2019年中期宏观经济与资本市场展望：静水流深，峰回路转

招银国际证券 | 宏观研究 | 宏观视角 敬请参阅尾页之免责声明 招银国际研究报告之彭博搜索代码: CMBR 谭卓, 博士 (86) 755 8316 7787 zhuotan@cmbchina.com 成亚曼，博士 (852) 3900 0868 angelacheng@cmbi.com.hk 朱肖炜 (86) 0755-83169193 alphonsezhu@cmbchina.com 中国实际 GDP 同比增速及预测 资料来源：CEIC、招商银行研究院、招银国际研究 相关报告 1.乍暖还寒——2019 年 5 月中国宏观经济月报 （5 月 21 日）2.经济开局平稳，政策相机抉择——2019 年 4 月宏观经济月报（4 月 23日）3.经济开局暂稳，财政积极发力——3 月中国宏观 s 经济月报 （3 月 22日）4.2018 经济平稳收官，PPI 通缩阴影浮现——1 月宏观经济月报（1 月28 日）请登录 2019 年亚洲货币券商投票网址，投下您对招银国际研究团队信任的一票： https://euromoney.com/brokers 10.6 6.6 -50510152025GDP同比增速（%） 2019 年 7 月 4 日 1 山雨欲来，近喜远忧。贸易下滑拖累经济成为全球性问题。2018 年至今贸易摩擦的升级导致全球经济增速下滑。展望 2019 年下半年和 2020 年，衰退式顺差难以持续。下一阶段净出口对 GDP 增速的拉动将大概率下滑。可喜的是，从中国输美产品分类细项情况看，短期内中国产品在美国市场竞争力仍具韧性。值得忧虑的是，中国产品在美国市场份额下滑可能是持续、长期的过程。考虑到 2000 亿美元清单的税率上升还未体现在 1-4 月的数据当中，下一步的影响可能更加严重，值得高度关注。静水流深，或跃在渊。百年变局之第一年，中国经济砥砺前行：新兴产业态势良好，国企改革如火如荼，经济下行风险可控。基准情形下，预计 2019年中国 GDP 增长 6.3%。百年变局的冲击将会在明年凸显，稳增长压力较大，但仍有支撑因素：房地产尚有空间，消费稳固向好。当前杠杆空间已十分有限，因此政策需前后平衡：一方面，需要为明年预留空间，下半年不宜大幅发力；另一方面，需求侧管理不会重走老路，供给侧改革继续深入才能使经济 “坐看云起”。松紧有度，峰回路转。平衡“稳增长与调结构”依然是宏观政策的主要目标。财政政策将继续发力、托底经济。预计下半年财政可盘活资金 3500 亿元，专项债可撬动基建投资 8000 亿元。货币政策灵活适度、相机抉择，在保持信用稳定的基础上，持续优化金融供给结构，通过利率并轨等方式，降低企业融资成本。基准情形下，预计全年 M2 和社融增速分别为 8.8%和 11%。供给侧结构性改革深入推进、破立结合，继续稳定宏观杠杆率，夯实新动能等补短板领域，强化金融供给效率。风浪暂歇，重归微澜。权益市场，多空因素交织，短期内或经历宽幅震荡的过程。中长期来看，A 股市场韧性仍在，股市可以看的更积极。固收市场，债券利率仍有下行空间，10 年期国债收益率中枢将下行至 2.9%-3.3%，建议逢收益率高点配置；信用利差稳中有忧，结构性分化加剧，暂不建议过度下沉评级。海外市场，美元可能以震荡下行为主，人民币汇率弹性显著提升。GDP 固定资产投资 社会消费品零售 社融 财政实际赤字率 十年期国债 汇率 (USDCNY) 2019H2 6.3 6.2 7.8 11.0 4.5 2.9-3.3 6.75 2020 6.1 5.5 7.8 11.2 5.0 3.1 6.60 资料来源：Wind、招商银行研究院、招银国际研究 静水流深 峰回路转 2019 年中期宏观经济与资本市场展望2019 年 7 月 4 日 敬请参阅尾页之免责声明 2 目录 一、多事之秋：全球经济同步放缓 ............................................................. 4 （一）同步放缓趋势提早确认，政策不确定性拖累前景 ...................................................... 4 （二）美国经济：放缓迹象增多，衰退忧虑升温 ................................................................. 5 （三）欧洲经济：增长引擎失效，政经风险增多 ................................................................. 6 （四）全球央行转向宽松 ..................................................................................................... 7 （五）地缘政治风险加大 ..................................................................................................... 7 二、山雨欲来：贸易摩擦的短期和长期冲击 ............................................... 8 （一）贸易摩擦对中国经济的压力开始显现 ........................................................................ 8 （二）产业链细项分析中的喜与忧 ....................................................................................... 9 （三）未来仍可期待 ..........................................................................................................10 三、静水流深：中国宏观经济的压力和韧性 ............................................. 12 （一）百年变局之下，L 形存在压力 ..................................................................................12 （二）内外交困之间，经济静水流深 .................................................................................13 1.新动能涓涓长流 ................................................................................................................. 13 2.老国企改头换面 ...................