3月通胀点评：4月CPI环比回升概率较大

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观分析报告 2024 年 4 月 11 日 3 月通胀点评 ❑ CPI：同比出现季节性回落。3 月 CPI 同比 0.1%，较上月下降 0.6pct；环比-1%，在连续 3 个月上行后，春节过后环比再度转负。CPI 同比回调主要受节后消费需求季节性回落的影响。 ❑ PPI：同比降幅进一步扩大。3 月 PPI 同比-2.8%，较上月下降 0.1pct；环比-0.1%，环比降幅与上月相比有所收窄。其中，生产资料环比降幅有所收窄，生活资料环比降幅与上月持平。 ❑ 结论和展望：4 月 CPI 环比回升概率较大、PPI 同比或维持负增。 1）对于 CPI，受春节后消费需求季节性回落的影响，3 月份 CPI 同比和环比均下行，其中猪肉、鲜果和鲜菜均呈现明显负贡献。从目前 4 月份的高频数据看，猪价整体仍处低位，但由于二次育肥和压栏惜售策略，猪肉价格近期环比上行，在国际油价震荡上行的影响下，柴油和汽油价格也出现环比上行，预计 4 月份 CPI 环比回升概率较大。 2）对于 PPI，3 月份与原油和有色金属相关的产业链环比表现较好，与之相关的生产资料环比降幅出现收窄，其他产业未看到明显起色，春节假期过后，生活资料环比未进一步上行。从目前高频数据看，4 月份国际油价震荡上行有望继续带动国内石油相关行业价格上涨，但除此以外，国内定价的多种上游工业品价格走势依然未看到明显上行动力。从历史数据看，PPI 同比表现与国内定价主导的工业品价格趋势相关系数较高，4 月以来，国内定价的多种上游工业品价格走势依然不强，螺纹钢、水泥价格仍呈现小幅下跌趋势，我们维持原有观点，PPI 同比负增的局面在短期还会维持。 ❑ 风险提示：政策效果存在不确定性，数据测算有误差。 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 罗 丹 研究助理 luodan7@cmschina.com.cn 4 月 CPI 环比回升概率较大 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观点评报告 正文目录 一、 CPI：同比出现季节性回落 ...................................................................... 3 二、 PPI：同比降幅进一步扩大 ...................................................................... 3 三、 结论和展望：4 月 CPI 环比回升概率较大、PPI 同比或维持负增 ............. 4 图表目录 图 1：CPI 同比和环比变化趋势（%） .............................................................. 3 图 2：CPI 历年同比变化（%） ......................................................................... 3 图 3：CPI 历年环比变化（%） ......................................................................... 3 图 4：PPI 同比和环比变化趋势（%） ............................................................... 4 图 5：各行业 PPI 同比变化趋势（%） .............................................................. 4 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观点评报告 一、CPI：同比出现季节性回落 3 月 CPI 同比 0.1%，较上月下降 0.6pct；环比-1%，在连续 3 个月上行后，春节过后环比再度转负。CPI 同比回调主要受节后消费需求季节性回落的影响。 1）食品 CPI 同比-2.7%，较上月下降 1.8pct。春节过后，食品消费需求明显回落，其中鲜果、鲜菜同比拉动率回落较多。 2）服务 CPI 同比+0.8%，较上月下降 1.1pct。春节过后，旅游和文娱相关服务消费有所减少，飞机票、交通工具租赁费、旅游、电影及演出票价格降幅较多，带动服务业价格下降。 3）核心商品 CPI 同比+0.6%，较上月下降 0.6pct，环比-0.6%，较上月下降 1.1pct。剔除食品和能源后的核心 CPI 降幅与 CPI 降幅持平，但核心 CPI 同比读数相对更好，仍处于历史同期平均水平，本次下降也是受到非居住服务业的拖累。 图 1：CPI 同比和环比变化趋势（%） 资料来源：Wind，招商证券 图 2：CPI 历年同比变化（%） 图 3：CPI 历年环比变化（%） 资料来源：Wind，招商证券 资料来源：Wind，招商证券 二、PPI：同比降幅进一步扩大 3 月 PPI 同比-2.8%，较上月下降 0.1pct；环比-0.1%，环比降幅与上月相比有所收窄。其中，生产资料环比降幅有所收窄，生活资料环比降幅与上月持平。 同比（%）较前值2024-032024-022024-012023-122023-112023-102023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-03CPI-0.60.10.7-0.8-0.3-0.5-0.200.1-0.300.20.10.7CPI：食品-1.8-2.7-0.9-5.9-3.7-4.2-4-3.2-1.7-1.72.310.42.4CPI：非食品-0.40.71.10.40.50.40.70.70.50-0.600.10.3核心CPI-0.60.61.20.40.60.60.60.80.80.80.40.60.70.7CPI：服务-1.10.81.90.5111.21.31.31.20.70.910.8CPI：消费品-0.3-0.4-0.1-1.7-1.1-1.4-1.1-0.9-0.7-1.3-0.5-0.3-0.40.5环比（%）较前值2024-032024-022024-012023-122023-112023-102023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-03CPI-2.00 -1.00 1.000.300.10-0.50 -0.10 0.200.300.20-0.20 -0.20 -0.10 -0.30 CPI：食品-6.50 -3.20 3.300.400.90-0.90 -0.80 0.300.50-1.00 -0.50 -0.70 -1.00 -1.40 CPI：非食品-1.00 -0.50 0.500.20-0.10 -0.40 0.000.200.200.50-0.10 -0.10 0.100.00核心CPI-1.10 -0.60 0.500.300.10-0.30 0.000.100.000.