可选消费行业动态点评：家电“以旧换新”渐行渐近

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费 家电“以旧换新”渐行渐近 华泰研究 家用电器 增持 (维持) 白色家电 增持 (维持) 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 李裕恬 SAC No. S0570524010001 liyutian@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 海尔智家 600690 CH 28.14 买入 海尔智家 6690 HK 28.70 买入 格力电器 000651 CH 47.20 买入 海信家电 000921 CH 35.57 增持 海信视像 600060 CH 28.50 增持 资料来源：华泰研究预测 2024 年 4 月 11 日│中国内地 动态点评 以旧换新家电相关实施方案渐行渐近，或有力巩固家电板块估值 2024 年 4 月 11 日下午国务院政策例行吹风会召开，发改委会同多部门联合介绍《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》有关情况。会议中提到，商务部牵头的消费品以旧换新具体实施方案文件或于未来几天正式推出，我们认为家电以旧换新渐行渐近，本轮家电换新将重点鼓励消费者使用智能型、绿色型、低碳型产品，有望推动有相关技术积累企业成长。且中央财政将与地方政府联动，通过服务业发展资金支持开展现代商贸流通体系试点城市建设，助力地方统筹家电以旧换新，推动惠民政策直达消费者，我们认为政策有望加速国内家电消费复苏态势，而家电板块估值或率先表现。 或拉动优质家电产品需求 国务院政策例行吹风会上数据显示，家电的保有量超过 30 亿台，且汽车、家电换代需求也在万亿元以上级别，消费品以旧换新的部署实施，有望深化消费者对于家电换代的市场教育，加速国内家电置换复苏。且促进政策也将使得优质家电产品价格更具竞争力，有力推动优质家电产品消费，同时还有望向上游扩散，带动优质家电零部件需求，提升整体产业链景气度。 产品维度：智能、绿色、低碳为重点，有望推动行业出清 从产品维度看，本轮以旧换新总体思路强调以提高技术、能耗、排放等标准为牵引，以政策为激励，鼓励有条件的地方对消费者购买绿色智能家电给予补贴，支持家电企业对以旧家电换购节能家电的消费者给予优惠。并将修订一批家电能效强制性国家标准。回顾历史，2020 年空调能效标准迭代，促进了变频产品的普及、行业出清，本轮家电换新的产品升级路径一脉相承，不但有利于中国消费者享受到更智能、绿色产品，同时也更有利于技术实力更为突出、智能绿色产品优势更为明显的家电产业龙头提升市场集中度。 强调中央与地方联动，统筹推进家电以旧换新 一方面，会议上仍鼓励有条件的地方统筹推进家电等耐用消费品以旧换新，另一方面，中央财政将通过服务业发展资金支持开展现代商贸流通体系试点城市建设，支持完善家电等绿色回收体系，畅通家电更新消费循环，助力地方统筹推进家电等以旧换新。目前，上海、南京、佛山等地已经开始开展家电以旧换新促进活动，我们认为随着商务部相关文件印发，更多地方有望跟进。 未来展望：换新升级驱动行业格局优化 目前新的家电以旧换新方案正呼之欲出，当前时点，我们认为以旧换新政策推出或有望推动板块整体估值提升，而具备高能效特点的产品需求拉动或更为明显，或对行业结构升级形成明显催化。考虑到行业龙头在产业链一体化、对上游供应商话语权等方面优势更为明显，其市场份额有望进一步提升，行业格局或将进一步优化，看好海尔智家、格力电器、海信家电、海信视像等优质家电上市企业。 风险提示：政策落地较慢；政策补贴力度不及预期。 (23)(14)(6)312Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)家用电器白色家电沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 图表1： 重点公司推荐一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 海尔智家 600690 CH 买入 26.38 28.14 248,977 1.56 1.76 2.01 2.31 16.91 14.99 13.12 11.42 海尔智家 6690 HK 买入 25.70 28.70 242,560 1.56 1.76 2.01 2.31 14.92 13.23 11.58 10.08 格力电器 000651 CH 买入 37.90 47.20 213,430 4.35 5.19 5.90 6.40 8.71 7.30 6.42 5.92 海信家电 000921 CH 增持 33.49 35.57 46,482 1.03 2.04 2.36 2.70 32.51 16.42 14.19 12.40 海信视像 600060 CH 增持 25.03 28.50 32,674 1.29 1.61 1.90 2.18 19.40 15.55 13.17 11.48 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 海尔智家 (600690 CH) 海尔智家 (6690 HK) 经营稳健，分红比例有望持续提升，维持“买入”评级 晚间公司发布年报，2023 年公司实现营收 2614.28 亿元（yoy+7.33%），归母净利 165.97 亿元（yoy+12.8%）。考虑到地产销售短期恢复速度或较缓，海外市场需求回暖具有一定不确定性，我们调整公司 24-25 年 EPS 预测值分别为 2.01、2.31 元（前值：2.12、2.42 元），并引入 26 年 EPS预测值 2.61 元。可比公司 2024 年 Wind 一致预期 PE 均值为 10x，公司数字化变革持续推进，优势业务份额持续提升，战略发展产业稳步推进。我们给予公司 2024 年 14xPE，对应 A 股目标价 28.14 元 (前值 27.75 元)；考虑到过去一年公司 A/H 股平均溢价率约为 1.08，港币兑人民平均汇率为0.91，给予 H 股目标价 28.70 港元（前值 27.75 港元），维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险 报告发布日期：2024 年 03 月 28 日 点击下载全文：海尔智家(6690 HK,买