2019年中期宏观经济展望：中国经济进入以量换质时代

2019年7月2日民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明【民生宏观】中国经济进入以量换质时代——2019年中期宏观经济展望分析师：解运亮执业证号：S0100519040001研究助理：毛健执业证号：S0100119010023民生证券宏观团队风险提示：1、全球贸易不确定性仍然较高，2、中国逆周期调节不及预期等。21373156/36139/20190702 10:122核心观点民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明0、观点回顾：经济走向和大势研判。——【经济暂稳不等于内生企稳】。一季度准确判断经济短期内高度依赖房地产等传统动能，内生动能难以提供足够支撑。——【股市进入震荡调整期】。4月15日发出了市场上领先的股市调整风险提示并多次重申，此后上证指数从3200点下行至2800点。1、我们所处的时代：全球经济再平衡。全球经济再平衡经历了不同阶段。2018年3月贸易摩擦爆发后，自发式再平衡被打破，进入对抗式再平衡阶段，引发了全球经济放缓等一系列后果，主要经济体货币政策纷纷趋向宽松。2、时代赋予的使命：中国经济大转型。当全球经济再平衡遇上中国人口大变局，中国经济大转型成为我们的不二选择。转型方向包括从低端制造向高端制造转型，从外需依赖向内需驱动转型，从工业化向服务化转型等多个方面。3、转型过程的护航：适时逆周期调节。为保障中国经济转型升级顺利推进，适时适度的逆周期调节是必不可少的。政策主基调是“积极财政政策”和“稳健货币政策”组合，具体措施和力度仍需根据中美磋商的不同结果而适当调整。4、2019年下半年中国宏观经济展望。预计社零增速稳步回升，消费成为中国经济增长的中流砥柱；基建投资仍是增稳长托底经济的重要抓手，增速可达名义GDP增速附近；制造业投资下半年继续寻底，全年增速位于零附近；房地产投资进入下行通道，但全年增速能保持在名义GDP增速以上。预计季度经济增长节奏为6.4、6.3、6.2、6.1。风险提示：全球贸易不确定性仍然较高，中国逆周期调节不及预期等。21373156/36139/20190702 10:1231. 我们所处的时代：全球经济再平衡2. 时代赋予的使命：中国经济大转型3. 转型过程的护航：适时逆周期调节4. 2019年下半年中国宏观经济展望目录民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明21373156/36139/20190702 10:1241. 我们所处的时代：全球经济再平衡2. 时代赋予的使命：中国经济大转型3. 转型过程的护航：适时逆周期调节4. 2019年下半年中国宏观经济展望目录民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明21373156/36139/20190702 10:1251.1 时代变局：全球经济正在经历深刻的再平衡调整全球经济再平衡经历了不同阶段。2018年3月贸易摩擦爆发后，自发式再平衡被打破，进入对抗式再平衡阶段。民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明-25-20-15-10-50510152025美国:出口金额:加拿大:滚动求和:同比美国:出口金额:中国:滚动求和:同比美国:出口金额:欧盟:滚动求和:同比美国:出口金额:巴俄印南非:滚动求和:同比%自发式再平衡对抗式再平衡图：美国对主要贸易伙伴出口在全球经济再平衡不同阶段具有不同表现数据来源：Wind，民生证券研究院21373156/36139/20190702 10:1261.1 时代变局：全球经济对抗式再平衡引发一系列后果全球经济对抗式再平衡下，美国设备投资增速和产能利用率出现一段时间背离。民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明6570758085-30-20-1001020302000-062001-032001-122002-092003-062004-032004-122005-092006-062007-032007-122008-092009-062010-032010-122011-092012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-03美国:GDP物量指数:国内私人投资总额:设备:季调:同比美国:全部工业部门产能利用率:季%%数据来源：Wind，民生证券研究院21373156/36139/20190702 10:127美国设备投资增速与出口表现高度相关。2018年下半年开始，受出口疲软影响，设备投资增速出现回落。民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明1.1 时代变局：全球经济对抗式再平衡引发一系列后果-30-20-1001020302000-062001-032001-122002-092003-062004-032004-122005-092006-062007-032007-122008-092009-062010-032010-122011-092012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-03美国:GDP物量指数:国内私人投资总额:设备:季调:同比美国:出口金额:商品:季调:季:同比%数据来源：Wind，民生证券研究院21373156/36139/20190702 10:121.2 中美之间：美国对中国加征关税难以减少其贸易赤字民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明美国对华加征关税进度——2018年7月，340亿美元商品征收25%关税，整体关税为4.7%；2018年8月，160亿美元商品征收25%关税，整体关税为5.3%；2018年9月和2019年6月，2000亿美元商品分别征收10%和25%关税，整体关税分别为7.7%和13.2%。美国贸易保护主义难以掩盖对外依赖性——对华加征关税难以使制造业工作回归美国，来自中国进口的部分减少只是被转移到其他新兴国家，美国贸易赤字增速处于正区间且继续上升。数据来源：Wind，World Bank，民生证券研究院802468101214162018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-06%美国对中国产品:平均税率美国:贸易差额:季调:当月同比（一年移动平均）21373156/36139/20190702 10:121.2 中美之间：美国自华进口大幅下降，美国就业市场受冲击9民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明中国对美出口阶段性大幅下滑——340亿美元和160亿美元商品在加征关税生效后开始大幅下滑；2000亿美元商品为下一加征目标，年初开始大幅下滑；3000亿美元商品作为对美国消费最重要的部分，受影响较小。中国对美出口承压难掩美国对华依赖性——中美贸易谈判不确定性上升，对