宏观深度：详解产能过剩，历史对话现实

宏观深度 详解产能过剩：历史对话现实 宏观深度报告 宏观报告 2024 年 04 月 12 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 平安观点：  本文回顾中国历史上的产能周期与产能过剩，审视当下产能过剩的结构特征，在此基础上提出本轮产能过剩的化解之道。  历史上的产能周期与产能过剩。产能周期往往滞后于经济周期，新增产能的投放可能恰逢需求的回落，从而造成经济中出现产能过剩。回顾 历史，中国在 1980 年代、1990 年代、2000 年-2015 年走过了三轮朱格拉周期，最新一轮的朱格拉周期在 2016 年开启，2022 年起或已进入下行阶段。  当前中国制造业面临结构性产能过剩。综合统计局公布的细分行业和上市企业固定资产周转率：2023 年下半年，中国制造业总体产能利用程度低于历史中枢水平。其中，计算机通信电子、电气机械、汽车制造等装 备制造业表现最弱，与高技术制造业的重合度较高。原材料行业产能利用 程度也有不足，集中于非金属矿物制品和化工相关行业。消费制造行业中 ，无论是医药、食品制造、农副产品加工等必需品，还是纺织服装、家具 制造、皮革制鞋、纺织业等可选消费品，都存在不同程度的产能利用不足。  本轮产能过剩的结构性特征。第一，房地产和人口迎拐点，建筑原料与商品需求面临变局。一方面，商品消费可能从增量市场变为存量市场，尤其是家用器具、家具、木材等房地产相关的耐用消费品，而食品制造 、农副产品加工、纺织服装等行业也较难复刻“消费升级”时期的增长逻辑 。另一方面，房地产部门对钢铁、水泥、平板玻璃等建筑原材料终端需求的影响较大，相关行业产能过剩压力逐步累积。第二，产能投放叠加外需转弱，化工医药行业压力突出。2021 年以来，外需推动化工、医药行业等行业大规模扩产。然而，2023 年以来全球需求趋于回落，对前期产能的消化能力不足，产能过剩风险逐渐显现。第三，绿色化浪潮推动，能源转型行业投资迅猛。“碳中和”长期需求前景较好，远期视角下的产能有望得以消化。然而，技术路线处于演进过程中，“先进产能”和“落后产能”存在矛盾。第四，海外产业链加速重构，半导体竞争白热化，行业面临三重压力。一是产能增长，中国及海外经济体均加大半导体领域的资本支 出，新建产能将陆续投放。二是制造外迁，外商企业在华生产回落，更趋向于“在岸”、“近岸”和“友岸”。三是需求回落，加剧相关行业的经营压力。  产能过剩的化解之道。第一，供给侧改革仍然有必要。本轮产能过剩行业涉及的民营企业更多，需避免“一刀切”重演，可给予主动退出的 落后产线一定财政奖励，补贴低能耗产品的终端消费、征收“碳税”等市 场化形式，给予民营企业稳定的预期和充分的信心。第二，鼓励创新和质量标准提升。先进产能不易过剩，渠道、商业模式及应用端的创新同样重要，优质产品的推出和推广能够创造需求，有助于帮助结构性阶段性产能 过剩的企业打开市场，消化产能。第三，畅通“外循环”。创造良好国际环境，鼓励企业提高产品竞争力，获取更多国际市场份额。 证券研究报告 宏观深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 19 正文目录 一、历史上的产能周期与产能过剩................................................................................................................... 4 如何刻画产能周期？ ................................................................................................................................... 4 2000-2015 年的产能周期 ............................................................................................................................ 5 1990 年代的产能周期.................................................................................................................................. 8 1980 年代的产能周期.................................................................................................................................. 8 二、新一轮产能过剩的结构特征 ...................................................................................................................... 9 本轮周期中，哪些行业面临产能过剩？ ........................................................................................................ 9 1、房地产和人口迎拐点，建筑原料与商品需求变局 .................................................................................... 12 2、产能投放叠加外需转弱，化工医药行业压力突出 .................................................................................... 13 3、绿色化浪潮推动，能源转型行业投资迅猛 .............................................................................................. 14 4、海外产业链加速重构，半导体竞争白热化 .......................................................................................