钢铁行业动态点评：钢铁行业中长期投资机会已经显现

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 4 月 13 日 行业研究 钢铁行业中长期投资机会已经显现 ——钢铁行业动态点评 钢铁行业 事件：（1）4 月初，工信部原料工业司召开钢铁生产企业稳增长增效益工作会议；（2）4 月初，国家发展改革委、工业和信息化部、生态环境部、应急管理部、国家统计局会同有关方面表示将继续开展全国粗钢产量调控工作，相关部门将联合开展全国钢铁冶炼企业装备基础信息摸底工作；（3）2024 年政府工作报告提出：“将扩大全国碳市场行业覆盖范围，同时完善相关法律法规，以此建设更成熟的碳市场”、“单位 GDP 能耗降低 2.5%左右”。 需要高度重视钢铁减产政策可能带来的投资机会。（1）4 月工信部、发改委共同开会研讨产量调控、增效益，显示当前政策重视程度且更容易形成合力；（2）工信部明确提出要钢铁行业“增效益”，这对钢铁股尤其利好；（3）在供给侧改革、粗钢产量平控的大背景下，普钢板块均有实现超额收益，2017 年 6 月 26日-8 月 7 日，普钢指数+33%（VS 沪深 300 指数+2%），2021 年 2 月 10 日-3月 15 日，普钢指数+35%（VS 沪深 300 指数-13%），2021 年 6 月 22 日-9 月 9日，普钢指数+64%（VS 沪深 300 指数-3%）。 此轮减产预期的背景和 2017、2021 年的异同。（1）会议层级：2017 年对应的是国务院国常会出台相关意见，2021 年对应的是工信部部长表态，而 2024 年对应的是工信部、发改委召开相关会议；（2）减产幅度：2017 年依法取缔 700多家“地条钢”企业，产能 1.4 亿吨（全年粗钢产量为 8.32 亿吨），而 2021年 5-12 月粗钢产量同比-12%。 但我们预估目前减产政策预计还处于研究阶段。发改委会议表示：“相关部门将联合开展全国钢铁冶炼企业装备基础信息摸底工作”，而工信部原料司会议则表示“以便于后续制定相关政策”，两部委会议均表示目前处于研究摸底期。 能耗、碳排放也将从中长期抑制钢铁产量。2021 年钢铁行业碳排量（18.51 亿吨）仅次于电力行业（52.53 亿吨），2023 年，钢铁行业能耗消费量占全国比例为 13%，政府工作报告再提“碳市场扩容”、“单位 GDP 能耗降低”，有助于从中长期抑制钢铁产量。 减产可有效控制铁矿石价格大幅上涨。全国铁矿石 2023 年进口额达到 1340 亿美元，从铁矿石用量来看，进口依赖度高达 70%，进口铁矿中 62.51%来自澳大利亚、21.08%来自巴西。截至 2024 年 4 月 9 日普氏指数为 108 美元/吨，产量压降有助于控制铁矿石价格大幅上涨。 目前钢铁板块的盈利和 PB 估值均处于历史底部。（1）1-2 月全国黑色金属冶炼压延加工业利润总额为-146.1 亿元，创历史同期最低水平。（2）截至 4 月 11日，普钢板块 PB 为 0.75，处于 2013 年以来的 5.41%的分位水平；普钢板块PB 相对于沪深两市 PB 的比值为 0.51，处于 2013 年以来的 34.30%的分位水平。当前估值向下空间有限，未来随着减产预期进一步升温，板块 PB 有望提升。 投资建议：近期工信部、发改委相继召开相关会议表示“开展全国钢铁冶炼企业装备基础信息摸底工作”、“以便于后续制定相关政策”，且年初政府工作报告提出“碳市场扩容”、“降低单位 GDP 能耗”，显示普钢行业中长期投资机会已显现，重点推荐华菱钢铁、宝钢股份、新钢股份、马钢股份、马鞍山钢铁股份、柳钢股份，建议关注南钢股份。 风险分析：钢铁行业供给端减产政策不及预期；原料价格大幅上涨；下游需求超预期回落。 增持（维持） 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：戴默 执业证书编号：S0930522100001 021-52523812 modai@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -21%-13%-5%2%10%03/2306/2309/2311/23钢铁行业沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 钢铁行业 图 1：2013 年以来普钢 PB 及普钢 PB/沪深两市 PB 图 2：上市普钢企业 PB（LF）估值（倍） 资料来源：Wind，光大证券研究所（时间截至 2024 年 4 月 11 日） 资料来源：Wind，光大证券研究所（时间截至 2024 年 4 月 11 日） 表 1：2016 年以来钢铁产能、产量减产回顾 2017 年 2021 年 2024 年 政策内容 2016 年，国务院出台《关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》、财政部发布《工业企业结构调整专项奖补资金管理办法》 工信部提出坚决压缩粗钢产量，确保粗钢产量同比下降的“平控”政策 （1）4 月 1 日，工信部原料工业司召开钢铁生产企业稳增长增效益工作会议；（2）4 月 2 日，国家发展改革委会同有关方面表示将继续开展全国粗钢产量调控工作 实施背景 钢厂陆续出现资金链问题 2020 年 12 月 21 日铁矿价格达到 177 美元/吨 1-2 月黑色金属冶炼和压延加工业利润总额创历史同期最低 减产节奏 2017 年上半年开始打击地条钢 2021 年 6 月初粗钢开始减产 减产幅度 依法取缔 1.4 亿吨 “地条钢”产能（2017年全国粗钢产量 8.32 亿吨） 2021 年 5-12 月粗钢产量同比下降 12% 新开工面积 同比+7% 同比-11.4% 2024 年 1-2 月同比-29.7% 螺纹钢价格 2015 年 12 月价格为 1690 元/吨， 2017 年 1 月上涨到 3230 元/吨 2020 年 4 月螺纹钢价格为 3510 元/吨，2021 年 5 月上涨到 6120 元/吨 2024 年 4 月 1 日价格为 3410 元/吨 普钢指数 VS 沪深 300 指数 2017 年 6 月 26 日-8 月 7 日，普钢指数上涨 33%，沪深 300 指数上涨 2% 2021 年 2 月 10 日-3 月 15 日，普钢指数上涨 35%，沪深 300 指数下跌 13%；2021年 6 月 22 日-9 月 9 日，普钢指数上涨64%，沪深 300 指数下跌 3% 资料来源：Wind，政府官网，冶金工业规划院，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12 个月的投资