2023年年报点评：23年业绩符合预期，中高端产品持续放量

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 11 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 买入 当前价： 54.95 元 澳华内镜（688212） 医 药生物 目标价： 67.20 元（6 个月） 23 年业绩符合预期，中高端产品持续放量 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：陈辰 电话：021-68416017 邮箱：chch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.34 流通 A 股(亿股) 0.92 52 周内股价区间(元) 46.06-74.33 总市值(亿元) 74 总资产(亿元) 15.95 每股净资产(元) 10.03 相 关研究 [Table_Report] 1. 澳华内镜（688212）：23Q3 业绩符合预期，股权激励提振四季度信心 (2023-10-30) 2. 澳华内镜（688212）：23H1 业绩增长符合预期，AQ300 放量在即 (2023-08-23) 3. 澳华内镜（688212）：业绩符合预期稳健增长，AQ300 放量在即 (2023-05-08) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年年报，实现收入 6.8亿元（+52.3%），实现归母净利润5785 万元（+167%），实现扣非归母 4449 万元（+361.4%）。其中 23Q4 单季度实现收入 2.5亿元（+51.7%），实现归母净利润 1267万元（-3.2%），实现扣非归母 722 万元（+35.7%）。公司全年收入及利润高速增长，符合预期。  23 年 疫 后 毛 利 率 大 幅 反 弹 ， 中 高 端 产 品持 续 放 量 。 分 季度 收 入 看 ，23Q1/Q2/Q3/Q4单季 度收 入 分别为1.3/1.6/1.4/2.5亿元（+53.8%/90.8%/+23%/+51.7%)，疫后实现收入大幅提速，公司进一步加强了研发端的投入，不断对产品进行持续的打磨与升级，获得了更多的临床端认可所致。从盈利能力看，23 年毛利率提升至 73.8%（+4.1pp），实现大幅跃升，系产品结构中高毛利的中高端机型占比提升所致。23 年中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别是 96 台，316 根，装机（含中标）三级医院 73 家。从费用端看，销售费用率 34.3%（+4.7pp），管理费用率 13.4%（-5.5pp），研发费用率 21.7%（+0pp），财务费用率-0.4%（+1pp）。销售费用率增加明显，主要系销售核心团队人员扩张，职工薪酬、修理费及差旅费增长较多所致。  AQ-300 持续迭代，各类镜体种类配套不断丰富。23 年公司根据临床端的反馈对 AQ-300系列进行了持续的迭代，在操控性能、操作手感、稳定性等多个方面做了进一步完善，产品性能得到了持续的优化。 此外，公司在各类镜体种类配套上不断丰富。23 年公司推出了全新十二指肠内镜，该产品具有清晰的视野与更大的抬钳角度，可以更清晰地观察和辨认十二指肠情况，为 ERCP（内镜逆行性胆管-胰管造影）诊疗提供了更好的支持与服务。此外，公司 23年发布超细内镜、超细经皮胆道内镜、支气管镜等多款细镜产品，多平台兼容适配，灵活满足不同科室的诊疗需求，为临床提供更为有力的工具。并且发布了分体式上消化道内镜，更大限度保证了洗消的功用和效率。整体来看，公司研发不断投入，整机及镜体的产品质量及种类持续上升。  国产软镜设备龙头有望受益于进口替代，AQ-300放量在即。软镜在临床诊疗场景中广泛使用，国内胃镜、肠镜诊疗开展率和内镜医师数量均有提升空间，目前软镜行业国产化率仅不到 10%，日本企业奥林巴斯、富士、宾得占据 90%以上的份额。随着旗舰产品 AQ-300的上市推广，公司后续有望持续受益于国产替代。公司目前已大力布局国内经销商团队进行后续对 AQ 300的全面推广，预计2024 年 AQ 300 将持续放量。  盈利预测与评级：预计 2024-2026 年归母净利润分别为 1.3、1.8、2.8 亿元，对应 EPS 为 0.96、1.37、2.1 元，对应 PE 为 57、40、26 倍。给予“买入”评级。  风险提示：研发失败风险、AQ300销售或不及预期、疫情反复、竞争加剧风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 678.08 1005.63 1445.48 2083.16 增长率 52.29% 48.30% 43.74% 44.12% 归属母公司净利润（百万元） 57.85 128.44 183.72 281.59 增长率 166.42% 122.00% 43.04% 53.27% 每股收益 EPS（元） 0.43 0.96 1.37 2.10 净资产收益率 ROE 4.36% 8.62% 11.10% 14.81% PE 127 57 40 26 PB 5.34 4.92 4.45 3.88 数据来源：Wind，西南证券 -40%-20%0%20%40%60%80%22/422/622/822/1022/1223/223/423/623/823/1023/1224/2澳华内镜 沪深300 澳 华内镜（688212） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：公司内窥镜产品矩阵持续丰富，公司加大临床推广、完善渠道建设、扩大服务体系。预计 2024-2026 年销量分别上涨 48%、44%、44%，价格及毛利率短期内随着中高端机型占比提升，小幅稳步提升。 假设 2：公司内窥镜维修类业务与公司内窥镜装机相关，随着公司装机提升，维修类业务预计也将持续提升。预计 2024-2026 年服务收入将上涨 50%、50%、50%,价格及毛利率短期内保持稳定。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 内窥镜产品 收入 665 986 1418 2041 增速 50.5% 48.3% 43.8% 44.0% 毛利率 74.1% 74.3% 74.5% 74.7% 内窥镜维修服务 收入 12 19 28 42 增速 235.6% 50.0% 50.0% 50.0% 毛利率 61.7% 62.0% 62.0% 62.0% 其他业务 收入 1 1 2 3 增速 50.0% 50.0% 50.0% 毛利率 40.6% 41.0% 41.0% 41.0% 合计 收入 678 1,006 1,445 2,083 增速 52.3% 48.3% 43.7% 44.1%