基础化工行业周专题：海外农化企业龙头2023年经营情况分析

1 行业报告│行业周报 请务必阅读报告末页的重要声明 基础化工行业周专题（4.9—4.14） 海外农化企业龙头 2023 年经营情况分析  Nutrien（化肥）：量增价减致盈利承压，24 年业绩指引相对乐观 Nutrien 是全球化肥行业具备代表性的公司。2023 年 Nutrien 营收和调整后 EBITDA 分别下滑 23%和 50%，主要系全球化肥价格下跌影响。展望未来，公司预计 24 年全球钾肥市场供需将相对均衡，消费量将进一步增长至6800-7100 万吨；公司预计氮肥供需偏紧，23-24 年全球氮肥需求将由 1.89亿吨增长至 1.93 亿吨，但全球工业用氮仍未恢复至历史水平；公司预计 24年全球磷肥消费量将从 5100 万吨增长至 5300 万吨。  拜耳（农药）：预计 24 年全球农化产品价格将趋于稳定并逐步恢复 拜耳是农药行业具备代表性的公司。2023 年拜耳营收和不计特殊项目的EBITDA 分别下滑 6%和 13%，主要是受到草甘膦价格下行和处方药业务利润率下滑的影响。公司预计 2024 年的营业收入为 470-490 亿欧元，不计特殊项目的 EBITDA 为 107-113 亿欧元（经汇率调整）。公司预计 2024 年全球种子和作物保护市场将温和增长约 2%，包括草甘膦在内的农化产品的价格将趋于稳定并逐渐恢复到正常水平。  投资建议：关注农化方向 23 年海内外化工品需求仍偏弱，且下游去库制约企业产销，大部分化工品价格、价差仍处较低水平。24 年化工品价格有望企稳，伴随补库恢复及终端需求复苏，或逐步迎来投资机遇。结合本篇，我们认为农化行业值得关注。24 年全球农化产品价格企稳或值得期待，建议关注钾肥行业龙头亚钾国际，高成长、壁垒深的制剂出海企业润丰股份、持续成长的原药白马扬农化工。 风险提示：国际钾肥价格大幅下滑；东南亚地缘政治风险；农药行业需求持续疲软；环保成本提升风险；安全生产风险。 证券研究报告 2024 年 04 月 12 日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：柴沁虎 执业证书编号：S0590522020004 邮箱：chaiqh@glsc.com.cn 联系人：申起昊 邮箱：shenqh@glsc.com.cn 联系人：李绍程 邮箱：lishch@glsc.com.cn 相关报告 1、《基础化工：海外轮胎龙头企业 23 年经营情况分析》2024.04.04 2、《基础化工：海外化工综合巨头和聚氨酯领先企业业绩解读》2024.03.29 -40%-23%-7%10%2023/42023/82023/122024/4基础化工沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业周报 正文目录 1. 农化：价格是业绩下滑的主因，24 年农化产品价格或趋于稳定 ............ 3 1.1 Nutrien：量增价减致盈利承压，24 年业绩指引相对乐观 ........... 3 1.2 拜耳：预计 24 年全球农化产品价格将趋于稳定并逐步恢复 .......... 5 2. 投资建议：关注农化方向 ............................................ 6 3. 风险提示 ......................................................... 7 图表目录 图表 1： Nutrien 营业收入及变化（十亿美元） ............................ 3 图表 2： Nutrien 调整后 EBITDA 及净利率（百万美元） ..................... 3 图表 3： Nutrien 对 2024 年业绩指引 ..................................... 4 图表 4： 全球钾肥需求量（氯化钾，百万吨） ............................. 4 图表 5： 不同区域钾肥需求（氯化钾，百万吨） ........................... 4 图表 6： 2024 年全球氮肥生产成本曲线 ................................... 5 图表 7： 全球氮肥需求（百万吨） ....................................... 5 图表 8： 全球磷肥需求（五氧化二磷，百万吨） ........................... 5 图表 9： 中国 DAP/MAP 出口量（百万吨） ................................. 5 图表 10： 拜耳营业收入及结构（十亿欧元） .............................. 6 图表 11： 拜耳不计特殊项目的 EBITDA（十亿欧元） ........................ 6 请务必阅读报告末页的重要声明 3 行业报告│行业周报 1. 农化：价格是业绩下滑的主因，24 年农化产品价格或趋于稳定 Nutrien 和拜耳是全球化肥和农药具备代表性的公司。 2023 年 Nutrien 营收和调整后 EBITDA 分别下滑 23%和 50%，主要系全球化肥价格下跌影响。公司预计 24 年全球钾肥市场供需相对均衡，氮肥和磷肥需求增加但供给或紧张。 2023 年拜耳营收和不计特殊项目的 EBITDA 分别下滑 6%和 13%，主要是受到草甘膦价格下行和处方药业务利润率下滑的影响。公司预计 24 年全球农化产品价格将趋于稳定并逐步恢复。 1.1 Nutrien：量增价减致盈利承压，24 年业绩指引相对乐观 产品售价下滑致盈利承压，销量逆势增长，24 年业绩指引相对乐观。 受到 2022 年全球化肥价格波动影响，2023 年 Nutrien 公司所有业务板块售价同比下滑。2023 全年公司实现营业收入 290.6 亿美元，同比下降 23%；实现调整后 EBITDA 60.58 亿美元，同比下降 50%；实现净利率 4%，同比下降 16pct。 分业务看，钾肥、氮肥和零售业务仍是公司主要利润来源，2023 年三者调整后EBITDA 同比分别下滑 58%/51%/36%。 虽然产品价格下跌导致盈利承压，但公司销量仍逆势增长，2023 年钾肥销量同比增加 68 万吨至 1322 万吨，氮肥销量同比增加 14 万吨至 1042 万吨，磷肥销量同比增加 17 万吨至 255 万吨。 图表1：Nutrien 营业收入及变化（十亿美元） 图表2：Nutrien 调整后 EBITDA 及净利率（百万美元） 资料来源：Nutrien 年报，国联证券研究所 资料来源：Nutrien 年报，国联证券研究所 根据公司业绩指引，2024 年零售业务调整后 EBITDA 为 16.5-18.5 亿美元，钾肥销量为 1300-1380 万吨，氮肥销量为 1060-1120 万吨，磷肥销量为 260-280 万吨，其-30%-20%-