海外市场每日动态：车险推动美国3月核心CPI强劲加速

宏 观 研 究 2024.04.11 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 每 日 宏 观 动 态 车险推动美国 3 月核心 CPI 强劲加速 #海外市场每日动态 20240411 分析师 芦哲 登记编号：S1220523120001 张佳炜 登记编号：S1220523120005 联系人 韦祎 王茁 相 关 研 究 《纽约联储 3 月通胀预期抬升》2024.04.11 《大宗商品涨势上升，VIX 波动指数多头增加》2024.04.09 《央行购金与趋势交易推涨黄金连创新高》2024.04.09 《情绪略有回落》2024.04.03 《印度制造业 PMI 创近 16 年以来新高》2024.04.03 《美国制造业 PMI 重回扩张区间》2024.04.03 1.3 月美国 CPI 再超预期：3 月美国 CPI 同比+3.5%，预期+3.4%，前值+3.2%；核心 CPI 同比+3.80%，预期+3.7%，前值+3.75%。环比+0.4%，预期+0.3%，持平前值；核心环比+0.4%，预期+0.3%，持平前值。其中，超级核心通胀延续上行趋势。 2.车险对核心 CPI 与核心 PCE 影响：3 月美国核心 CPI 加速最强劲的一个组成部分是机动车保险，从 2 月的+0.9%升至+2.6%，使核心 CPI 环比增加了 6bps。但由于 PCE 通胀指数（美联储更关注）使用不同的机动车辆保险数据来源，预计 3 月 PCE 受此影响较小。 3.CPI 的汽车分项：预计今年下半年，汽车价格可能会继续推动通货紧缩，但两年来汽车高通胀的残余影响仍在向其他与汽车相关的服务类别蔓延。看起来，溢出效应的顺序分别是：汽车价格->汽车配件->汽车维修->汽车保险。 4.标普 500 企业自由现金流 FCF：标普 500 中，除了金融、房地产与公用事业企业，其余企业自由现金流处于历史最高水平。 5.全球股市盈利预期：过去一个月，新兴市场的盈利情绪指数（盈利预期上调与下调数目之差）急剧下降，欧美股市的盈利情绪指数则继续上行。 6.全球新兴市场基金的资产配置：新兴市场基金正在加仓发达市场股票，特别是欧美的半导体公司股票。 7.新兴市场美元债空头头寸：交易员在新兴市场美元债上建立了 10 多年来最大的空头头寸。 8.全球工业周期与大宗商品表现：从历史上看，工业金属价格在全球工业周期低谷后的表现都是上升的，特别是铜、锌与镍。 9.美国的移民及分布：在过去的 50 年中，美国的外国出生人口在规模和比例上都有了显著增长。1970 年，外国出生人口为 960 万（占美国总人口的 4.7%），到 2022 年，估计达到 4620 万（占比 13.9%）。外国出生人口比例最高的州大多是人口较多的州，比如，在加利福尼亚州、新泽西州、纽约州和佛罗里达州，外国出生的人占该州人口的 20% 以上。然而，即使是一些较小的州，如内华达州和夏威夷州，其外国出生人口所占比例也在15.0%到 19.9%之间。 10.大宗商品反弹带来的通胀风险：今年，全球大宗商品价格指数（S&P GSCI）上涨了 11%，超过了标准普尔 500 指数 9.2%的涨幅。铜和石油的涨幅分别超过了 10%和 16%。大宗商品反弹带来通胀风险，一方面价格攀升可能使美联储的降息计划受挫，另一方面表明投资者正押注于制造业长期扩张和潜在的通胀再约束。 风险提示：紧缩政策导致金融系统风险再度发酵；美联储过早开启降息周期引发二次通胀风险；美国经济走弱速度超预期。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 每日宏观动态 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表1:3 月美国 CPI 再超预期，其中，超级核心通胀延续上行趋势 资料来源：Twitter，方正证券研究所 每日宏观动态 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表2:3 月美国核心 CPI 机动车保险加速强劲，从 2 月的+0.9%升至+2.6%，使核心 CPI 环比增加了 6bps；但由于PCE 通胀指数（美联储更关注）使用不同的机动车辆保险数据来源，预计 3 月 PCE 受此影响较小 资料来源：BLS，方正证券研究所 每日宏观动态 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表3:预计今年下半年，汽车价格可能会继续推动通货紧缩，但两年来汽车高通胀的残余影响仍在向其他与汽车相关的服务类别蔓延 资料来源：彭博，方正证券研究所 每日宏观动态 5 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表4:标普 500 中，除了金融、房地产与公用事业企业，其余企业自由现金流处于历史最高水平 资料来源：彭博，方正证券研究所 图表5:过去一个月，新兴市场的盈利情绪指数急剧下降，欧美股市的盈利情绪指数则继续上行 图表6:从历史上看，工业金属价格在全球工业周期低谷后的表现都是上升的，特别是铜、锌与镍 资料来源：Goldman Sachs，方正证券研究所 资料来源：Goldman Sachs，方正证券研究所 每日宏观动态 6 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表7:新兴市场基金正在加仓发达市场股票，特别是欧美的半导体公司股票 资料来源：Dailychartbook，方正证券研究所 图表8:交易员在新兴市场美元债上建立了 10 多年来最大的空头头寸 资料来源：彭博，方正证券研究所 每日宏观动态 7 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表9:在过去的 50 年中，美国的外国出生人口在规模和比例上都有了显著增长 资料来源：US Census Bureau，方正证券研究所 每日宏观动态 8 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表10:今年，全球大宗商品价格指数（S&P GSCI）上涨了 11%，超过了标准普尔 500 指数 9.2%的涨幅；铜和石油的涨幅分别超过了 10%和 16% 资料来源：华尔街日报，方正证券研究所 每日宏观动态 9 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。 免责声明 本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告内容仅供我公司适当性评级为 C3 及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级