23年业绩扭亏为盈，盈利增长可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月10日买 入吉祥航空（603885.SH）23 年业绩扭亏为盈，盈利增长可期核心观点公司研究·财报点评交通运输·航空机场证券分析师：罗丹证券分析师：高晟021-60933142021-60375436luodan4@guosen.com.cngaosheng2@guosen.com.cnS0980520060003S0980522070001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价12.12 元总市值/流通市值26834/26834 百万元52 周最高价/最低价20.00/11.14 元近 3 个月日均成交额193.20 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《吉祥航空（603885.SH）-上半年经营迅速恢复，二季度扣汇利润进一步增长》 ——2023-08-22《吉祥航空（603885.SH）-一季度迅速恢复盈利，看好民营航司成长潜力》 ——2023-04-29《吉祥航空（603885.SH）-不可抗力下亏损扩大，2023 年业绩有望迅速反转》 ——2023-04-18《吉祥航空（603885.SH）——2022 年三季报点评-疫情扰动下经营压力犹存，汇兑损失放大亏损幅度》 ——2022-10-29《吉祥航空（603885.SH）-年末疫情扰动全年亏损小幅扩大，看好长期前景》 ——2022-04-20吉祥航空 2023 年实现扭亏为盈。2023 年公司营业收入 200.96 亿元，同比增长 144.8%，实现归母净利润 7.51 亿元，其中四季度公司营业收入 42.16 亿元，同比增长 144.8%，实现归母净利润-3.82 亿元。公司供需恢复领先，国内客运运价表现高于 2019 年。2023 年公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别恢复至 2019 年同期的 111.9%、113.7%以及 117.0%，客座率恢复至 82.8%，相较 2019 年减少了 2.42 pct。其中，国内航线的 RPK 和 ASK 分别恢复至 2019 年的 123.2%和 126.4%，国内客座率恢复至 84.36%，相较 2019 年减少了 2.24pct；国际航线的 RPK 和 ASK分别恢复至 2019 年的 65.8%和 73.8%。2023 年行业竞争较缓和，公司单位运价保持坚挺，国内航线的客公里收益相较 2023 年和 2019 年均实现个位数的提升，公司 2023 年客运收入实现 195.8 亿元，同比大幅提高 157%。货运方面，因客机腹舱运力回流等因素导致运价有所下降，公司货运收入实现 3.1亿元，同比下降 35.6%。公司单位成本下降，带动盈利能力修复。因供需快速修复，2023 年公司营业成本实现 172.1 亿元，同比增长 54.2%。得益于客座率、飞机利用率等经营效率提升，公司各项单位成本同比均明显下降，其中单位 ASK 航油成本 0.133元，同比下降 11.2%，单位 ASK 非油成本 0.228 元，同比下降 31.3%，从而带动公司盈利由负转正。机队引进维持较快增长，汇率波动导致汇兑损失。截至 2023 年底，公司运行 117 架飞机，较 2022 年底净增 7 架飞机；24 年公司计划净增长 12 架，较23 年底增长约 10%。2023 年，汇率贬值导致公司汇兑损失 1.36 亿元，假定除汇率以外的其他风险变量不变，于 2023 年 12 月 31 日人民币兑美元汇率每升值（或贬值）1%，将导致公司净亏损减少（或增加）人民币 8000 万元左右。风险提示：宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故。投资建议：维持 “买入”评级。考虑到 2024 年宏观经济承压以及消费较疲软，我们下调了可用座公里以及收入客公里的预测，因此导致盈利预测下调，预计 2024-2026 年公司归母净利分别为 22.2 亿、28.1 亿、32.2 亿（24-25 年调整幅度分别为-30%/-33%），中长期看好民航复苏趋势，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)8,21020,09624,00026,55029,379(+/-%)-30.2%144.8%19.4%10.6%10.7%归母净利润(百万元)-4148751222128103223(+/-%)733.6%-118.1%195.6%26.5%14.7%每股收益（元）-1.870.341.001.271.46EBITMargin-48.2%7.8%11.8%13.2%13.4%净资产收益率（ROE）-43.5%8.9%22.3%23.6%22.7%市盈率（PE）-6.435.512.09.58.3EV/EBITDA-20.024.614.311.610.1市净率（PB）2.803.172.682.241.88资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2吉祥航空 2023 年实现扭亏为盈。2023 年公司营业收入 200.96 亿元，同比增长 144.8%，实现归母净利润 7.51 亿元，其中四季度公司营业收入 42.16 亿元，同比增长 144.8%，实现归母净利润-3.82 亿元。公司供需恢复领先，国内客运运价表现高于 2019 年。2023 年公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别恢复至 2019 年同期的 111.9%、113.7%以及117.0%，客座率恢复至 82.8%，相较 2019 年减少了 2.42 pct。其中，国内航线的 RPK和 ASK 分别恢复至 2019 年的 123.2%和 126.4%，国内客座率恢复至 84.36%，相较 2019年减少了 2.24pct；国际航线的 RPK 和 ASK 分别恢复至 2019 年的 65.8%和 73.8%。2023年行业竞争较缓和，公司单位运价保持坚挺，国内航线的客公里收益相较 2023 年和2019 年均实现个位数的提升，公司 2023 年客运收入实现 195.8 亿元，同比大幅提高157%。货运方面，因客机腹舱运力回流等因素导致运价有所下降，公司货运收入实现3.1 亿元，同比下降 35.6%。图1：吉祥航空客运运投情况图2：吉祥航空客运周转量情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：吉祥航空客公里收益情况（元）图4：吉祥航空归母净利润（亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司单位成本下降，带动盈利能力修复。因供需快速修复，2023 年公司营业成本实现172.1 亿元，同比增长 54.2%。得益于客座率、飞机利用率等经营效率提升，公司各项单位成本同比均明显下降，其中单位 ASK 航油成本 0.133 元，同比下降 11.2%，单位ASK 非油成本 0.228 元，同比下