策略周报-资源股系列专题1：如何看当前的资源股

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 04 月 12 日策略周报研究所：证券分析师：胡国鹏S0350521080003hugp@ghzq.com.cn证券分析师：袁稻雨S0350521080002yuandy@ghzq.com.cn[Table_Title]如何看当前的资源股——资源股系列专题 1——策略周报最近一年走势相关报告《策略深度报告：两次产能过剩的破局与投资机会*袁稻雨，胡国鹏》——2024-04-12《二季度策略：积极有为*胡国鹏，袁稻雨》——2024-04-01《策略周报：牛熊转换初期看基本面吗？*胡国鹏，袁稻雨》——2024-03-24《策略周报：如何看当前的股债跷跷板？*胡国鹏，袁稻雨》——2024-03-17《策略周报：如何看两会对 A 股的影响？*胡国鹏，袁稻雨》——2024-03-10投资要点:1、2021 年以来资源股一改之前 10 年的跑输，开始出现持续超额收益，但当前市场上资源股的指数体系以及对应产品尚不完善，因此我们构建了核心资源 20 组合。2、资源股崛起的大背景是核心资产的替代效应，2021 年以来地产进入下行周期，高 ROE 资产愈发稀缺，与此同时资源股盈利能力逆势上行。3、2024 年 3 月以来资源股进入主升浪，铜金油相关的海外定价资源股表现尤其突出，这是高股息的扩散，1 月以煤炭和银行为代表的高股息是静态的，而资源股代表的是未来的高股息。4、从后续演绎来看，资源股高股息的核心有两点，一是资本开支有限，高分红意愿支撑 ROE 比较优势；二是美国大选之前海外再通胀是“顺风期”，海外定价的大宗商品或仍有上行空间。5、筹码结构来看，截至 2023 年末公募持仓市值占比中 20 只核心资源股之和低于贵州茅台，或仍处于低配状态，成交额占比（决定相对收益）和换手率（决定绝对收益）并未触及敏感阈值。6、大宗商品价格下跌时，资源股一定会下跌吗？从海外的经验来看，可能未必。如果后续有这样的窗口期，或可逢低布局。风险提示：研究方法（历史回溯法）的局限性，中美摩擦加剧，地缘政治突发风险，海外流动性宽松不及预期，产业政策不及预期等。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2内容目录1、 为何构建“核心资源股 20”？.............................................................................................................................. 42、 如何看待核心资源 20 行情的持续性？...................................................................................................................53、 商品价格下跌时资源股一定走弱吗？...................................................................................................................104、 风险提示...............................................................................................................................................................11证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3图表目录图 1： 2020 年 10 月起资源股结束 2008 年起长周期的跑输趋势，获得了明显的超额收益........................................ 5图 2： 2021 年以来资源股的股息率相较于其它风格优势逐步扩大..............................................................................5图 3： 在 20 只核心资源股中，有色及小金属板块的股息率明显低于石油石化和煤炭板块.........................................6图 4： 2023 年 2 月-2024 年 2 月核心资源 20 的行情有高股息的加持........................................................................ 6图 5： 2024 年 3 月美国 CPI 同比增速和新增非农就业人数均指示“再通胀”升温....................................................7图 6： 市场对于 2024 年 6 月美联储降息预期降至 20.5%...........................................................................................7图 7： 2021 年地产周期下行以来，高 ROE 稀缺资产由消费核心资产向资源股转变..................................................8图 8： 当前资源股的资产周转率明显高于其余风格，对 ROE 起到了正向贡献作用....................................................8图 9： 2014 年之后资源股资本开支意愿大幅下行，当前恢复力度较弱.......................................................................8图 10： 截至 2023 年 Q4，20 只核心资源股的重仓持股比例为 3.28%，低于贵州茅台..............................................9图 11： 20 只核心资源股仍处于低配状态，较贵州茅台 2019 年的超配比例高点（2.24%）仍有距离........................9图 12： 当前 20 只核心资源股的成交占比为 3.5%.................................................................................................... 10图 13： 当前 20 只核心资源股换手率为 1.5%............................................................................................................10图 14： 2022 年以来 A 股资源股与商品价格走势格局发生明显变化，呈现“股强商弱”........................................ 10