甬金股份(603995)动态跟踪点评：项目扩张显分化，沿海及海外加强布局

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 甬金股份 603995.SH ⚫ 事件：公司近日公告 2023 年非公开发行募投项目建设进度，其中由广东甬金公司负责实施的“年加工 35 万吨宽幅精密不锈钢板带技术改造项目”已全部投产， 由甘肃甬金负责的“年加工 22 万吨精密不锈钢板带项目”拟延期。 ⚫ 稳步推进越南、靖江项目，甘肃项目拟放缓。靖江甬金“年加工 120 万吨高品质宽幅不锈钢板带项目”、越南新越“年加工 26 万吨精密不锈钢项目”等一批在建项目处于持续推进过程。甘肃甬金拟将“年加工 22 万吨精密不锈钢板带项目”一期工程第二条线生产线计划完工日期延期至 2025 年 3 月 31 日，二期工程计划在一期工程建成后启动。 ⚫ 越南项目效益良好，盈利能力较强。截至 23 年 9 月 30 日，越南子公司实现营收2.02 亿，净利润 1.17 亿，净利率达 5.8%，高于公司整体前三季度净利率 4.2PCT。为满足越南本国日益增长的不锈钢需求，公司拟投资 1.25 亿美元新建 26 万吨产能。其中一期已于今年上半年开工建设，预计 2024 年二季度投产。 ⚫ 设备更新及以旧换新或带动冷轧不锈钢需求回暖。根据冶金工业规划研究院预计，通过大规模设备更新和消费品以旧换新政策，将带动钢材消费量年增长约 500 万吨，主要拉动不锈钢板、硅钢、汽车冷轧板、镀锌板、无缝管、优特钢棒线材等钢材品种消费。 ⚫ 新材料业务渐行渐近，有望成为新的利润增长点。预计 24 年一季度 1.5 万吨钛合金产线、7.5 万吨柱状电池外壳产线将投入试生产。23 年 9 月拟控股民乐管业，23 年10 月底已完成股权登记，加强不锈钢水管业务布局。 ⚫ 考虑 23 年以来国内需求呈现弱复苏，以及公司产能扩张节奏放缓，我们下调公司产品售价及毛利率假设，预测公司 2023-2025 年每股收益分别为 1.23、1.60、2.02 元（原 1.97、2.70、3.37 元），根据可比公司 24 年 13X PE，对应目标价 20.80 元，给予买入评级。 风险提示 宏观经济增速放缓、公司新建项目产能释放或消化不及预期、新产品盈利水平波动风险、上游冶炼产能投放不及预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 31,366 39,555 40,425 49,549 57,146 同比增长(%) 53.4% 26.1% 2.2% 22.6% 15.3% 营业利润(百万元) 872 728 723 920 1,130 同比增长(%) 43.1% -16.5% -0.7% 27.3% 22.8% 归属母公司净利润(百万元) 591 487 451 588 740 同比增长(%) 42.6% -17.7% -7.3% 30.4% 25.9% 每股收益（元） 1.61 1.33 1.23 1.60 2.02 毛利率(%) 5.3% 4.6% 4.8% 4.9% 5.2% 净利率(%) 1.9% 1.2% 1.1% 1.2% 1.3% 净资产收益率(%) 17.2% 12.5% 9.6% 10.8% 12.8% 市盈率 10.5 12.7 13.8 10.6 8.4 市净率 1.7 1.5 1.1 1.1 1.0 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年04月08日） 16.33 元 目标价格 20.80 元 52 周最高价/最低价 29.52/13.46 元 总股本/流通 A 股（万股） 36,668/36,562 A 股市值（百万元） 5,988 国家/地区 中国 行业 钢铁 报告发布日期 2024 年 04 月 10 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -0.67 0.43 -8.57 -41.86 相对表现% 0.98 0.67 -16.19 -27.63 沪深 300% -1.65 -0.24 7.62 -14.23 刘洋 021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002 香港证监会牌照：BTB487 李一冉 liyiran@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523040001 李柔璇 lirouxuan@orientsec.com.cn 逆势提升市占率，产能扩张与新材料业务并举：——甬金股份 22 年年报点评 2023-04-17 高增长可期，产能出海旗开得胜：——甬金股份 2022 半年报点评 2022-08-18 量利齐升，加速成长：——甬金股份 2021年报点评 2022-04-13 项目扩张显分化，沿海及海外加强布局 ——甬金股份动态跟踪点评 买入 （维持） 甬金股份动态跟踪 —— 项目扩张显分化，沿海及海外加强布局 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 盈利预测 我们对公司 2023-2025 年盈利预测做如下假设： 1) 随着在建项目的投产，预计公司冷轧不锈钢规模将快速发展，并且考虑到宏观经济的复苏，收入和盈利均有望实现快速增长： 1、销量：预计 23-25 年冷轧不锈钢销量为 275、330、376 万吨，其中 300 系 2B 销量228、269、303 万吨，精密和宽幅 BA 销量为 47、61、73 万吨。 2、毛利率：预计 23-25 年 300 系 2B 毛利率 4.8%、4.9%、5.0%，系考虑盈利能力较强的广东甬金和越南甬金销量占比提升的带动；预计 23-25 年精密和宽幅 BA 毛利率为3.6%、4.0%、4.3%，较 22 年 7.7%降系考虑，自 22 年下半年以来加工费下滑的持续性影响，24-25 年有所提升系考虑需求回暖的影响。 2) 预计 23-25 年公司销售费用率为 0.11%、0.10% 、 0.10% ， 管 理 费 用 率 为 0.48% 、0.41%、0.40%，研发费用率为 2.11%、2.13%、2.21%，实际所得税率为 17.06%。 投资建议 我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 1.23、1.60、2.02 元。根据可比公司 24 年 13XPE，给予公司目标价 20.80 元，维持买入评级。 表 1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024/4/8 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 久立特材 002318 22.81 1.32 1.51 1.53 1.71 17.31 15.11 14.92 13.38 盛德鑫泰