配置专题系列一：全球定价大宗商品有望成为全年主线(铜)

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003执业证书编号：S0740519080003 S0740519080003 Email: xuchi@zts.com.cn 分析师：王永健 执业证书编号：S0740522050001 S0740519080003 Email: wangyj09@zts.com.cn [Table_Report] 相关报告 1、20231007《中泰证券 10 月配置观点及重点推荐标的》 2、20230831《中泰证券 9 月配置观点及重点推荐标的》 3、20230923《如何看待国内政策持续发力后的市场前景？》 投资要点 ◼ 供给：受资本开支增速放缓、投资环境恶化等因素影响，限制较多 （1）资本开支增速放缓。铜企资本支出增速从 16 年开始放缓，而资本开支增速领先全球铜矿产能增速 3-4 年，预计未来几年铜产量偏紧。（2）矿产资源国投资环境恶化。近年来由于政治扰动、社会格局动荡、运营成本等因素影响，铜矿供给扰动因素较多。智利、印尼、刚果金、巴拿马等主要矿产国的矿业政策连续出现变动，对矿山生产和出口构成影响。（3）矿山品位下降。现有矿山品位不断下降或进一步抑制产量。由于过度开采矿山导致矿石资源贫瘠，全球铜矿品位不断下降 。以智利铜矿为例，铜矿平均品位自 2014 年的高点 0.78 下降 15.4%至 2022 年的 0.66。（4）铜库存进入历史低位，预计 2024 铜价更为敏感。自 2016 年起，主要交易所铜库存不断震荡下行，2020 年后跌至历史 50 分位以下，截至 2024 年 3 月 8 日，目前仅 14.07 万吨，仍处于相对历史相对低位。 ◼ 需求：增长相对平稳，新能源需求占主导地位 （1）分区域来看，2022 年，中国、美国铜消费量占全球铜消费量的比重分别为57.42%、6.64%，中国贡献全球铜消费量的一半以上。（2）需求构成中，设备占比 32%，楼房建造占比 26%，基础设施占比 17%，交通占比 13%，工业占比 12%。（3）2021 年中国铜需求构成中，电力用铜需求总量占比 44.8%，家电占比 15.2%，机械电子占比 11.1%，交运占比 9.3%，房地产占比 9.2%，其他 10.4%。 （1）中国铜需求端，预计多行业稳定增长。其中预计光伏、风电、新能源汽车耗铜量快速增长；家电用铜需求以换新需求为主，增长潜力有限；机械电子用铜需求预计稳健增长。（2）海外需求端，新能源贡献主要增量，主要包括光伏、风电和新能源汽车。 ◼ 价格：历史角度，供需紧平衡叠加美元走弱情况，铜价仍有上升空间 （1）历史上来看，铜价基本紧跟中美制造业 PMI 数据，充分体现其商品属性。2024年铜供需紧平衡，中美制造业 PMI 数据恢复，商品属性铜仍有上升空间。（2）金融角度，海外降息时间节点或在 Q3 前后。历史上看，供需紧平衡叠加美元走弱情况，铜价仍有上升空间。 ◼ 行业板块：与铜价基本保持共振，板块估值整体处于低位 板块估值整体处于较低位置，有望随铜价上升。对比历史同期来看，A 股铜板块在供需紧平衡叠加美元走弱情况时，上行趋势明显。 ◼ 风险提示 海外经济复苏不及预期，海外政策宽松不及预期，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 配置专题系列一：全球定价大宗商品有望成为全年主线（铜） 证券研究报告/专题策略 2024 年 4 月 11 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题策略 内容目录 1 供给：短期扰动因素增强，供给增速呈下降趋势 ........................................... - 4 - 2 需求：新能源占据主导地位 ........................................................................... - 6 - 3 价格与板块表现：仍有上行空间 .................................................................. - 10 - 风险提示 ......................................................................................................... - 12 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题策略 图表目录 图表 1：2008 年以来全球主要矿产产能增速及资本开支增速（%） ................ - 4 - 图表 2：2000-2023 全球矿产铜产量（千吨）及增速（%） ............................. - 5 - 图表 3：2019-2024 年启动或扩产的主要铜矿项目 ........................................... - 5 - 图表 4：2013-2022 年智利铜矿平均品位变化 .................................................. - 5 - 图表 5：2005-2024 年铜库存（吨） ................................................................ - 6 - 图表 6：全球精炼铜消费量（千吨）及增速（%） ........................................... - 7 - 图表 7：2022 年全球精炼铜消费占比（%） .................................................... - 7 - 图表 8：2022 年全球铜需求构成（%） ........................................................... - 7 - 图表 9：2021 年中国铜需求构成（%） ........................................................... - 7 - 图表 10：2017-2023 年风电及光伏新增设备容量（万千瓦） .......................... - 8 - 图表 11：电网投资完成额（亿元）及增速（%） ............................................. - 8 - 图表 12：2017-2023 中国新能源车销量及增速（%） ..................................... - 9 - 图表 13：2023 年中国插混、纯电动销量占比（%） ....................................... - 9 - 图表 14：2018-2023 年中国空调、冰箱销量（万台） ..............