算力行业深度报告：海外科技启示录，英伟达(1)，超级工厂是怎样炼成的

证券研究报告 | 行业深度 | 计算机 http://www.stocke.com.cn 1/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 计算机 报告日期：2024 年 04 月 08 日 海外科技启示录：英伟达（1）——超级工厂是怎样炼成的 ——算力行业深度报告 投资要点 ❑ 英伟达：全球算力王者，加速计算时代的 AI 超级工厂 公司成立自 1993 年，早期专注图形计算芯片，针对游戏机、PC 市场，2006 年推出 CUDA 进军通用计算，逐步形成 GPU+CPU+DPU 的三芯布局，应用领域也从游戏拓展至数据中心、专业可视化、自动驾驶等，目标客户涵盖 CSP、商业企业、消费者；公司上市以来，收入成长超 160 倍，市值增长超 2700 倍, 在全球AI 芯片市场的市占率最高已经达到 90%。 ❑ 历史复盘：强自研+前瞻并购丰富产品矩阵，通用生态形成坚实护城河 （1）2000 年前，从“狂野西部”通用图形计算起步，凭借更加高效的研发模式、绑定大客户微软胜出并定义世界首款 GPU：研发上，公司采用了“三团队-两季度”的高效研发模式实现了技术和产品的快速迭代；产品上，通过 DDR、SDR 和TNT 三个系列实现了高中低端的全面布局；战略上，绑定大客户微软，凭借Windows 95 操作系统的高占有率打败并收购图形计算先驱 3dfx； （2）2000-2005 年，客户多元化，通过性能优势掌握 PC 独显龙头地位：上市初期，公司与微软合作失败并导致业绩和股价的调整，后续公司积极开拓 Intel、索尼等大客户，并通过 GeFroce 6800Ultra 优异的产品性能再次夺回 GPU 老大的地位，同时打败了竞争对手 ATI； （3）2006-2015 年，以游戏业务筑基，培育以 CUDA 为核心的通用计算体系：在终端多元化导致 PC 出货量下降的背景下，公司聚焦高端游戏卡稳定增长态势并实现了逆势增长，2010-2015 年游戏业务收入五年 CAGR 达到 21%；2006 年公司超前推出 CUDA，从图形计算拓展至通用计算，虽然在前期经历了产品生态不完善导致的业绩和股价的调整，但是公司坚持投入研发，研发费用逐年攀升，形成了快速迭代的硬件+深度捆绑的软硬件+大量外围的二次开发者和易用的软件生态三位一体的生态飞轮。 （4）2016 年至今，CUDA 开花结果，云端数据中心业务开启新一轮成长曲线：算力需求侧经历了大数据及云服务（2016-2018）、云端办公和娱乐（2020-2021）、云端 AI 训练（2023 至今）三大阶段，公司套娃式收购了 IB 和以太网领军 Mellanox、网络安全和智能 IP 提供商 Titan IC，并形成了 GPU+CPU+DPU 三芯底座，公司凭借综合全面的生态优势在三次浪潮中逐步崛起，2023 年数据中心业务收入 475.25 亿美元，同比增长 224.36%。 ❑ 成长之路总结：专注带来前瞻，通用诞生生态 （1）专注计算芯片，带来前瞻战略思维：公司三十年专注计算芯片，并保持在单一赛道上超过竞争对手的持续、高强度投入，同时公司具备前瞻的战略眼光，通过收并购提前布局，最终带来了领先全球的产品迭代速度； （2）注重技术复用性，让研发投入落到实处：公司在前期收并购布局时也曾遇到过错失移动终端的失误，但公司将前期投入复用到边缘计算领域，并带来了智能驾驶、机器人等新的业务机会，研发投入始终累积； （3）重视通用性，引入生态共建：公司在图形计算领域做深做专后，大力扩展应用领域，并持续降低开发者的使用门槛，高通用性、低门槛带来的是生态共建飞轮，进而形成了坚实的护城河。 ❑ 国内相关公司：逐步追赶，国产化趋势已现 华为昇腾：国产算力龙头，性能优势明显，昇腾生态有望成为国内 AI 算力第二级； 海光信息：中科院背景，研发实力强劲，拥有国产稀缺的 x86 架构，类 CUDA带来生态兼容性，有望部分替代英伟达在国内算力产业中的生态位； 行业评级: 看好(维持) 分析师：刘雯蜀 执业证书号：s1230523020002 liuwenshu03@stocke.com.cn 分析师：李佩京 执业证书号：S1230522060001 lipeijing@stocke.com.cn 相关报告 1 《行业逐步回暖，算力确定性最强 》 2024.04.05 2 《英伟达引领 AI 行业变革，打造新时代的“苹果公司”》 2024.03.19 3 《华为合作伙伴大会：未来三年中国政企业务有望快速增长》 2024.03.17 行业深度 http://www.stocke.com.cn 2/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 寒武纪：产品栈实现云、边、端全覆盖，AI 训练推理卡同步快速发展，性能持续迭代升级； 景嘉微：景宏系列高性能计算产品有望持续突破下游客户，商业化可期。 ❑ 风险提示 历史成长轨迹与股价表现并不能代表未来趋势；上游供应不足的风险；技术迭代难度加大的风险；中游竞争加剧的风险；下游客户需求变化的风险；其他导致生态壁垒削弱的风险；宏观环境变化的风险； 行业深度 http://www.stocke.com.cn 3/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 英伟达：全球算力王者，加速计算时代的 AI 超级工厂 ......................................................................... 6 1.1 上市以来收入成长超 160 倍，市值增长超 2700 倍 ........................................................................................................ 6 1.2 三芯片四领域，构筑全面产品矩阵 ................................................................................................................................. 6 1.3 三十年专注的高研发投入，奠定高业绩成长基石 ........................................................................................................ 10 2 历史复盘：用产品定义算力发展史 ......................................................................................................... 12 2.1 2000 年前：从“狂野西部”通用图形计算起步，凭借更加高效的研发模式、绑定大客户微软胜出并定义世界首款GPU ...................................................................................