胃肠品类领导者，“高股息+央企”价值重塑

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 10 日 证 券研究报告•公司研究报告 当前价： 24.01 元 江中药业（600750） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 胃肠品类领导者，“高股息+央企”价值重塑 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 6.29 流通 A 股(亿股) 6.25 52 周内股价区间(元) 17.9-26.24 总市值(亿元) 151.10 总资产(亿元) 61.29 每股净资产(元) 6.09 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）构建胃肠品类护城河。预计 2024 年我国肠胃疾病用药行业规模有望达到 633.2亿元，核心产品健胃消食片渗透率进一步提升。2）股权激励落地。业绩目标考核 2024-2026 年三个会计年度，归母净利增速基于 2022 年复合增速不低于 9%，分别为 7.08/7.72/8.41亿元。3）公司现金流健康稳定，“高股息+央国企”估值重塑。  构建胃肠品类护城河，夯实家中常备药的优势品类矩阵。公司持续打造“脾胃、肠道、咽喉咳喘、补益”四大品类，围绕“做强 OTC、发展大健康、布局处方药”的业务重心，将“内生增长、外延并购”双轮驱动的发展路径走深，“家中常备药的践行者”的战略定位已日渐清晰。在品类布局方面，脾胃品类持续构建护城河，围绕核心大单品健胃消食片，培育健儿消食口服液、健脾颗粒，补充雷贝拉唑钠等胃病治疗类品种，从大单品延伸为脾胃品类集群。2023年健胃消食片收入规模重回 11亿，乳酸菌素片和双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊（贝飞达）两大拳头产品收入规模均突破 5 亿元。随着多元渠道的开拓，“江中”“利活”品牌势能持续提升，有望催化其他品类放量。  股权激励落地，彰显公司发展信心。2024年 1月 3日，江中药业发布第二期限制性股票激励计划（草案），计划授予不超过 763.5万股，占总股本的 1.21%；其中，首次授予 690.2 万股，首次授予的激励对象不超过 213 人，授予价格为12.79 元/股。本激励计划的考核年度为 2024-2026 年三个会计年度，分年度进行考核并解除限售，归母净利增速基于 2022 年复合增速不低于 9%，分别为7.08/7.72/8.41 亿元；投入资本回报率不低于 13.6%；研发投入强度分别不低于3.9%/3.91%/3.92%。  “高股息+央国企”估值重塑，公司 2023年维持高比例分红。1月 24日，国务院国资委将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。引导中央企业负责人更加关注、更加重视所控股上市公司的市场表现，及时运用市场化的增持、回购等手段来传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，来更好地回报投资者。公司 2023年度利润分配预案为每 10股分配现金红利 7元（含税），占2023 年归母净利润 62.2%，此外公司于 2023年 11月完成 2023年前三季度利润分派，公司 2023 年现金红利总额合计 8.18 亿元，占 2023 年归母净利润的115.52%。  盈利预测与投资建议：预计 2024-2026年公司归母净利润为 8.1/9.2/10.6亿元，同比增长 13.8%/14.8%/15.1%。首次覆盖，建议积极关注。  风险提示：政策波动风险；核心产品销售不及预期风险；渠道开拓不及预期风险；原材料价格波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4390.10 5017.32 5816.31 6790.32 增长率 13.00% 14.29% 15.92% 16.75% 归属母公司净利润（百万元） 708.29 805.80 924.95 1064.33 增长率 18.83% 13.77% 14.79% 15.07% 每股收益 EPS（元） 1.13 1.28 1.47 1.69 净资产收益率 ROE 17.13% 19.79% 23.09% 27.06% PE 21 19 16 14 PB 3.39 3.44 3.50 3.56 数据来源：Wind，西南证券 -22%-11%0%12%23%35%23/423/623/823/1023/1224/224/4江中药业 沪深300 公 司研究报告 / 江 中 药业（600750） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况：“江中”“利活”两大品牌构建胃肠品类护城河............................................................................................................ 1 1.1 做强 OTC、发展大健康、布局处方药 ............................................................................................................................................ 1 1.2 央国企股权背景，管理团队专业化水平高 .................................................................................................................................. 2 1.3 持续优化业务结构，盈利能力稳中有升 ....................................................................................................................................... 3 1.4 股权激励助力发展，高分红彰显信心 ........................................................................................................................................... 5 2 聚焦肠胃类 OTC 药物，巩固市场领导地位 .............................................................................................................................