咖啡行业报告：披坚执“瑞”从头越，“幸”光不问赶路人

1证券研究报告作者：海外行业报告 | 行业动态研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明咖啡行业报告：2024年04月12日分析师 孔蓉SAC执业证书编号：S1110521020002分析师 曹睿SAC执业证书编号：S1110523020003披坚执“瑞”从头越，“幸”光不问赶路人2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明摘要核心观点一打磨“营销+产品力+供应链”，公司收入规模及盈利水平持续提升。 1）营销：营销策略理性化，精细化运营带来用户数及ARPU双提升。营销时点配合产品、供应链及热点事件、话题、人物以提升出圈效果；2）产品力：高频打法快速试错，提升热门产品概率，沉淀招牌菜单稳定销量基本盘反哺推新能力；3）供应链：深入上游，完善全产业链布局，保持品控稳定并提升议价权；核心观点二咖啡赛道有望持续增长，性价比品牌具备竞争优势。1）市场规模：中国咖啡市场广阔，随着现磨咖啡品牌连锁化率提高、人均消费量的提高仍具渗透空间。复盘日本，我们认为咖啡品类是能在老龄化趋势下持续增长的饮品品类；2）竞争格局：咖啡品牌竞争激烈，库迪入局拉低平均价格带，高性价比连锁咖啡品牌市占提升。对于瑞幸（连锁咖啡定位+不断提升的品牌定位），目前在国内券后价格带基本接近便利店咖啡10-11元价格带。我们认为后续随着门店扩张，市占率提升，长期来看价格带有望上移；3）增长空间：下沉市场仍具渗透空间，门店连锁化程度有望提升；核心观点三瑞幸咖啡开店空间广阔，单价杯量双提升驱动同店持续增长。1）单店&门店数：月均销量和ASP提升（量价齐升），驱动单店持续增长，9.9活动引流效果明显；带店加盟+加码补贴加盟商有望持续提升公司下沉市场门店渗透率；2）门店测算：瑞幸在咖啡品牌中门店数量领先，与茶饮品牌相比仍有增长空间。我们以「蜜雪冰城」为基准，利用店均覆盖常住人口进行测算，我们预计国内潜在门店数量共计约11568家家；3）单店测算：ASP方面来看，高客单价新品复购补贴引流产品+面价提价空间充足+9.9活动力度逐步克制，公司平均售价受“9.9店庆”活动影响相对可控且仍有提升空间；杯量方面来看，“9.9活动”常态化+人气产品带动下高杯量或延续。风险提示：1）咖啡茶饮行业竞争加剧，2）单店杯量提升不及预期风险，3）海外上市监管政策风险，4）测算具有一定主观性，仅供参考。4.相关可比公司估值1. 咖啡市场：全球咖啡行业稳健增长，中国咖啡市场仍具渗透空间3. 核心竞争力拆解：单店模型持续优化，下沉市场仍具开店潜力目 录2.瑞幸咖啡：涅槃重生，理性扩张谋求可持续发展270 366600 7381068134817152153263031433715427335.6%63.9%23.0%44.7%26.2%27.2%25.5%22.2%19.5%18.2%15.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0500100015002000250030003500400045005000现磨咖啡（亿元）YoY 现磨咖啡1.1 咖啡市场：中国现磨咖啡市场广阔，下沉市场仍具渗透空间● 中国咖啡市场广阔，随着现磨咖啡品牌连锁化率提高、人均消费量的提高仍具渗透空间。根据灼识咨询，2022年中国现磨咖啡市场规模约为1,348亿元，较2021年同期同比增长26.2%，预计中国现制咖啡市场规模2022-2028年将保持CAGR为21.2%的增速，为中国现制饮品市场中增速最快的细分品类。● 1）连锁化率：现磨咖啡连锁化率相对较低，仍具较大的增长潜力。根据灼识咨询预测，现磨咖啡店的连锁化率预计将从2022年的27%上升至2028年的55%。● 2）人均杯量：我国咖啡店多聚集在一二线城市，上海咖啡店数量领先全国，各地水平发展不均；咖啡人均消费量目前仍处于较低水平。2022年上海咖啡店数量突破8000家，远远领先全国其他重点城市。据德勤数据，2020年我国一二线城市人均消费杯量接近日本、美国等发达国家，与此同时中国大陆平均值仅9杯/年，而城镇人口调整值也仅为14杯/年，三四线及以下市场消费习惯仍有较大培养空间。● 中长期以日本为例来看，随着人口老龄化，饮品品类成长整体承压，但咖啡品类仍保持增长趋势。1990-2022年期间，咖啡饮料消费量上涨约34%。图：2017-2024E中国现磨咖啡市场规模（单位：亿元）资料来源：日本咖啡协会、日本总务省统计局、统计局、德勤、NCBD，蜜雪冰城招股书，天风证券研究所CAGR37.9%图：连锁化率相对较低，增长潜力大图：2020年各国咖啡人均消费量0100020003000400050006000700080009000上海北京广州成都深圳杭州重庆南京武汉长沙西安厦门天津咖啡店数量（个）图：2022年全国重点城市咖啡店数量326261914280329 367050100150200250300350400消费量（杯/年）0%5%10%15%20%25%30%35%050100150200199019961998200020022004200620082010201220142016201820202022老龄化率普通咖啡速溶咖啡咖啡饮料绿茶红茶水果饮料碳酸饮料图：日本老龄化程度加深，咖啡品类仍保持增长（基数90年为100，左轴单位-吨/百万升；右轴单位-%）CAGR21.2%27%52%37%55%72%61%0%20%40%60%80%20222028E4（城镇人口调整值=中国咖啡消费杯量/城镇人口数量）1.2 发展阶段：瑞幸重构现磨咖啡业态，市场进入高速发展期图：日本咖啡行业发展历程图：中国咖啡行业发展历程1980200519902017202120141989年，雀巢进入中国。1999年，星巴克在北京开设第一家门店。2005年，雀巢联合可口可乐，在中国推出即饮咖啡。2014年，连咖啡成立。2017年，瑞幸咖啡成立。2018年，三顿半推出超即溶咖啡。2021年，精品现磨咖啡品牌blue bottle成立。速溶阶段（1980-1990）连锁阶段（1990-2005）即饮阶段（2005-2014）互联网/新零售阶段（2014-2017）精品阶段（2017-2021）新入局阶段（2021-至今）国外新进入品牌、国内本土新兴品牌以及快餐店、茶饮店、便利店渠道等众多跨界玩家重构现磨咖啡赛道多元竞争格局。1997年，上岛咖啡与唐城集团合作进入大陆市场。1853199019502010第一阶段（1850s-1950s）第二阶段（1950s-1990s）第三阶段（1990s-2010s）第四阶段（2010-至今）1888年，第一家咖啡店“可否茶馆”在东京上野开业。1965年，Yoshitake 咖啡馆首次推出罐装咖啡的鼻祖——Mira 咖啡。1990年, 堀口咖啡开业，主打高品质手冲咖啡。2012年，全家便利店推出自助现煮咖啡机。2013年，7-11便利店推出Seven Cafe，最低价格约100 日元（约 1 美元）。1950年，咖啡豆进口恢复。1996年，星巴克在日本东京银座开设首家海外门店。●国内咖啡市场发展迅速，瑞幸重构现磨咖啡业态，加剧行业竞争格局：国内咖啡市场发展迅速，目前已处于日本第三次咖啡浪潮阶段。该阶段咖啡文化逐渐成熟，