24Q1业绩超预期，混改变革+国际化持续推进

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 11 日 证 券研究报告•23 年报&24Q1 业 绩预告点评 买入 （ 首次） 当前价： 10.86 元 柳 工（000528） 机 械设备 目标价： 12.80 元（6 个月） 24Q1 业绩超预期，混改变革+国际化持续推进 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 19.51 流通 A 股(亿股) 14.14 52 周内股价区间(元) 6.19-10.86 总市值(亿元) 211.90 总资产(亿元) 465.78 每股净资产(元) 8.42 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年年报和 2024Q1业绩预告，2023年实现营收 275.2亿，同比+3.9%；归母净利润 8.7亿，同比+44.8%。单 Q4营收 64.1亿，同比-0.6%，环比+5.4%；归母净利润 0.4亿，同比+211%，环比-80.5%；2024Q1公司预计实现规模净利润 4.6-5.4 亿，同比增长 45-70%。公司业务大幅增长，盈利能力显著提升。  新老业务及海外业务齐发力，公司 23年业绩快速提升。2023 年公司海外业务实现营收 114.6亿，同比+41.2%，占比达 41.7%，且海外市场毛利率为 27.74%，高于国内的 15.88%毛利率 11.86pp，拉动公司盈利能力提升；海外市场中装载机、挖机稳定增长，高机、推土机、平地机、小型机增速高，非工程机械产品同比+70%，零部件同比+69%。分板块看，2023 年公司土方石板块营收同比+2.2%、其他工程机械同比+6.2%,，预应力板块同比+7.9%；细分产品看：矿山机械、高空机械、农业机械、工业车辆等战略新业务持续拓展中，其中高机整体收入同比+112%、海外同比+123%。  23年公司各产品、国内外毛利率提升，费用管控能力强，盈利能力全面提升。2023 年公司综合毛利率为 20.8%，同比+4.0pp，净利率为 3.42%，同比+0.98pp，期间费用率为 15.0%，同比增加 2.2pp。分产品看，毛利率提升主要系土方石板块毛利率+5.56pp 至 23.4%，其他工程机械板块+1.66pp 至 13.7%，预应力板块+4.19pp 至 24.8%；同时公司高毛利率的海外业务占比提升亦拉动公司盈利能力提升，且 24Q1 公司海外业务占比进一步提升至 50%，促进公司经营业绩大幅增长。  国内需求向上拐点渐近，公司多业务、国内外市场、混改提质增效等持续发力，高增长可期。国内工程机械主要以更新需求驱动，设备 8-10年更新周期，以挖机为例，2015 年国内挖机销量 5.6 万台为上轮周期底部，彼时行业挖机保有量约 120万台；2023年销量约 9万台，行业保有量约 190-200万台，预计 24年行业更新需求下滑筑底，周期逐步进入修复通道。公司混改暨整体上市以来变革创新、增强执行力，全球布局的不断深化，23 年国际、国内市场收入增幅均跑赢行业；细分产品竞争力持续提升，挖机市占率快速提升，电动装载机销量高速增长，高机、叉车、农机板块拓展顺利；在员工激励等措施催化下，经营效率显著提升，盈利能力稳定增长，有望保持业绩高增。  盈利预测与投资建议。国内工程机械行业更新需求有望触底向好，公司新老业务、海外业务双发力，有望形成较强业绩支撑，实现高增。预计公司 2024-2026年归母净利润为 12.5、16.4、21.4 亿元，对应 EPS 为 0.64、0.84、1.09 元，对应当前股价 PE 为 17、13、10倍，未来三年归母净利润复合增长率 35%。给予公司 2024年 20X目标 PE，目标价 12.80元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：宏观政策变动风险、海外市场发展不确定性风险、汇率波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 275.19 305.61 357.17 418.06 增长率 3.93% 11.05% 16.87% 17.05% 归属母公司净利润（亿元） 8.68 12.46 16.35 21.35 增长率 44.80% 43.59% 31.23% 30.59% 每股收益 EPS（元） 0.44 0.64 0.84 1.09 净资产收益率 ROE 5.23% 6.95% 8.50% 10.13% PE 24 17 13 10 PB 1.28 1.20 1.11 1.02 数据来源：Wind，西南证券 -22%-5%13%30%48%66%23/423/623/823/1023/1224/224/4柳工 沪深300 柳 工（000528） 23 年 年报&24Q1 业 绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 柳工：深耕工程机械行业，改制创新释放活力 .................................................................................................................................. 1 1.1 深耕行业 60 余年，改制创新释放活力 .......................................................................................................................................... 1 1.2 新老业务及海外业务齐发力，公司盈利能力稳步增强 ............................................................................................................. 3 1.3 实际控股人为广西国资委，股权结构稳定.................................................................................................................................... 5 2 盈利预测与估值 ...................................................................................................................................