以冲突等大型地区冲突难以消退，其带来的外贸红利或也将继续。此外，目前来看特朗普上台可能性不小，其提到对我国追加关税的主张，或可能导致今年出现抢出口行为。 ❖ 价格拖累收窄，数量拉动大幅回落。按数量和价格因素拆解十余种代表性商品的出口增速，我们发现，3 月代表性商品出口增速中，价格拖累收窄，数量增速大幅回落。分品类来看，除原材料价格拖累有所扩大、但数量增速上行以外，其他品类代表性出口商品价格和数量变动与总体基本一致。 ❖ 手机和汽车表现突出。从商品类别上来看，机电、劳动密集型和机械产品对3 月出口增速的拉动值较上月均有下降。从产业链视角来看，交运设备中船舶（34%）和汽车及底盘（28.4%）在高基数下表现较好。劳动密集型产品多数回落，箱包（-27.7%）、鞋靴（-31%）、服装（-22.6%）和家具（-12.3%）均出现大幅回落。芯片产业链多数产品同样下降，仅手机（1.7%）和自动数据处理设备（4.9%）增速上行，而家用电器（-4.6%）和音视频设备及其零件（-13.2%）出现大幅回落。 ❖ 高基数导致进口回落。2024 年 3 月我国进口同比增速录得-1.9%，在高基数影响下较 1-2 月下降 5.4 个百分点。从量价拆分来看，代表性商品的进口增速中，价格因素仍在拖累进口，数量因素拉动大幅下降。从各类商品对进口的贡献来看，由于基数普遍上行，各分项对进口拉动均有回落，其中原材料和电子对进口拉动仍为正值，而机械和能源成为拖累进口的主要类别。从金额来看，进口铜（14.3%）增速继续上行，铁矿石（5.3%）和集成电路（2%）大幅回落。从数量来看，进口铜（16.3%）数量大幅上升，但原油（-6.2%）、集成电路（5.8%）和汽车及底盘（-11.7%）出现大幅下降。 ❖ 风险提示：国内经济复苏不及预期，欧美需求回落超预期，发展中国家需求不及预期，进出口政策变动。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观月报/证券研究报告 图 1. 我国出口和进口同比增速（%） ......................................................................................................... 3 图 2. 代表性出口商品量价拆分情况（%） ................................................................................................. 4 图 3. 主要经济体对我国出口增速的拉动（%） ......................................................................................... 5 图 4. 代表性出口商品出口金额同比增速（%） ......................................................................................... 5 图 5. 重点进口商品量价拆分情况（%） ..................................................................................................... 6 图 6. 贸易差额（亿美元） ............................................................................................................................. 6 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观月报/证券研究报告 3 月出口增速在高基数下显著下降。代表性商品的出口增速贡献中，价格拖累收窄，数量增速大幅下行。本月出口显著回落，主因去年同期春节错位，以及疫情管控调整导致积压出口订单释放，推动去年同期基数大幅上升超 19 个百分点。不过，从两年年均增速来看，出口增速仍在上行，小波折难掩出口好转大势。一方面，去年同期基数自 3 月后出现连续四个月回落，低基数将助推出口同比增速回升。另一方面，此前我们提到出口复苏逻辑并没有改变。从地区来看，美国、欧盟、拉丁美洲和非洲对我国出口拉动出现大幅回落，是本月出口下降的主要原因。从品类来看，劳动密集产品是最大拖累。展望未来，欧美等发达经济体补库趋势逐步确立，叠加美国地产有所回暖，其对我国消费品需求也将继续改善，出口前景将继续好转。由于我国对外经贸合作持续推动，出口或继续受益于“一带一路”、中非合作论坛等机制，叠加发展中经济体再工业化需求，未来或将继续对我国出口形成支撑。短期俄乌冲突和巴以冲突等大型地区冲突难以消退，其带来的外贸红利或也将继续。此外，目前来看特朗普上台可能性不小，其提到对我国追加关税的主张，或可能导致今年出现抢出口行为。 高基数拖累出口显著回落。根据海关总署统计，按美元计价，2024 年 3 月我国出口同比增速录得-7