华新水泥(600801)2023年年报点评：非水泥业务大幅增长，海外发展稳步突破

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月10日买 入华新水泥（600801.SH）2023 年年报点评：非水泥业务大幅增长，海外发展稳步突破核心观点公司研究·财报点评建筑材料·水泥证券分析师：任鹤证券分析师：陈颖010-880053150755-81981825renhe@guosen.com.cnchenying4@guosen.com.cnS0980520040006S0980518090002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价13.95 元总市值/流通市值29002/29002 百万元52 周最高价/最低价16.40/11.28 元近 3 个月日均成交额127.04 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华新水泥（600801.SH）-2023 年中报点评：非水泥业务表现亮眼，看好未来内生增长》 ——2023-08-29《华新水泥（600801.SH）-2022 年年报点评：一体化转型成效显著，海外业务扩张迅速》 ——2023-04-03《华新水泥（600801.SH）-2022 年三季报点评：短期业绩承压，中长期发展路径清晰》 ——2022-10-28《华新水泥（600801.SH）-2022 半年报点评：一体化发展效果显现，非水泥业务成长迅速》 ——2022-08-26《华新水泥（600801.SH）-Q1 业绩略有承压，业务布局稳步推进》——2022-04-29收入逆势稳健增长，资产处置贡献收益。2023 年公司实现营收 337.6 亿元，同比+10.8%，归母净利 27.6 亿元，同比+2.34%，扣非归母净利 23.2 亿元，同比-10.0%，EPS 为 1.33 元/股，并拟 10 派 5.3 元（含税），受益非水泥业务和海外拓展贡献成长，收入逆势稳健增长。Q4 单季实现营收 95.9 亿元，同比+10.8%，归母净利 8.9 亿元，同比+87.2%，扣非归母净利 5.0 亿元，同比+11.4%，其中资产处置贡献收益 4.2 亿元，主因获得工业用地收储补偿。非水泥业务大幅增长，海外发展稳步突破。分产品看，1）全年水泥熟料销量 6190 万吨，同比+2.5%，实现收入 192.8 亿元，同比-6.4%，测算水泥熟料吨收入/吨成本/吨毛利 311/231/81 元/吨，同比-29/-27/-3.0 元/吨，单位盈利下降主因需求下行、竞争加剧导致价格承压，毛利率 26%，同比+1.4pp；2）混凝土销量 2727 万方，同比+66.4%，实现收入 76.5 亿元，同比+49.1%，毛利率 15.5%，同比-0.4pp；3）骨料销量 1.3 亿吨，同比+100%，实现收入53.6 亿元，同比+75%，毛利率 45.9%，同比-9.4pp，受益一体化业务全面展开，骨料和混凝土销量和收入同比均实现大幅增长，非水泥业务整体收入占比同比提高 10pp 至 43%，已成为公司利润重要贡献点。分地区看，海外发展稳步突破，通过完成 Oman Cement64.66%股权和 Natal Portland Cement 100%股权收购，叠加坦桑尼亚二期生产线投产，水泥粉磨产能已达 2091 万吨，同比+69%，海外熟料产能排名全国第二，实现收入 54.4 亿元，同比+30%。费用率小幅提升，现金流同比改善，分红率保持稳定。2023 年实现综合毛利率 26.7%，同比+0.5pp，期间费用率 12.9%，同比+1.4pp，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别持平/+0.2pp/+0.6pp/+0.6pp，盈利能力总体平稳，费用率小幅提升。受益盈利同比增加，现金流同比改善，实现经营性净现金流 62.4 亿元，同比+36.5%，截至 2023 年末资产负债率 51.6%，同比基本持平，同时拟现金分红 11.0 亿元，分红率稳定 40%。风险提示：需求恢复不及预期；竞争加剧供给格局恶化；成本上涨超预期。投资建议：盈利底部区间，战略扩张稳步推进贡献成长，维持“买入”评级目前水泥盈利已接近底部，未来进一步向下空间有限，同时公司持续一体化转型和海外发展，非水泥业务和海外市场逐步放量贡献新增长点，未来有望持续提供支撑。基于整体需求复苏偏缓，下调 24-25 年盈利预测，预计 24-26年 EPS 为 1.36/1.61/1.83 元/股，对应 PE 为 10.3/8.7/7.6x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)30,47033,75735,47137,94540,728(+/-%)-6.1%10.8%5.1%7.0%7.3%净利润(百万元)26992762282133453808(+/-%)-49.7%2.3%2.1%18.6%13.8%每股收益（元）1.291.331.361.611.83EBITMargin14.3%13.7%14.6%15.8%16.4%净资产收益率（ROE）9.8%9.5%9.2%10.3%10.9%市盈率（PE）10.810.510.38.77.6EV/EBITDA9.28.07.56.66.2市净率（PB）1.071.000.950.890.83资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2收入逆势稳健增长，资产处置贡献收益。2023 年公司实现营收 337.6 亿元，同比+10.8%，归母净利润 27.6 亿元，同比+2.34%，扣非归母净利润 23.2 亿元，同比-10.0%，EPS为 1.33 元/股，并拟 10 派 5.3 元（含税），尽管受国内水泥需求持续下滑影响，非水泥业务和海外拓展贡献成长，收入逆势稳健增长。Q4 单季度实现营收 95.9 亿元，同比+10.8%，归母净利润 8.9 亿元，同比+87.2%，扣非归母净利润 5.0 亿元，同比+11.4%，其中资产处置贡献收益 4.2 亿元，主因公司获得工业用地收储补偿。图1：华新水泥营业收入及增速图2：华新水泥单季度营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：华新水泥归母净利润及增速图4：华新水泥单季度归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理非水泥业务大幅增长，海外发展稳步突破。分产品看，1）公司全年水泥熟料销量 6190万吨，同比+2.5%，实现收入 192.8 亿元，同比-6.4%，测算公司水泥熟料吨收入/吨成本/吨毛利分别为 311/231/81 元/吨，同比-29/-27/-3.0 元/吨，单位盈利下降主因需求下行、竞争加剧导致价格承压，毛利率 26%，同比+1.4pp；2）混凝土销量 2727万方，同比+66.4%，实现收入 76.5 亿元，同比+49.1%，单方收入/成本/毛利分别为281/237/43 元/方，分别同比-33/-26/-6 元，毛利率 15.5%，同比-0.4pp；3）骨料销量 1.3 亿吨，同比+