昆仑万维(300418)升级天工3.0大模型，AI音乐迭代

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 昆仑万维 (300418 CH) 升级天工 3.0 大模型，AI 音乐迭代 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 47.19 2024 年 4 月 11 日│中国内地 文化娱乐 天工大模型持续迭代，AI 音乐加速落地 公司“天工大模型”3.0 将发布，“天工 SkyMusic”已开启内测。当前，公司基于自研“天工”系列基座大模型已构建起 AI 大模型、AI 搜索、AI 音乐、AI Story、AI游戏等 AI 业务矩阵。同时公司以增资等方式推进 AI 算力芯片的研发，布局 AI 全产业链，我们认为“天工”大模型基础稳固，且持续迭代并围绕模型不断推出 AI 相关应用，有望建立起在人工智能赛道的长期竞争力。我们维持公司 23-25 年实现归母净利 8.8/10.4/12.0 亿元的盈利预测，分部估值法计算目标市值为 573.4 亿元，对应目标价 47.19 元（原值：45.90 元）， 维持“买入”评级。 “天工大模型”3.0 将发布，天工 AI 应用用户数快速增长 天工大模型持续迭代，昆仑天工模型 2023 年 4 月 17 日大语言模型“天工1.0”正式发布； 2024 年 4 月 17 日，“天工 3.0”将正式开启公测，其采用 4 千亿级参数 MoE 混合专家模型，并将同步选择开源。C 端应用“天工AI 智能助手”支持 AI 搜索/创作等功能。根据 QM，截至 3 月 31 日，天工AI 助手周频 MAU（3 月 25 日-3 月 31 日）为 532.6 万，较月初（2 月 26日-3 月 3 日）的 292.1 万增长 82.3%。根据点点数据，在 Iphone“效率”类应用榜单中，“天工”APP 下载量由 3 月 1 日排名第 26 名迅速提升至 3月 30 日第 3 名，此后有所回落，截至 4 月 9 日排名为第 12 名。 “天工 SkyMusic”已开启内测，采用自研类 Sora 模型架构 “天工 SkyMusic”音乐大模型 4 月 2 日已开启内测，4 月 17 日将正式发布。“天工 SkyMusic”基于“天工 3.0”大模型底座打造，是目前国内唯一公开可用的 AI 音乐生成大模型，采用音乐音频领域类 Sora 模型架构，支持生成 80 秒 44100Hz 采样率双声道立体声歌曲。目前“天工 SkyMusic”具有五大特点：1）生成 80s 高质量 AI 音乐，2）人声合成水平领先；3）通过歌词段落控制歌曲；4）支持说唱等多种音乐风格；5）能够学习如颤音等歌唱技巧。预计后续音乐大模型将持续升级优化，让模型具备多模态的情感理解与表达能力。 Opera 持续 AI 创新，升级 AI 服务器集群 公司旗下 Opera 持续将 AI 作为产品开发的核心，并不断在 AI 浏览器领域进行创新。当前，Opera 旗下所有旗舰浏览器都已搭载包括 Aria Browser AI在内的原生 AI 功能。Opera 在冰岛部署全新的 AI 服务器集群，搭载英伟达DGX SuperPOD AI 数据中心解决方案，配置了最新 NVIDIA H100 Tensor Core GPU 和 NVIDIA AI Enterprise 软件平台，支持更大规模、更复杂的 AI工作负载。 风险提示：AI 发展不及预期，模型开发进度不及预期，行业政策风险。 研究员 朱珺 SAC No. S0570520040004 SFC No. BPX711 zhujun016731@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 吴珺 SAC No. S0570523100001 wujun023190@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 47.19 收盘价 (人民币 截至 4 月 10 日) 40.31 市值 (人民币百万) 48,977 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 2,788 52 周价格范围 (人民币) 27.44-66.40 BVPS (人民币) 11.79 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 4,850 4,736 4,858 5,322 5,835 +/-% 77.05 (2.35) 2.56 9.55 9.64 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,547 1,153 881.66 1,040 1,201 +/-% (69.02) (25.49) (23.50) 17.93 15.51 EPS (人民币，最新摊薄) 1.27 0.95 0.73 0.86 0.99 ROE (%) 15.42 9.99 6.71 7.37 7.89 PE (倍) 31.66 42.50 55.55 47.11 40.78 PB (倍) 4.72 3.86 3.61 3.35 3.10 EV EBITDA (倍) 28.17 31.56 33.64 28.34 24.74 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (41)(19)32446Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)昆仑万维沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 昆仑万维 (300418 CH) 分部估值： 1）StarX 我们采取 PS 法对 StarX 进行估值。选取 YALLA、中文在线、腾讯音乐作为可比公司。据 Bloomberg 一致预期，24 年可比公司 Bloomberg 一致预期 PS 均值为 4.6X。考虑 StarX 降本增效，更加注重高质量发展，我们预计 24-25 年收入 11.29/11.63 亿元。考虑到 StarX 社交性强，买量成本相对较低，并且在 AIGC 领域有较深入的布局，有望持续降本增效，带动收入与利润提升，我们给予 Star Group 24 年 6X PS，对应市值 67.74 亿元。 图表1： Star Group 可比公司估值表（Bloomberg 一致预期） 股票代码 股票简称 总市值（亿元/亿美元） PS 营业收入（亿元/亿美元） 24E 25E 24E 25E YALA US YALLA 52.6 2.2 2.1 24 25 300364 CH 中文在线 164.4 7.9 6.6 21 25 TME US 腾讯音乐 996.6 3.6 3.3 274 303 平均 4.6 4.0 注：数据截至 2024 年 4 月 10 日 资料来源：Bloomberg，华泰研究 2）Opera 我们采取 PS 法对 Opera 进行估值。选取金山办公、科大讯飞、万兴科技、Meta、三六零作为可 比公司。考虑公司用户持续向高 ARPPU 国家转移，我们预计 24-25 年收入 30.86/35.10 亿元，2024 年 Bloomberg 可比公司一致预期 PS 均