2025年及2026年一季度收费公路行业回顾和展望：投资放缓，存量时代

行业研究 |收费公路行业 1 2025 年及 2026 年一季度收费公路行业回顾和展望 ——投资放缓，存量时代 公用一部 | 汪洲舟 李旭华 羊汝鸣 张 曦 胡琳娜 2026 年 3 月 31 日 摘要 2025 年，我国收费公路行业在外部环境复杂多变中保持平稳运行。供给端，行业逐步从“大规模新建”转向“存量提质”，高速公路投资同比下降，里程数稳步增长，路网主干架构基本成型。需求端，公路货运量继续增长，展现较强总量韧性；公路人员流动量占跨区域流动量比重高，私家车出行主导格局进一步强化。债券市场方面，行业 AAA 及AA+级主体融资成本整体下行，债券融资渠道畅通。 展望 2026 年，外部环境扰动需保持关注。2026 年初以来，中东地缘局势持续紧张，霍尔木兹海峡通行量骤降，推升国际油价及国内成品油价格，进而影响公路物流企业的运营成本及货运需求弹性。但鉴于我国原油进口来源多元化布局持续推进，且高速公路货运需求以国内生产流通为主，相关传导路径较长，预计对高速公路行业整体影响有限。 预计 2026 年，收费公路行业作为国家战略性基础设施的地位依然稳固，公路运输需求在宏观经济支撑下保持较好韧性，新增投资放缓有利于消化存量产能。运营企业整体信用资质较好，融资渠道畅通，在需求支撑下将维持稳定的信用水平。行业整体信用风险可控，预计表现将继续维持稳定。 正文 一、行业供给能力分析 1.1 行业规模与产能利用率分析 我国高速公路网络规模保持稳步扩张，但投资增速持续放缓，行业进入存量优化阶段。《国家公路网规划（2013 年—2030 年）》明确，国家高速公路网由“7 射、11 纵、18 横”等路线组成，总规模约 13.6 万公里。截至 2024 年末，全国高速公路里程数 19.07 万公里，同比增加0.70 万公里；其中国家高速公路里程 12.41 万公里，占规划比例约 91.25%。从投资角度看，2024 年全国公路固定资产投资 25,774 亿元，同比下降 8.7%。其中，高速公路固定资产投资行业研究 收费公路行业 行业研究 |收费公路行业 2 14,015 亿元，同比下降 12.2%，投资增速延续 2023 年以来的负增长态势。2025 年，全国公路建设完成固定资产投资额 24,298.40 亿元，同比下降 5.7%。投资负增长与高速公路里程数正增长并存，路网主体框架已基本形成，大规模新建高峰已过，行业重点转向既有路网的改扩建、养护和智慧化提升。 图 1 2015～2024 年全国高速公路里程情况 数据来源：Wind，大公国际整理 从产能利用率看，核心路网负荷持续高企，区域分化显著。2025 年，全国完成公路货运量432.88 亿吨，同比增长 3.4%；完成公路客运量 114.92 亿人次，同比减少 2.4%。公路货运量的持续增长表明高速公路网络整体利用率维持在较高水平。然而，区域间存在分化，中西部部分新建成路段仍处于车流培育期，产能利用率有待提升，而东部路网则面临局部拥堵与扩容压力。以西部新通车的久马高速为例，春节期间日均车流量约 1 万辆，同比增长 218%，呈现典型培育期特征；而沪宁高速江苏段日均断面流量达 18.6 万辆，远超设计能力。 综合来看，行业供给规模庞大且增长趋稳，未来产能提升将更多依赖存量优化与智慧化改造，整体利用率有望在交通量稳步增长下保持稳健。 1.2 行业供给结构特征分析 收费公路行业供给结构呈现“区域垄断”的鲜明特征。从运营主体看，供给高度集中于各省级交通投资集团，形成以省为界的区域性寡头格局。主要省份的交投集团通常控制着省内核心主干线资产，其通行费收入占区域市场绝大部分份额。这种结构源于历史投融资体制，赋予了头部企业在各自辖区内的市场支配力和稳定的现金流基础。 从路网物理结构分析，供给呈现“主干突出、梯度分布”的层次性。国家高速公路网作为主骨架，承担了跨区域长距离交通流，是行业收入的核心来源。截至 2025 年末，“6 轴 7 廊 8通道”国家综合立体交通网主骨架已基本贯通，连接全国超过 80%的县级行政区，服务 90%左右的经济和人口总量。省级高速及连接线构成补充网络，主要服务于区域内部通达，形成主干 行业研究 |收费公路行业 3 与支线协同的梯度布局。从区域看，东部路网密度最高、承载力最强，中西部路网建设加速推进，西部地区交通“留白”加快填补，呈现从东向西梯度延伸的特征。 1.3 供给韧性评估 我国高速公路行业的供给韧性整体较强，但在上游供应链、运营保障体系及长期资本投入方面存在结构性依赖与中长期压力。韧性核心建立在路网物理资产的长期存续性、运营主体的国有背景及其产生的稳定现金流之上。2025 年，全国公路货运量增长 3.4%，为行业抵御短期经济波动提供了坚实基础。然而，韧性面临三重考验：一是上游建材成本受大宗商品周期影响显著，直接传导至养护与改扩建成本；二是运营维护的即时性与高标准要求构成持续性压力，极端天气应急抢险能力仍需提升；三是长期供给面临土地环保约束、地方政府债务管控及行业自身高杠杆制约。2025 年，高速公路投资同比下降 5.7%，即反映这一压力。 二、行业需求匹配能力分析 2.1 行业总体需求能力分析 收费公路行业需求根植于宏观经济与私人出行刚性，展现较强总量韧性。高速公路行业的总需求根植于宏观经济与贸易活动，并由私人出行刚性需求所驱动，展现出较强的总量韧性与结构性活力。2025 年，全国公路货运量继续增长，反映制造业为核心的实体经济对公路物流的基础性依赖依然稳固。 图 2 近十年全国公路货运量、货物周转量、客运量、客运周转量及同比变化 数据来源：Wind，交通运输部，国家统计局，大公国际整理 行业研究 |收费公路行业 4 人员流动构成需求增长的核心引擎，呈现私人化、机动化特征。2025 年，公路客运量同比略有下降，仍占旅客运输总量的 67.11%。2025 年，按运输方式分，公路人员流动量占跨区域人员流动量比重为 91.56%，私人出行占据绝对主导。这一趋势受益于庞大的民用汽车保有量及新能源汽车快速普及。2025 年末，全国民用汽车保有量 3.66 亿辆，其中私人汽车保有量3.23 亿辆，新能源汽车保有量 0.44 亿辆，比上年末增长 0.13 亿辆。新能源汽车较低的使用成本进一步刺激中短途自驾、城际通勤等高频出行需求，形成了持续而稳定的流量来源。 2.2 行业需求结构变化分析 收费公路需求结构正经历深刻转型，呈现“货运高端化、客运私家化”的鲜明趋势。 货运方面，传统大宗散货增长趋稳，而电商快递、冷链生鲜、高端制造业零部件等高附加值、高时效性