2023年年报点评：米兰纳及整装持续发力，高分红积极回馈股东

1 公司报告│公司年报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 索菲亚(002572) 2023 年年报点评： 米兰纳及整装持续发力，高分红积极回馈股东 事件： 索菲亚发布 2023 年年报：2023 年实现营收 116.66 亿元，同比+3.95%，实现归母净利润 12.61 亿元，同比+18.51%，实现扣非净利润 11.35 亿元，同比+21.06%；其中公司 Q4 实现营收 34.65 亿元，同比+5.37%，实现归母净利润 3.09 亿元，同比+18.40%，实现扣非净利润 2.29 亿元，同比+22.82%。此外公司拟每 10 股派发现金分红 10 元，总金额 9.52 亿元，分红率 75%。 ➢ 米兰纳品牌下沉取得成效，整装渠道持续发力 2023 年公司坚定多品牌、全品类、全渠道战略不动摇，收入和客单值持续提升。其中索菲亚品牌迭代整家定制 3.0，开拓橱柜、卫浴、门窗和墙地市场，收入同比+10.96%，工厂端客单价 19619 元(yoy+6.30%)；米兰纳下沉蓝海市场，收入同比+47.24%，客单价 13934 元(yoy+6.57%)；华鹤收入企稳，司米受业务改革影响收入下滑。整装渠道持续发力，2023 年收入同比+67.52%；大宗业务承压，未来将持续优化客户结构，同时布局海外市场。 ➢ 橱柜业务调整基本完成，公司降本增效成果显著 分品类看，公司木门业务增速优异，同比+35.73%，衣柜业务微增，橱柜受终端门店和经销商网络改革影响有所承压，当前业务调整已基本完成，2024年有望进入收获期。从利润端来看，索菲亚降本增效成果显著，板材利用率、人效同比均得到有效提升，期间费率同比下降，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.28/-0.15/+0.35/-0.16pct，叠加原材料价格下行，2023 年毛利率同比提升 3.16pct 至 36.15%，净利率提升 1.76pct 至 11.34%。 ➢ 员工持股彰显业绩信心，75%分红率积极回馈股东 2023 年公司计提减值 3.15 亿，其中恒大占据较大比例，预计后续减值对利润影响将走弱，盈利有望持续得到修复。2024 年 3 月 2 日公司发布员工持股计划，其业绩考核指标为：以 2023 年营收/归母净利润为基数，一期2024 年收入或归母净利润增速不低于 10%，二期 2025 年收入或归母净利润增速不低于 20%，以此提高员工积极性，并彰显公司对未来业绩的信心。此外，公司致力于回馈股东，2023 年分红比例提升至 75%，股息率达 6.33%。 ➢ 多品牌、全品类、全渠道战略卓有成效，维持“买入”评级 未来索菲亚零售将依靠橱柜、木门带动客单价提升，整装渠道维持高增，降本增效改善盈利，预计 24-26 年营业收入分别为 131.26/146.95/164.29亿 ， 同 比 分 别 +12.52%/+11.95%/+11.80% ， 归 母 净 利 润 分 别 为14.66/16.60/18.74 亿，同比分别+16.23%/+13.24%/+12.90%，EPS 分别为1.52/1.72/1.95 元，3 年 CAGR 为 14.11%。公司多品牌、全品类、全渠道战略卓有成效，给予 24 年 13 倍 PE，目标价 19.79 元，维持“买入”评级。 风险提示：地产恢复不及预期；消费信心不及预期；原材料价格波动风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11223 11666 13126 14695 16429 增长率（%） 7.84% 3.95% 12.52% 11.95% 11.80% EBITDA（百万元） 1871 2236 3333 3549 3789 归母净利润（百万元） 1064 1261 1466 1660 1874 增长率（%） 768.28% 18.51% 16.23% 13.24% 12.90% EPS（元/股） 1.11 1.31 1.52 1.72 1.95 市盈率（P/E） 14.5 12.3 10.5 9.3 8.2 市净率（P/B） 2.7 2.2 2.6 3.2 4.3 EV/EBITDA 9.0 6.6 4.4 4.0 3.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 04 月 11 日收盘价 证券研究报告 2024 年 04 月 12 日 行 业： 轻工制造/家居用品 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 15.80 元 目标价格： 19.79 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 963.05/638.79 流通 A 股市值(百万元) 10,092.95 每股净资产(元) 7.28 资产负债率(%) 49.99 一年内最高/最低(元) 21.20/14.45 股价相对走势 作者 分析师：管泉森 执业证书编号：S0590523100007 邮箱：guanqs@glsc.com.cn 分析师：戚志圣 执业证书编号：S0590523120002 邮箱：qizhsh@glsc.com.cn 相关报告 1、《索菲亚（002572）：索菲亚：拓展品牌线，重塑增长动力》2023.06.13 -30%-17%-3%10%2023/42023/82023/122024/4索菲亚沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司年报点评 图表1：2023 年公司营收 116.66 亿元，同比+3.95% 图表2：2023 年归母净利润 12.61 亿元，同比+18.51% 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表3：23Q4 公司营收 34.65 亿元，同比+5.37% 图表4：23Q4 公司归母净利润 3.09 亿元，同比+18.40% 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表5：2023 年索菲亚分产品、区域及渠道销售表现（亿元） 营业收入 营业成本 毛利率 营业收入 YOY 营业成本 YOY 毛利率变动 分产品 衣柜及其配套产品 94.11 58.58 37.75% 2.54% -2.81% 3.43pct 橱柜及其配件 12.44 9.36 24.75% -2.23% -1.68% -0.43pct 木门 5.89 4.13 29.77% 35.73% 25.33% 5.82pct 其他主营业务 2.13 1.86 12.68% 19.00% 17.73% 0.94pct 其他业务 2.09 0.54 74.06% 30.52% 3.78% 6.68pct 分地区 华南 22.13 13.31 39.87% -9.13% -8.78% -0.23pct 华东 24.94 16.38 34.30% -3.49% -8.47% 3.57pct 华北 26.73 17.58 34.21% 10.64% -0.87% 7.64pct 东北 7.33 5.43 26.02% 19.11% 18.61% 0.31pct 西