航空机场行业供给点评：波音产能持续恶化，普惠发动机事件持续演绎，飞机供给更加确定

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 交通运输/ 航空机场 2024 年 04 月 10 日 波音产能持续恶化，普惠发动机事件持续演绎，飞机供给更加确定 看好 —— 航空供给点评 相关研究 "航空业景气度回升，全球复苏节奏分化-海外航司 23 年业绩复盘" 2024 年 3 月26 日 "夏秋航季国内时刻稳定，国际恢复再提升-2024 年夏秋航季时刻计划详解" 2024 年 3 月 19 日 证券分析师 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 研究支持 刘衣云 A0230122100009 liuyy@swsresearch.com 联系人 罗石 (8621)23297818× luoshi@swsresearch.com 核心观点： ⚫ 波音 737MAX9 事件发生后，美国联邦航空局对波音严格监管。波音产能已经严格受限，一季度波音产能显著恶化。根据波音公告，一季度波音交付 83 架飞机，为 2021 年年中以来最低水平，2023 年 4 季度为 157 架，去年同期为 130 架。受事件影响，波音将有多位管理层高管离职，同时将用 90 天时间拿出质量提升计划，产能恢复到 38 架/月的目标计划仍需联邦航空局批准。 ⚫ 受到波音 737MAX 事件影响，美国航司普遍下调运力计划。美联航公告原计划 2024 年接收 80 架 737MAX10，2025 年接收 71 架。因目前波音显然无法按期交付飞机，美联航转而向空客购买飞机，但仅可买到 2030 年及之后的飞机。这意味着空客的 2030 年前的订单已经排满。西南航空也下调波音飞机交付指引，波音 2024 年将交付 46 架 737MAX系列客机，低于此前预期的 79 架。 ⚫ 波音工程师举报 787 生产质量问题，未来如何发酵待观察。根据华尔街日报，4 月 9 日美国联邦航空管理局表示，正在调查一名波音举报人的指控，已与举报人会面。该举报人称波音 787 和 777 飞机生产过程中存在安全和质量问题。波音公司工程师萨利普尔观察到波音公司在 787 组装过程中使用捷径，给 1000 多架飞机的重要连接部位造成了过大的压力，并在连接部位之间留下了钻孔碎片。 ⚫ 根据第三方提供的数据，截止 4 月 5 日国内停飞的普惠发动机飞机数量已经增加到 90 架以上，预计这一数字还将继续增加。这意味着截止 3 月我国航司的可用飞机数量比 2023年同期仅多十架，可用飞机年增速仅 0.2%。受到供应链产能以及劳动力的影响，空客产能并未显著恢复。根据空客公告，空客 3 月交付 A320 系列飞机 51 架，一季度交付 116 架，仅比 2023 年一季度多交付 10 架（疫情前月均交付量 60 架，2023 年月均交付量 47 架）。 ⚫ 我国航空公司每年退役退租的飞机总规模约在一百架至两百架，今后逐年增加。由于波音空客的交付能力持续受限，退租退役节奏加快，不排除我国航空公司的飞机总数在特定时间点出现负增长的可能性。约束飞机供给的主要因素已从“批文政策因素”变为“制造商产能因素”。行业供需变紧后，会优先在旺季出现供需错配，再向淡季逐步演绎，未来三年趋势更加确定。 ⚫ 投资分析意见：我们认为本次波音飞机质量问题不是简单某一个原因造成的，问题的改善也需要生产流程、成熟劳动力配合等多方面因素。飞机供给话题虽然是老生常谈，但后疫情时代飞机供应链及制造方面的问题都是新问题，继续强化我们对飞机供给的判断。强调2024 年“国际+供给”双轮驱动投资主线，重视航空机场板块持续复苏机会，重点关注经营品质持续改善的吉祥航空。推荐中国国航、春秋航空、南方航空，关注中银航空租赁，国泰航空；在国际客流量逐步恢复下，机场业绩恢复可期，关注上海机场、白云机场。 ⚫ 风险提示：油汇大幅波动、经济增速不及预期、安全事故风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 表 1：航空机场行业重点公司估值表 证券代码 证券简称 投资评级 2024-04-10 PB 申万预测 EPS PE 收盘价(元) 总市值（亿元） 2022A 2022A 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 600004 白云机场 买入 10.16 240 1.4 -0.45 0.20 0.59 0.76 51 17 13 600009 上海机场 增持 35.93 894 2.3 -1.20 0.90 2.12 3.09 40 17 12 600029 南方航空 增持 5.65 1,024 2.5 -1.80 0.05 0.38 0.68 113 15 8 600115 中国东航 增持 3.57 796 2.7 -1.68 -0.25 0.24 0.44 -14 15 8 601021 春秋航空 增持 58.23 570 4.2 -3.10 2.74 4.20 5.04 21 14 12 601111 中国国航 增持 7.47 1,240 4.6 -2.66 0.02 0.47 0.81 374 16 9 603885 吉祥航空 买入 12.30 272 2.9 -1.87 0.34 1.03 1.33 36 12 9 资料来源：Wind 资讯、申万宏源研究 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共3页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。 机构销售团队联系人 华东组 茅炯 021-33388488 maojiong@swhysc.com 银行团队 李庆 021-33388245 liqing3@swhysc.com 华北组 肖霞 010-66500628 xiaoxia@swhysc.com 华南组 李昇 0755-82990609 lisheng5@swhysc.com