美国3月CPI点评：美国二次通胀加剧，年内还会降息吗？

请 仔 细 阅 读 本 报 告 末 页 声 明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2024 年 04 月 11 日 宏观点评 美国二次通胀加剧，年内还会降息吗？—美国 3 月 CPI 点评 事 件：北京时间 4 月 10 日 20:30，美国公布 3 月 CPI 数据。 核心结论：美国 3 月 CPI 和核心 CPI 再超预期，数据公布后，市场预期美联储首次降息时间从 6 月延后至 9 月，全年降息幅度预期也从 75bp 降至 50bp。继续提示：美国“二次通胀”风险愈发明显，不宜对降息过度乐观，预计短期美元指数和美债收益率保持高位，全球股市、黄金、人民币汇率面临压力。 1、 美 国 3 月 CPI和 核 心 CPI双 双超预期，分项显示通胀更加顽固。 >整体表现：美国 3 月未季调 CPI 同比 3.5%，是过去 6 个月最高，预期 3.4%，前值 3.2%；核心 CPI 同比 3.8%，预期 3.7%，前值 3.8%。季调后的 CPI、核心 CPI 环比均为 0.4%，双双高于过去 12 个月的均值 0.3%，其中核心 CPI环比已连续 3 个月处在 0.4%的高位。 >分项表现：美国 3 月 CPI 主要分项方面，食品分项环比从 0%小幅升至 0.1%，低于 12 个月均值 0.2%；能源分项环比从 2.3%降至 1.1%，仍明显高于 12 个月均值 0.2；核心商品分项环比从 0.1%降至-0.2%，低于 12 个月均值-0.1%，主因二手车价格环比大幅回落，但服装价格已连续 2 个月环比大幅反弹；核心服务分项环比持平为 0.5%，依然高于 12 个月均值 0.4%，其中住宅环比持平，医疗保健服务环比抬升，交通运输环比小幅抬升并依然高企。剔除食品、能源、住宅后的“超级核心通胀”环比为 0.14%，高于 2 月的 0.13%和 1 月的 0.09%，指向美国通胀正变得更加顽固。 >后续测算：根据我们最新测算，4 月美国 CPI、核心 CPI 同比分别为 3.4%、3.6%左右；2024Q1-Q4 的 CPI 同比均值分别为 3.2%、3.4%、2.9%、2.9%左右，核心 CPI 同比分别为 3.8%、3.4%、3.2%、3.2%左右。 2、CPI公布后，美股和黄金下跌、美元和美债利率走高，降息预期明显降温。 >大类资产表现：CPI 公布后，美股和黄金下跌、美元和美债利率走高。截至4/11 收盘，标普 500、纳斯达克、道琼斯指数分别收跌 1.0%、0.8%、1.1%；10Y 美债收益率上行 18.2bp 至 4.55%，美元指数上涨 1.0%至 105.2，现货黄金下跌 0.8%至 2333.9 美元/盎司。不过除 CPI 之外，美国国债拍卖不及预期、加拿大央行表态鸽派、伊朗可能攻击以色列等新闻事件也对市场造成了影响。 >降息预期变化：CPI 公布后，市场对美联储降息的预期明显降温。目前利率期货隐含的 5 月降息概率维持 0%，6 月降息概率从 60%降至 20%左右，7月降息概率从接近 100%降至 50%左右，9 月降息概率为 90%，全年降息次数预期从 2.7 次降至 1.7 次。换言之，首次降息时点预期从 6 月推迟到 9 月，全年降息幅度预期也从大概率 75bp 下调至大概率 50bp。 3、 继 续提示：美国“二次通胀”风险愈发明显，不宜对降息过度乐观。 >二次通胀风险：前期报告中我们曾指出，美国通胀已出现二次加速迹象，具体表现为：将美国 CPI 和核心 CPI 的 3 个月环比进行年化，则 CPI 从 2024 年1 月开始连续反弹，核心 CPI 则从 2023 年 9 月就已开始连续反弹。本月 CPI的这一计算结果升至 4.6%，是过去 16 个月最高；核心 CPI 的计算结果升至4.5%，是过去 10 个月最高。这表明，美国通胀压力在过去几个月不断加大，“二次通胀”迹象已经十分明显。 >美联储政策展望：1995 年以来的历次降息开启前，美国核心 CPI 3 个月环比折年率最高是在 1995 年的 4.2%，之后均在 3%以下，当前水平仍明显偏高，目前看 6 月和 7 月降息难度均较大。凌晨 2 点公布的美联储 3 月 FOMC 会议纪要显示，美联储官员已对二次通胀产生担忧，本次会议之后公布的 3 月 PMI、非农、CPI 等数据均超预期，无疑将会使美联储的担忧进一步加剧，对于降息仍将保持谨慎并观察更多数据。重申此前观点：美联储仍将保持观望，不宜对降息过于乐观。预计短期美元指数和美债收益率将保持高位，全球股市、黄金、人民币汇率可能面临压力。 >短期重点关注：4/11 欧洲央行议息会议，4/25 美国一季度 GDP 初值，5/1美国 4 月 ISM 制造业 PMI，5/2 美联储议息会议，5/3 美国 4 月非农就业。 风 险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。 作 者 分析师 熊 园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 刘 新宇 执业证书编号：S0680521030002 邮箱：liuxinyu@gszq.com 相 关研究 1、《本轮黄金大涨的复盘与展望——兼评美国 3 月就业大超预期》2024-4-7 2、《人民币贬值：原因、展望、影响》2024-3-28 3、《降息担忧暂时缓解——美联储 3 月议息会议点评》2024-3-21 4、《日本时隔 17 年加息，影响几何？》2024-3-19 5、《警惕美国“二次通胀”风险——美国 2 月 CPI 点评》2024-3-13 2024 年 04 月 11 日 P.2 请 仔细阅读本报告末页声明 图表 2：后续美国 CPI 和核心 CPI 同比测算 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 3：美国 CPI 公布前后，美股与美债走势 图表 4：美国 CPI 公布前后，美元与黄金走势 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 01234567891021-0621-1222-0622-1223-0623-1224-0624-12%CPI同比CPI同比测算核心CPI同比核心CPI同比测算标普500指数期货，右CPI公布10Y美债收益率，左CPI公布现货黄金，左美元指数，右图表 1：美国 CPI 及主要分项近三个月表现（单位%） 资料来源：CEIC，国盛证券研究所 权重24-0124-0224-03 12M均值 24-0124-0224-03 12M均值整体CPI100.00.30.40.40.33.13.23.53.5食品13.40.40.00.10.22.62.22.24.1家庭食品8.10.40.00.00.11.21.01.22.9外出就餐5.30.50.10.30.35.14.54.26.1能源6.9-0.92.31.10.2-4.6-1.92.1-5.5能源商品3.8-3.23.61.50.1-6.9-4.20.9-9.3燃油0.1-4.51.1-1.3-0.2-14